天风 · 十大金股丨4月
（以上个股为行业首席分析师推荐，详细情况欢迎与天风各行业首席交流）
资料来源：WIND，天风证券研究所
【策略】
何时投资主题？何时看报表？
1、TMT成交额占比大幅提升，进入情绪高潮
我们用板块的成交额占全部A股的比重来衡量板块的拥挤程度。近期不管是TMT大类板块整体，还是主要细分方向，均出现了成交额占比快速上行到高位的情况。经验上，当成交额突破中枢达到高位，可能会有短期的高潮（一两周左右），此后就表现出对利好钝化，对利空敏感。
因此，从短期的角度来看，TMT板块在交易过热后性价比正在下降，短期进一步上涨的话可能需要更超预期的事件催化和基本面预期的改善，因此不建议追涨。如果产业趋势能够得到验证，后续成交占比中枢也会随之提升，模型对此也将有更高的容忍度。
2、4月中旬左右密集披露一季报，叠加TMT消化较高的成交占比，业绩和报表的作用会明显提升
由于经济数据和A股财报数据披露节奏影响，市场在年内不同阶段，往往会呈现出不同的策略风格：一季度行情多由政策面与流动性驱动；4月之后景气投资有效性提升；四季度则表现为先“炒当下”后“炒预期”。在四季度和一季度看似“混乱”、快速轮动的行情中，【PB】或【PB分位数】指引性提升。如果板块处在低PB分位数，表明此时股价对未来预期不高，这时候一旦出现政策端或者产业端的催化，即使不能马上看到业绩，也比较容易走出一轮行情。去年四季度以来的大安全板块、中特估、数字经济主题都符合这一规律。展望后续，由于TMT板块短期交易拥挤度抬升过快、且4月财报季在即，纯粹超预期的主题行情可能暂告一段落，年报一季报的指引性将明显提升。
3、中美共振去库的宏观环境下，总量关联度弱+产业预期强的TMT板块可能贯穿全年
当前国内正处在由主动去库阶段逐步过渡到被动去库的复苏前期；但由于海外周期仍处在绝对高位，消化有待时日，本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱（类似13年、19年）。过去几轮复苏经验表明，如果是共振去库的弱复苏，指数层面在预期交易之后往往陷入震荡，同时白酒、互联网、券商等总量相关板块的空间也会受到限制。但由于流动性环境不差、且市场逐步走出悲观的宏观情绪，因此弱复苏环境下市场的挣钱效应并不差，结构上则指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性高的主题赛道。因此从全年角度来说，我们认为今年会是比较好的主题投资年份，其中与总量关联度不高，且兼具技术突破、产业趋势、政策支撑预期的TMT板块机会可能贯穿全年。除了AI、数字经济相关主题以外，其他一些渗透率仍在低位的技术方向也值得关注。
风险提示：国内资金面变化，宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。
【宏观】
大类资产风险定价周度观察-3 月第 5 周
3 月第 4 周各类资产表现：
3 月第 4 周，美股三大指数均实现上涨。Wind 全 A 上涨 1.84%，日均成交额上升至 10012.87 亿元。30 个一级行业中 22 个行业实现上涨，传媒、计算机和电子表现相对靠前；石油石化、建筑和钢铁表现靠后。信用债指数小幅上升 0.15%，国债指数小幅上升 0.03%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
【固收】
债市回到降准前，大家担心什么？——利率债策略周报（2023-03-25）
从降准公告以后一周的表现观察，债市基本回到了降准前的位置。
为什么？
直接原因是同业杠杆问题，市场为什么担心？原因很简单，历史上，同业去杠杆就意味着债市转熊，而且一旦转熊，收益率就会出现较大幅度上行，2013和2016-2017的景象让市场心有余悸，所以一旦风吹草动，很容易草木皆兵。对于后续走势，关注监管动向之外，国内基本面仍然是现阶段最为重要的交易变量。
最后，目前债市走到了一个绝对票息较低，但同时风控合规特别严格的阶段，大家赖以生存的空间较为狭窄。以上原因加总，或会让市场在面对同业杠杆问题时特别敏感且易于产生过激反应。
下周将公布3月PMI数据，这是二季度债市交易的第一个参考坐标。结合高频来看，我们认为3月PMI结果可能是略高于50，但未必强于2月。总体研判，目前经济仍然处在弱修复的状态中。因此，对于债市，我们仍然维持相对谨慎的观点。
风险提示：监管政策不确定性，经济复苏不确定性，海外风险不确定性
【金工】
行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况
ETF 资金流入板块
截至 2023-03-24，上周有 304 只 ETF 存在资金净流入，有 254 只 ETF 存在资金净流出。分类别资金流动来看，上周资金净流入靠前的类别有：周期为 17.60 亿元、医药为 12.17 亿元、金融为 7.48 亿元等等；上周资金净流出靠前的类别有：科技为-22.33 亿元、A 股宽基为-12.99 亿元、国际宽基为-2.83 亿元等等。
