昨晚，“AI总龙头”英伟达财报终于出来了！单单一个季度净利润193亿美元，营收350.8亿美元！同比增速94%，超出了华尔街预期，分析师预期中值增速为83.5%。“旱涝保收，稳赚不赔！”大家当然不会怀疑“老黄”治下这家庞然大物的赚钱能力。但相信大家看到这个数字之后，也难免不为这个数字暗暗喝彩：全球市值第一，恐怖如斯。然而，大家之所以非常期待这场财报，原因还在于英伟达来到了一个非常综合且重要的关键点。首先，英伟达在这个月初，刚刚取代了PC芯片巨头英特尔，加入了道琼斯工业平均指数，势头更进一步；其次，大家对于英伟达年初承诺的Blackwell的生产进展最近也暴露出了服务器过热的问题，亟需英伟达用数字来证明它的前景预期；另外，大家也想从这次财报分析电话会议中了解特朗普政府的政策对于英伟达的影响。

当然，还有一点，进入2024以来，大模型厂商所期待的硬件层面的Scaling Law，基本仰赖于英伟达的先进算力技术，那作为制霸大模型发展驱动力的上游玩家，英伟达的发展近况自然也会决定着2025年，这个行业未来会有怎样的硬突破。

话不多说，这里就为大家详细展开分析一波。

1.疯狂吸金，翻倍增长股市情绪渐渐稳定

先来看营收，上文已经提到，英伟达三季度营业收入达350.8亿美元，同比增长94%，分析师预期中值为332.5亿美元，英伟达自身指引318.5亿至331.5亿美元。这个数字可以说是非常骄傲的成绩了，庞然大物持续同步翻番的节奏非常亮眼。

但大家似乎对于这个“没有达到三位数增长”的增速数字有点耿耿于怀，因为第二季度的时候，都比去年同比增长了122%，大家肯定第一感觉：增速放缓了。第二感觉就是：连英伟达都增速变慢了不少，未来大模型是不是发展会越来越慢了。

那市场情绪就是这样靠直觉，所以英伟达的股价可以想象，就跌了：据报道盘后曾一度跌超了5%，现在看没有那么惨，日前跌幅1%以内。

然而整体舆情上看，其实大家还是能非常认可这个翻倍的增长，正如一则股评非常中肯：

“Nvida的季度财报显示利润几乎翻倍，这个体量的公司，还能有如此惊人的业绩，大公司们都不想错过AI革命，争先恐后入场，现在还只是AI的婴儿期，距离泡沫还有很远很远，人的一生能赶上一轮周期，他就不会过得太差。”

2.英伟达究竟是如何赚钱的

营收归营收，我们还是要回过头来看英伟达究竟是如何赚钱的。

英伟达在一个季度内就实现了近200亿美元的纯利润。该财年第一季度的利润为148亿美元，第二季度为166亿美元，而现在第三季度已达193亿美元。注意，这里是利润，而非营收。

再来看下毛利率。三季度调整后毛利率为75%，持平一年前水平和分析师预期，而英伟达指引为74.5%至75.5%，前一季度为75.7%、同比提升4.5个百分点。

那我们就来看看，英伟达究竟靠哪些来赚钱的？

不妨来拆一下英伟达的财报收入，可以拆成四块来看：一，AI数据中心；二，游戏；三，包括专业可视化；四、汽车和机器人。

从下图可以看出，其中绝大部分利润来自AI数据中心，此外游戏业务也确实贡献了一部分，而且增长了14%，游戏业务每季度营收为30亿美元，而数据中心业务的营收则高达300亿美元。

更具体的数据如下：

数据中心：三季度数据中心营收308亿美元，同比增长112%，分析师预期为291.4亿美元，前一季度同比增长154%。

游戏和AI PC：三季度游戏和AI PC业务营收33亿美元，同比增长15%，分析师预期为30.6亿美元，前一季度同比增长16%。

专业可视化：三季度专业可视化营收4.86亿美元，同比增长17%，分析师预期为4.777亿美元，前一季度同比增长20%。

汽车和机器人：三季度汽车和机器人业务营收4.49亿美元，同比增长72%，分析师预期为3.645亿美元，前一季度同比增长37%。

划重点，首先，我们不妨还是从芯片层面来看行业的发展，H系列的显卡自然还是抢手货。据披露，英伟达的Hopper显卡需求依旧强劲，直接推动了数据中心的收入继续增速超100%。

