深度研究天下秀到底是标杆还是在“画饼”？

原标题：深度研究天下秀到底是标杆还是在“画饼”？

近年来，A股一个风口接着一个风口，投资者吃了一个饼接着一个饼。不禁让人感慨，找到一家靠谱的公司怎么就这么难？

最近，传媒板块震荡走强。深挖该板块的个股，笔者发现堪称“群魔乱舞”，说什么概念的都有，虚拟人、元宇宙、AI……一看概念“高大上”，一看业绩“好惨淡”，这俩一结合让人一头雾水。妖股频出也导致了很多股民发自内心地抵触传媒板块。然而，最近传媒股走势走强，颇有反攻的气势。笔者认为，一方面是因为口罩三年中，许多传媒企业其实是无法正常经营的，口罩一结束，传媒企业反扑存在一定的必然性；另一方面，广告营销、影视、游戏等传媒领域确实适宜新技术落地，而新技术也必然能给传媒行业的带来巨大的想象空间。可能有很多公司在画饼，但中间必然也有“实干家”。

针对这一情况，笔者近期进行了大量传媒行业的个股研究，最近就发现了这一家企业——天下秀（SH.600556），只要和传媒行业沾点边的概念，例如元宇宙、Web3.0、AIGC、大数据等，这家公司就会推出相关产品。那么，天下秀到底是精准踩在了每一个风口，还是纯纯的“画饼达人”，笔者将在下文详细分析，也给关注传媒板块的各位投资者提供一些参考。

/ 01 / 这到底是一家做什么的公司？

提到天下秀（SH.600556）许多投资者会开始疑惑，这到底是一家做什么公司？来看看官网怎么说。

简而言之，天下秀是一家红人新经济的平台型企业，主要是可以将商家、红人（内容创作者）、MCN连接起来，进行撮合服务。从这里就可以看出，不同于普通的传媒企业，天下秀妥妥可以被看成是一家互联网企业。

从公司的基本面来说，这半年天下秀表现一般，甚至略显惨淡。2023年上半年，公司营业收入为21.09亿，同比增长0.98%，归母净利润为0.63亿，同比下降62.89%。这里公司给出的解释是，公司顺应宏观环境的变化，不断加强与品牌客户的深度合作，优化及调整客户结构，导致毛利率同比略有下滑及净利润下降。

不过笔者认为，作为一家红人营销公司，天下秀主营业务发展已有10年的时间，客户结构必然是需要根据实际情况进行调整的。尤其是经历了三年口罩时期，很多客户也要洗牌了。因此，这波调整或许会影响到短期的业绩，但是长期来看能够提升公司运营效率，未尝不是一件好事。

此外，分季度来看天下秀的表现还是不错的。公司第二季度营收11.54亿元，环比增长20.91%，净利润0.44亿元，环比增长129.69%，天下秀的净利润已经实现连续两个季度增长。而去年同期，公司的营收9.29亿元，今年同比增长了24.23%，第二季度的整体表现也为全年的业绩带来了一些想象空间。

（天下秀Q2营收情况）

（2022Q4-2023Q2 天下秀季度营收及净利润情况）

这很符合广告投放的季节性特点。一般来说，中秋、国庆、元旦、春节、五一、双十一、618等重要日期是大部分商品销售的集中高峰期，因此在上述节假日的前夕也是大部分广告主进行广告投放的高峰期；此外，部分客户为年末促销，会在年末集中投放广告，相应导致广告投放金额的季节性波动。综上所述，对于天下秀来说，在这波调整完成后，下半年的表现整体来说还是值得期待。

/ 02 / 永远在抢先布局的天下秀

基本面表现值得期待是笔者看好天下秀的原因之一，而另一个重要原因则是笔者通过十年来天下秀的发展历程，认为这是一家始终布局在时代前沿的公司。从红人经济、大数据、区块链到AIGC，天下秀可以一次次踩中风口绝对不是偶然。

我们从半年报可以了解到，天下秀的主营业务是红人营销服务。公司在2013年就推出了红人营销大数据投放平台——WEIQ。那时，5G还是一个遥远的概念，天下秀属于业内第一个吃螃蟹的企业。