北向资金流入行业
上周北向资金净流入较多的行业为：电子为 79.36 亿元、电力设备及新能源为 38.37 亿元、医药为 32.99 亿元等等；上周资金净流出较多的行业为：通信为-20.87 亿元、计算机为-19.54 亿元、煤炭为-15.50 亿元等等。
权益类基金增量资金行业分布
我们对已完成募集未成立、正在募集和即将募集的权益类基金进行了统计。随着基金的成立和建仓，预计给部分行业带来较大增量资金，如：电力设备及新能源行业为 30 亿元、有色金属行业为 29 亿元、电力及公用事业行业为 28 亿元、电子行业为 21 亿元等等。
风险提示：本报告为市场统计，不构成投资建议。
【传媒】
神州泰岳
游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效
神州泰岳成立于2001年，2009年为首批深交所创业板上市企业之一，始于ICT，2013年通过收购壳木软件进军游戏行业，自此拥有游戏和计算机的双主营业态，2018年后，新管理团队实施战略调整，计算机业务降本增效焕发新生，游戏业务高速增长上新台阶。目前公司四大核心业务为游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据，2022年公司业绩快报披露归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务拉动。
壳木游戏：国内出海龙头，2019~2021年3年收入复合增速75%
壳木软件为2022年度中国游戏厂商出海收入榜TOP9，深耕海外市场，擅长SLG+X的融合性玩法。上线近4年的《AgeofOrigins》和上线7年的《WarandOrder》为目前公司的两款招牌策略型手游，其中《AgeofOrigins》的付费用户数量仍呈上升趋势，根据公告披露计算2022上半年月均流水2亿。公司在研SLG产品储备丰富，储备有两款SLG+模拟经营与SLG+战斗卡牌的新品，有望在2023年上线。
计算机业务焕发新生，专注“ICT+安全”，发展NLP创新业务
计算机业务目前主要的三大主线为ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。经过内部梳理和调整，公司通过降本增效和出售拖累财务数据的相关业务，业务结构得以优化，以鼎富科技为代表的NLP等创新业务，不断探索发展垂直细分领域，寻找新增长点。
盈利预测与估值
预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%.考虑到公司归母净利润端的持续高速增长，游戏业务稳健发展，以及在NLP领域的布局，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险；业绩快报数据与实际财报不一致风险。
【电子】
大华股份
事件：公司向中国移动非公开发行股票计划落地，本次发行共2.93亿股，实际募资资金净额50.90亿元。
点评：公司本次非公开发行股票2.93亿股，净募资50.90亿元，发行价17.40元/股，发行对象为中国移动。在本次定增后，中国移动预计成为公司第二大股东，占比8.81%。拟使用9.30、7.76、8.90、10.05、15.00亿元用于智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目和补充流动资金。我们看好1）定增落地将助力中国移动与公司实现全面战略协同；2）我们认为中国移动在AI方面的清晰布局将有望和大华AItoB进行协同。
中国移动是运营商龙头，定增落地带来战略协同。
中国移动是我国运营商龙头，具备较强渠道优势，2021年，中国移动政企客户数达1883万家，有线宽带用户为2.40亿户。中国移动广泛布局视觉AI，搭建AI视觉中台，核心布局包括1）图像语义理解：通过多维度的图像AI识别技术，对视频及图片进行智能分析；2）视频内容挖掘：通过AI梳理技术对视频内容进行分析和提取；3）3D视觉：对真实场景下的人脸、人体及物体进行三维模型重建与定位。我们认为，中国移动在AI方面的清晰布局将和大华进行全面战略协同。
募资用于智能化研发，看好大华布局AItoB端应用。
本次定增所获流动资金将用于西安、西南研发中心等地，我们认为该资金将助力大华AI布局。1)大华作为视频监控领域龙头，硬件市占率较高，在感知端可以为AI算法能力的发展提供海量优质数据。2)大华已成功研发半自动机器学习技术SAML，在同等算法效果前提下可以节省50%的人力，实现AI开发AI，大幅降低研发成本。3）据艾瑞咨询与中商情报网数据测算，2020年AI+安防规模仅占总安防市场的5.6%，但AI+安防的市场增速高于整体安防市场，伴随AI快速发展，我们认为AI参与的智能化方案有望在新领域渗透、在传统领域替代非智能化方案。