对于这样的成绩，英伟达CFO Kress 点评称，三季度数据中心同比和环比增长源于市场对Hopper计算平台的需求，该平台用于训练和推理大语言模型（LLM）、推荐引擎和生成式AI应用程序App。云服务商贡献了英伟达约50%的数据中心收入，其余收入部分来自消费者互联网公司。

Kress称，数据中心收入强劲的同比增长由计算和网络领域所有客户类型推动。

其次，这里想提醒下各位关注一下游戏和AI PC业务。英伟达这块业务基本上每季度都可以贡献30亿美元的营收。如果大家在开展创新事项或者创业，不妨思考这个方向，毕竟这方面需要用到大模型或硬件的成本远远低于大模型本身，基本上稳赚不赔。

再者，机器人和汽车领域。可以拆开来看，自动驾驶汽车领域，可以看出英伟达的每一季度的营收增速明显在加大（Q1：3.29亿美元，Q2：3.46亿美元，Q3：4.86亿美元），环比增速达到了40%，同比增速达到了86%，甚至大有赶超其“专业可视化”老牌业务的份额。这说明基于端到端的自动驾驶方案将成为未来的增长趋势，该技术也会越来越成熟。

再来看机器人，虽然老黄在发布会上，不少都会有机器人来热场助兴，但目前看营收规模尚不足1亿美元，目前看距离市场认可的时机还没有到。

3.有关Blackwell，黄仁勋给出回应

目前，英伟达的下一代旗舰AI芯片Blackwell仍在积极的交付中，当然进度是有点拖了。据透露，第三季度英伟达Blackwell的大客户包括：微软、甲骨文和OpenAI，当然还有一些终端客户。

英伟达首席财务官Kress在与分析师的电话会议上表示，13000个Blackwell芯片样品已发送给客户。英伟达创始人CEO黄仁勋也在一份声明中表示，Blackwell已“全面投入生产”。

“每个客户都在竞相成为第一个进入市场的人。”Kress表示。“Blackwell现在掌握在我们所有主要合作伙伴的手中，他们正在努力建立数据中心。”

Kress还预计，Blackwell芯片出货量将在明年增加但依旧会供不应求，并有望在第四季度实现超出之前的“数十亿美元”的Blackwell收入，而且还给出了明年下半年毛利率：75%，同时，Hopper四季度收入可能环比增长。

黄仁勋称对Hopper芯片的需求和对Blackwell芯片的期待“令人难以置信”；将全力以赴进行Blackwell芯片生产，本季交付量将超出公司之前预期。

“Blackwell的生产正在全力以赴进行。本季度我们将交付比我们之前预计更多的 Blackwell 产品。”

这些都是好消息，不过，也有一些不确定因素：“Hopper和Blackwell系统都存在一定的供应限制。”Kress 表示。

此外，我们也看到上周日Blackwell芯片被曝出在安装服务器机架时会出现过热的问题。

在加征关税问题上，黄仁勋在财报电话会议上也有被问及特朗普政府可能加征的关税是否会影响英伟达，他回应称：“无论新政府做出什么决定，我们当然都会支持。公司将完全遵守随之而来的任何法规。”

4.黄仁勋给出了Q4数字，保守为上，超预期更好

这也解释了黄仁勋对于英伟达接下来四季度的增速预期比较谨慎，本次英伟达给出的第四季度的指引显示，四季度营收还将进一步放缓。以指引中值375亿美元计算，英伟达预计，四季度营收将同比增长约70%。

虽然英伟达的指引中值高于分析师共识预期的中值371亿美元，但低于买方的预期388亿美元，一些分析师预期高达410亿美元。

以410亿美元这一偏高端的预期水平计算，四季度将同比增长将近90%。

总之大家期待英伟达的增速是个“窜天猴”的节奏，老黄肯定不想进这个“情绪圈套”，还是稳妥地让投资人们接受就好。