深度金选|ChatGPT强势催化！通富微电盘中打开涨停，毛利率惨遭垫底，资产负债率却遥遥领先！
深度金选|ChatGPT强势催化！通富微电盘中打开涨停，毛利率惨遭垫底，资产负债率却遥遥领先！
国内芯片三大封测企业通富微电、长电科技、华天科技，究竟谁技术最强、最能赚钱？又是谁垫底？
通富微电背靠AMD解决了资源、技术、销路等难题，一度业绩大涨，不过，假如出现意外变数，双方不欢而散，类似于被果链除名后业绩一落千丈的悲剧是否会在通富微电身上上演？
国内封测技术含量不高，在附加值更高的先进封装领域，仍主要是国际半导体巨头们的舞台，通富微电竞逐高阶封装面临哪些挑战？
一、ChatGPT概念催化涨停，盈利能力急剧下滑
受益于ChatGPT概念的拉升，2月14日，芯片板块开盘强势上行，通富微电涨停，华天科技涨超5%，长电科技涨超4%。相较于二级市场的火热，通富微电近期业绩显得疲弱乏力。
尽管营业收入稳定攀升，但是通富微电利润创造、盈利能力急剧下滑。根据2022年三季报，2022年1到9月，通富微电实现营业收入153.19亿元，同比增长36.73%；净利润4.77亿元，同比下降32.19%。单看3季度，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑38.07%，降幅更加明显。
实际上，通富微电业绩乏力在2022年半年报中早有端倪，半年报中归属于上市公司股东的净利润同比下滑8.84%，与此同时，加权平均净资产收益率也从上半年的-0.66%下挫到3季度的-2.63%。下游需求疲弱，盈利能力走低。
二、AMD几乎一手包办，靠山山会倒？
通富微电近年来发展迅猛，营收、利润表现出色，AMD扮演了举足轻重的角色。从业务构成看，2021年，通富微电境外收入占比为67.95%，其中，客户AMD占公司收入44.5%。换言之，通富微电是AMD 最大的封装测试供应商，占其订单总数的 80%以上。
图：2021年通富微电年报
通富微电与AMD的渊源可追溯至2016年收购超威苏州和超威槟城。收购完成后，通富微电实现了跨越式发展，由此前20亿元左右的营收规模一路发展壮大。
2022年2月，AMD官宣对赛灵思（Xilinx）的收购，通富微电还发声称，“AMD约80%的封测业务由公司完成。是长期的战略合作伙伴，AMD成功收购赛灵思，其自身业务将强劲增长，对公司营收规模和业绩将产生积极正面影响。”
通过并购，通富微电与 AMD 形成了“合资+合作”的强强联合模式，AMD 完成对全球 FPGA龙头赛灵思的收购，实现了 CPU+GPU+FPGA 的全方位布局，双方在客户资源、IP 和技术组合上具有高度互补性。 但对单一大客户依赖也让外界对通富微电业绩稳定性、可持续性产生担忧，假如出现意外变数，双方不欢而散，类似于被果链除名后业绩一落千丈的悲剧是否会在通富微电身上上演？
在业绩发布会上，董事长石明达表示，“通富微电与AMD续签了制造服务协议，有效期到2026年，其外包业务的80%给到公司下属子公司。目前，AMD发展态势很好，这部分业务有保障。”，但是董事长石明达的表态仍然难以消除投资者的重重顾虑。
投资者不吐不快，去年8月1日继续将AMD与通富微电存在关系生变可能的问题，在投资者关系平台上抛给了通富微电。投资者问道，传台积电被砍单，其中一家是与贵司有深度合作的AMD，对贵司有影响吗？
通富微电董秘称AMD一直是公司的战略合作伙伴，这次AMD砍单情况，对通富微电的影响非常小。 可是长期来看，树大根深的台积电都有被砍单的可能，通富微电侥幸逃脱一次两次，但是难保将来在经营合作方面不会与AMD发生裂痕。
三、毛利率不幸垫底，负债率遥遥领先
通富微电与AMD的未来关系演变难以预料，但是立足当前，回顾国内芯片三大封测企业通富微电、长电科技、华天科技的历史轨迹，我们可以观察到究竟谁技术最强、最能赚钱？又是谁垫底？
图：通富微电毛利率（单位%）
从运行曲线来看，华天科技毛利率遥遥领先，比通富微电和长电科技高出一档，而通富微电近年来掉队严重，不幸垫底。究其原因， 一方面是各企业固定资产折旧年限不同；另一方面是产业链布局差异影响了降本增效的能力。
具体分析，首先，华天科技向上游原材料及设备布局，降低了综合成本，其子公司华天宝鸡从事半导体引线框架及封装测试设备的生产及销售。另外，由于华天科技位于甘肃天水，人力成本和土地成本较低。
其次，虽然先进封装的毛利率较高，但先进封装收入占比差不多的情况下，通富微电的毛利率低于华天科技，是因为其苏州和槟城工厂的机器设备折旧年限为五年，而华天科技的折旧通常在七年左右。
另外，根据通富微电21年年报数据，固定资产/总资产比例约为44%，而全球封测龙头日月光20年已达到22%，这意味着通富微电固定成本更高，盈利水平较低，不但较国际厂商日月光悬殊巨大，与华天科技相比也还有很大提升空间。
值得注意的是，通富微电的资产负债率逐年攀升，而目前净利润下滑明显，债务覆盖和保障能力面临考验。在债务结构中，短期借款占比接近一半达到36.4亿元，短期融资规模偏高，对经营管理会造成一定的干扰和压力。对比业内其他公司，通富微电杠杆较高，债务负担较重。
2020年到2021年，长电科技公司的资产负债率 从 50.10%下降到 43.39%。华天科技两年资产负债率几乎原地踏步，维持在40%左右，但是通富微电资产负债率则从2015年的42.56%一路飙涨到2022年的62.54%。长电科技在维持营收扩大的前提下不断“降杠杆”，华天科技也保持合理资产负债率涨幅，通富微电却对债务杠杆具有特殊偏好，逆势而上，只是杠杆是把双刃剑，使用不当可能反被债务反噬。
通富微电资产负债率居高不下，和各类项目开支较大、研发投入攀升关系巨大，但是令人错愕的是，伴随研发投入高速增长，专利申请数量却明显下滑。
图：通富微电专利；来源：天眼查
截至 2022 年 6 月 30 日，通富微电累计国内外专利申请达 1,285 件，其中发明专利占比约 70%。 通富微电虽然研发投入金额、专利申请总体上呈现增长态势，但是按年度贡献来看，近年来专利申请却呈现徘徊下滑的趋势，尤其是2021年专利申请量滑落谷底，创下2014年以来最低数值，表明研发创新进入了不易突破的瓶颈期。
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