投资建议：看好中国移动定增为公司成长带来助力，归母净利润2022-2024年预计为18.69亿元、35.23亿元、45.68亿元，维持“买入”评级。
风险提示：研发项目进展不及预期、安防行业需求恢复不及预期、AI技术进展不及预期。
工业富联
公司发布2022年年度报告，全年实现营收5,118.50亿元，yoy+16.45%，实现归母净利润200.73亿元，yoy+0.32%，实现扣非归母净利润184.10亿元，yoy-0.90%。公司2022年度合计拟派发现金红利109.22亿元（含税），占归母净利润54.41%。
重点看好数字经济时期+AI驱动的算力建设时代公司三大业务的增长弹性，中长期看，公司“端、网、云+工业互联网”主营业务长期积累优势显著，“智能制造+工业互联网”核心竞争力持续强化，同时围绕“大数据+机器人”进一步拓宽业务版图，业务经营+战略布局双轮驱动，有望在AI算力新时代人工智能+智能制造黄金赛道抢占优势地位，开启新一轮高成长周期。
战略布局：22年围绕主营业务在在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，与上下游、业务生态圈里的龙头深化合作，在人工智能、智能制造等领域重点发力。1）智能制造：公司投资的工业视觉龙头企业凌云光于22年上市，精密机加工龙头企业新大陆精密已提交ipo主板申请；2）机器人：持续投资全球协作机器人独角兽思灵机器人；3）工业互联网：投资大陆领先射频技术公司开元通信。
投资建议：维持23年253亿归母净利润的盈利预测，将24年归母净利润由268亿上调至272亿，新增25年归母净利润291亿的盈利预测。给予20.34元/股目标价，对应23年16倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新业务进展不及预期、地缘政治影响、数据中心建设进度不及预期
江波龙
公司发布2022年年度报告。公司2022年度实现营业收入83.30亿元，同比下降14.55%，实现归属于母公司所有者的净利润为0.73亿元，同比下降92.81%。22Q4实现归母净利润-1.37亿，环比增长15.2%。
点评：2023年存储单价有望止跌回升，行业拐点或已现，预期公司顺周期弹性大。根据公司年报，2022年度公司业绩大幅下滑主因1）存储芯片行业整体承压带来的不利影响。2）对存在减值迹象的存货计提的存货跌价准备1.62亿元，确认资产减值损失较2021年同比大幅增加。3）2021年度业绩基数较高。进入2023年，存储芯片单位价格的下滑趋势已开始有所缓解,依据CFM数据，2023年全球半导体存储的单价有望终结下跌趋势，并可能实现小幅回升。预计价格见底后，公司23年业绩有望逐季度改善，库存有望好转，看好23年周期+消费需求复苏叠加信创催化企业级需求下，公司企业级产品推出享受信创及ChatGPT市场红利、Lexar新产品持续推出+高端消费品牌价值不断彰显驱动公司23年业绩高增。品牌叠加成长性突出，持续坚定推荐！
看好顺周期、信创及ChatGPT落地推动下公司长期业绩高增，我们预计23/24/25年公司实现归母净利润4.03/5.6/7.78亿元，我们选取主营内存接口和内存模组的澜起科技、打印机加密SoC芯片设计企业纳思达、办公软件和服务提供商金山办公和EEPROM设计企业聚辰股份，是涉及基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全的信创核心标的。对应2023年度同行业可比公司一致预期PS均值为12.12倍，我们考虑到公司主营业务为存储器终端设备基础硬件，给予低于可比公司均值的5倍PS，对应公司2023年营业收入108.9亿元，2023年市值544.5亿元，目标价格131.88元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，疫情加重，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期
鹏鼎控股
公司发布定增预告：拟非公开向不超过35名特定对象发行不超过1.5亿股（含本数）募集不超过40亿元（含本数，根据进度以自筹资金先行投入），用于投资：1)其中22亿用于庆鼎精密高阶HDI及SLP扩产项目，有望新增高阶HDI及SLP年产能500万平方英尺以上产能，预计建设期五年；2)其中8亿用于宏恒胜汽车板及服务器板项目，有望新增汽车HDI板年产能120.00万平方英尺以上，有望新增服务器板年产能180.00万平方英尺以上，面向ADAS的高阶多层汽车HDI产品以及高板层、高板厚及高速材料的服务器板产品，预计建设两年；3)其中5亿用于数字化转型项目；4)其中5亿用于补充流动资金。此外，公司公布11月经营快报，11月公司营收32.51亿元，同比-23%。
持续看好公司定增扩产、硬板产能逐步释放+arvr/服务器/汽车等新应用领域拓展对于公司业绩拉动：