天下秀的WEIQ平台推出多年来，跟随着红人营销的发展不断在迭代，至今仍处于增长状态。根据公司2023年半年报的披露，截至2023年上半年，WEIQ平台累计注册商家客户数达到19.5万个，较2022年年底增长4438个。WEIQ平台的活跃商家客户数为3561个，为2022年全年客户数的54.7%。

（WEIQ平台情况）

在大力发展主营业务的同时，天下秀不断探索新技术，布局面向Web3.0的业务，公司始终处于一个步履不停的状态。公司早在2018年天下秀就成立了区块链价值实验室，已经开始布局区块链、加密算法，以及彼此之间如何与硬件设备深度打通等相关领域，为后续推出一众软件打下基础。

近两年，通过不断探索区块链、大数据、元宇宙、人工智能等领域，天下秀一口气推出了3D元宇宙社交软件“虹宇宙”、自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”、HASHII加密数字版画、AIGC软件灵感岛等产品。这些产品看似面向多个领域，实际上又与天下秀的红人营销业务紧密结合。

例如，在2021年元宇宙元年，天下秀推出的虚拟社交元宇宙——Honnverse（虹宇宙）APP，并对首批用户开放登陆。目前，天下秀基于自身优势，不断扩大虹宇宙的应用场景扩展，在众多领域已有应用。

天下秀不仅能够率先将新技术与红人新经济业务相结合，还不断进行产品优化，提升用户体验。这一点从AIGC软件灵感岛的上线与更迭就可以看出。

今年3月，有投资者在上证e互动平台问到了，天下秀是否有人工智能方面布局，天下秀做出了以下回答。

今年4月，就有新闻爆出了天下秀正在内测AIGC产品灵感岛，2个月后，灵感岛就已经在PC+手机双端上线了，还收获了很不错的用户口碑。笔者了解到，目前灵感岛已经更新了20多个版本，上一次更新就是一周前，苹果app 评分高达4.2分。

就Web3.0业务来说，公司的技术能力是决定业务能否开展的重要因素。天下秀的技术水平长期以来也是投资者关注的重点之一。

消息面来看，在2022年服贸会期间，由天下秀、中关村云通计算机技术创新联盟、北京国际设计周有限公司、铜牛信息、新浪微博五家机构发起的“北京文创品牌联盟链”正式签约成立。其中，天下秀负责文创链的技术与运营支撑，为文创链提供基于 Hashii 链的区块链底层节点的技术支持。

在今年上半年，北京国际大数据交易所（北数所）的数字资产登记平台正式上线，文创链正是其技术支持单位，而天下秀旗下的虹宇宙、Topholder也成为该平台的首批数字资产发行平台，这意味着天下秀成为了北数所的重要合作伙伴。此后，在虹宇宙发行的数字藏品，可以直接通过北数所数字资产登记平台申请登记为数字资产，纳入数据产品交易服务体系，平台的发展红利，也将通过文创链、虹宇宙等多渠道反哺集团发展。

笔者认为，随着国家对于数字资产的管理进一步规范化，天下秀作为官方合作伙伴，长线布局优势或将体现。之所以说是长线布局，是因天下秀已多次牵手官方机构、企业、媒体等进行Web3.0相关业务的探索，为多个平台提供技术支持。

在今年1月，天下秀就与新华社新媒体中心正式发布了文旅沉浸式数字化云平台——“云游中国”，探索“元宇宙+文旅”领域。作为“云游中国”的联合发起方和官方技术合作伙伴，天下秀将为“云游中国”提供基于区块链、虚拟现实、3D引擎、AI交互技术，以及文旅数字资产解决方案。

天下秀能够多次牵手国家官方及机构及媒体发布全新产品，也从侧面应证了公司的Web3.0业务处于行业前列，长期受到官方认可。

尽管目前创新业务并没有给天下秀的业绩带来爆发式的增长，甚至在营收中的占比还非常低，但是，随着Web3.0时代的到来，创新业务的布局，或将能在未来打开天下秀的增长天花板。