产品矩阵持续丰富，持续打开成长空间：公司为全球FPC龙头，公司持续进行硬板投资完善产品布局，凭借SLP、MiniLED背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶HDI，SIP等产品也逐步打开，定增扩产逐步实现10层及以上高阶甚至Any-layerHDI产品的量产，以及基于mSAP工艺的最小线宽/线距20/20μm的SLP产品的量产。
arvr、汽车、服务器新领域拓展：AR/VR领域，与全球领先的品牌厂商合作，已成为该领域的重要供货商，服务器领域，在淮安第一园区建设服务器专用生产线，汽车领域，电池模块的FPC类产品已经供货，同时公司积极布局ADAS以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货；预计随着定增达产业绩或将持续放量增长。
持续capex投入，推进各项投资计划顺利达产：2022年公司预计资本支出额43亿元，将加快推进江苏淮安第三园区高端HDI建设、台湾高雄FPC项目一期投资等。
内部数字化转型提高运营管理效率：目前公司数字化转型工作涉及数据治理、企业数据平台搭建、智能化工厂建设、大数据与人工智能应用、人力资源平台整合优化、供应链平台整合优化、产品生命周期管理平台整合优化等，实现了核心业务的精准预测与提质、增效、降本、减存。投资建议：预计公司22/23/24年归母净利润为47/52/59亿元，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子下游需求不及预期、产能扩增进度不及预期、产品应用领域拓展不及预期、本次非公开发行无法获得中国证监会的核准或者同意注册的风险
【通信】
润建股份
盈利预测与投资建议：公司作为民营通信网络管维龙头，市场份额稳步提升，龙头地位稳固，长期业务发展基本盘稳健。围绕公司的技术储备、客户关系、深度覆盖的服务网络、强大的研发创新能力核心优势，重点拓展能源网络、信息网络管维等业务布局，在手订单充足，推动公司未来三年收入复合增速有望超过30%。预计公司22-24年归母净利润分别为5.0、7.0、9.9亿元，对应22-24年17倍、12倍、8倍市盈率，重申“买入”评级。
风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，疫情影响超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性。
中兴通讯
公司发布年报，22年营业收入1229.5亿元，同比增长7.4%；归母净利润80.8亿元，同比增长18.6%；扣非归母净利润61.7亿元，同比增长86.5%。公司是ICT领域领先厂商，持续增强ICT领域设备产品的持续研发，受4G/5G基站建设数量下降影响，调整23-24年归母净利润102亿/118亿元（前值为110亿/128亿元），预计2025年为132亿元，对应23-25年估值为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：运营商资本开支低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险
亨通光电
公司2022年新增海洋能源订单持续增厚，在2022年3月公司披露中标海上风电项目14.43亿元（含税），后续陆续中标包括汕头勒门（二）海上风电项目等，2022年11月再度新增海洋能源订单31.37亿元（含税），公司新增海洋能源订单充沛，有望为公司2023年海洋能源业务的快速发展奠定基础。
盈利预测与投资建议：
整体看，公司收入利润快速成长，通信+能源战略清晰。我们预计公司22-24年归母净利润为20亿、29亿、35亿元，对应22-24年PE为17/12/10倍，维持“买入”评级！
风险提示：分拆上市尚处于前期筹划阶段，存在不确定性风险、行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，光通信采购价格回落，上游原材料涨价影响
【计算机】
京北方
公司在手订单充沛，验证行业景气度持续向好。截至三季度末，公司信息技术服务板块在执行合同额为58.45亿元，同比增长22.69%。公司IT技术人员累计增加1179人，验证后续业务发展向好。随着金融信创持续推进，数字人民币应用场景提升、以及公司资产管理系统等产品持续推广，我们判断下游对公司提供的软件服务需求的景气度有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：考虑到金融IT行业高景气度有望延续，且公司为该领域龙头公司之一，维持买入评级。但考虑今年疫情等因素对项目交付的影响，我们下调预测，预计公司2022~2024年的营收39.09/50.82/65.56亿元（原预测40.01/52.01/67.10亿元）；对应归母净利润2.95/4.12/5.90亿元（原预测3.80/5.08/6.25亿元），维持买入评级。
风险提示：宏观经济与政策风险；人力成本上升风险；竞争环境变化风险。