正如“赚钱之神”邱永汉说的“股票买卖的是未来，而非过去。”毕竟2013年的时候，我们也未曾想过有一天，在抖音、小红书、微博、雪球等平台，会有千千万万的KOL影响我们生活的方方面面。

/ 03 / 红人新经济能否让我们买到“未来”？

近期，艾瑞咨询发布了《2023年中国红人新经济行业发展报告》。报告指出，随着数字基础设施的不断完善以及AIGC等新技术对内容生产的颠覆，红人新经济生态将加速对传统产业的升级与改造，在充分发挥现有平台、流量和商业增长优势的同时，延伸服务场景，通过数字化技术的升级拉动城乡经济、传统制造业、旅游业等领域的发展。报告还提出，现有的互联网人口红利将升级为数字经济驱动下的数字化红利，2025年，我国红人新经济关联产业市场规模有望突破8万亿。

（《2023年中国红人新经济行业发展报告》）

8万亿的产业规模是什么样的概念呢？要知道1万亿就应该可以建一座20万人口规模的小型城市了。因此，8万亿带来的想象空间对于一个行业来说，是非常巨大的。

报告指出，2022 年我国“三新”经济增加值为21万亿元，相当于 GDP 的比重为 17.36%。数字经济的不断发展和广告营销市场的回暖，带动了红人新经济中红人营销等相关板块的商业增长。随着市场经济的稳步恢复，2022 年中国网络广告市场规模超1万亿元，与去年相比同比增长 6.8%。虽然增速有所放缓，但随着底层基建的不断完善以及中国资本市场对外双向开放的持续强化，对未来中国网络广告市场仍持积极态度。

整体而言，数字经济发展可期，行业发展未来可期。

个股而言，专业机构对于天下秀的发展也呈看好态度。今年以来，东吴证券、浙商证券、中银证券均维持“买入”评级，看好天下秀后续发展。

东吴证券指出，天下秀持续推进WEIQ平台优化，高质量转化商户需求，我们看好公司持续提升需求匹配效率，进一步释放红人经济价值。

中银证券表示，随着宏观经济和广告需求回暖，我们认为AIGC/元宇宙/Web3等新技术继续赋能创新营销场景。预计2023/24/25 年归母净利润为 3.16/4.11/5.08 亿元，维持买入评级。

浙商证券认为，天下秀在行业资源积累基础上开拓红人流量价值变现可能，完善产业链布局，丰富营收结构，有望增强公司抵御环境波动能力，提升品牌声誉；此外，公司积极推进元宇宙等数字化衍生创新产品，探索全新创作者经济生态，与互联网发展趋势相契合，随着创新业务规模初显，或将与红人营销平台形成飞轮效应，成为新增长点。

今日，天下秀的股价报收6.84元，总市值 123.11亿，公司PE（TTM）为116.39，超过传媒行业平均49.46。

（估值情况行业排名）

可以说从传统的估值维度上，天下秀已经足够优秀，在传媒行业的增长潜力可观。但是，随着Web3.0发展，就天下秀自带的互联网属性来说，公司的增长空间刚刚被打开。未来，天下秀或许有望对标阿里、美团、字节等大型平台型企业，从数字资产的角度重新定义公司估值。

这两天还有一条值得关注的相关新闻。财政部制定印发的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数字资产纳入报表的进程已经确定（自2024年1月1日起施行）。同期，东吴证券发布了一份研报其中指出，数据资产潜在总规模至少是数十万亿元量级。从长远看，数据要素将为下一个30年的黄金发展期打开一扇战略性的大门。

笔者认为，Web3.0时代的大门已在缓缓打开。面对互联网向Web3.0演进带来的机会，“实干家”天下秀正向着未来的灯塔前行。只是，去往灯塔的路必然充满荆棘，笔者非常期待天下秀能够在这条少有人走的路上披荆斩棘，探索Web3.0路径下的内容创作者的新经济模式，开辟一条传媒行业利润增长的新路径。