【农林牧渔】
温氏股份
公司发布2月生猪板块数据：【量】销售量193.55万头，同比+81.06%、环比+21.95%；【收入】销售收入33.72亿元，同比+114.10%、环比+21.82%；【均价】销售均价14.62元/kg，环比-0.75%；【均重】均重119.16kg。
公司发布2月肉鸡板块数据：【量】销售量8,517.81万只，同比+51.52%、环比-0.46%；【收入】销售收入24.87亿元，同比+43.84%、环比+4.67%；【均价】销售均价12.66元/kg，环比+1.36%；【均重】均重2.31kg。
基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值2500-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到目前盈亏平衡线下行业产能或仍边际去化，有望拉长盈利周期长度，年化头均盈利有望支撑头均市值空间进一步打开。我们预计2022-2024年公司营业收入为837.39/1039.79/1170.32亿元，同比+28.90%/24.17%/12.55%；我们预计2022-2024年归母净利润为52.20/127.04/135.12亿元，同比+138.94%/143.37%/6.37%；对应EPS分别为0.80/1.94/2.06元/股。
风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期
圣农发展
公司发布销售简报，12月实现销售收入15.35亿元，同比+13.54%，环比+1.77%。其中，养殖板块销售收入（内部抵消前）11.07亿元，同比+12.32%，环比-0.44%；食品板块销售收入为6.24亿元，同比+10.26%，环比+5.65%。
考虑到四季度大宗原材料价格大幅提升，叠加冬季保暖等季节性费用，成本端压力较大，我们调整盈利预测，原先我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收163.1/214.4/273.3亿元，归母净利润4.2/30.2/54.6亿元；现调整为：我们预计公司在2022/2023/2024年分别实现营收163.3/209.3/267.0亿元，同比增长12.8%/28.1%/27.6%；归母净利润3.4/28.8/53.1亿元，同比增长-25.1%/757.4%/84.6%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。
风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C端开拓不及预期
【有色金属】
悦安新材
三季报业绩：22年前3季度实现营收3.44亿元，yoy+13.24%；归母净利润0.79亿元，yoy+20.59%；扣非归母净利润0.68亿元，yoy+15.83%。其中，22Q3公司实现营收1.12亿元，yoy-12.96%，环比-12.84%；归母净利润0.23亿元，yoy+9.43%，环比-20.43%；扣非归母净利润0.20亿元，yoy-4.16%。
Q3消费电子＆原材料库存短期承压，Q4盈利能力有望修复
营收端，22Q3营收1.12亿元，同比-12.96%，环比-12.84%，我们认为主要系Q3传统淡季＆消费电子需求承压。原料端，22前三季度海绵铁均价2694元/吨，同比+5.6%；22前三季度电解钴均价45.31万元/吨，同比+24.34%，原材料价格上涨导致毛利率承压，22前三季度毛利率33.33%，yoy-5.7pct。费用端，受益于国际物流单价回调和美元走强带来的汇兑收益，Q3销售费用192万元，yoy-55.5%，Q3财务费用-260万元，yoy-7318%。利率端，Q3净利率20.51%，环比-2.10pct，伴随产品结构优化＆扩产规模化降本，利润率有望于Q4修复。
汽车电子+吸波材料+新能源高频化，持续打开羰基铁赛道空间
短期看，羰基铁软磁汽车电子渗透率提升，驱动行业30%增速。中期看，深加工吸波涂料，有望持续受益军用增量市场＆产品高附加值。远期看，降本＆第三代半导体应用，羰基铁软磁有望打开以碳化硅新能源汽车为代表的高频化新能源电感元器件市场。
内生增长力，来自底层技术和产能播种
22年是产能播种关键时期：羰基铁粉产能由5500吨提升至11500吨，基本打平全球龙头巴斯夫；同时，募投项目将新增高性能粉体产能4000吨，包括粉芯用软磁粉2000吨，有望打开光风储新能源赛道。
投资建议：作为羰基铁粉龙头，新业务拓展、新产品在研、新工艺沉淀、新产能释放，盈利能力有望提振，预计2022-2024年归母净利润分别为1.07/1.54/2.05亿元（考虑短期消费电子市场承压，中期新产品新产能放量，略微下调22/23年盈利预测，上调24年盈利预测，前值分别为1.20/1.60/1.98）亿元，对应当前股价40/28/21倍，维持“买入”评级。