在铲子股里淘金子，细说如何筛选可转债里的“铲子”

今年上半年的市场寒潮，让可转债也步入低谷，近期随着市场变暖，可转债的发行节奏又恢复正常了，最近几天已有不少个新债开始申购。

可转债发行一共需要经历以下几个阶段：

董事会预案→股东大会通过→交易所受理→发审委通过→证监会批复注册→网上发行申购

接上篇文章《挖金子不如卖铲子，细说可转债里的“卖铲子”策略》，今天就先看一下这些重要日期对铲子股的影响情况。

花了较长的时间把两市历来一共905个可转债正股的数据做了分析，包含已退市了的，不包含EB可交换债。为了排除系统性原因，文中以下所有涨跌幅数据都是针对万得全A指数的相对收益率，也就是只看它们在市场表现的超额情况。

除了上面说的那些重要日期外，我另外还把发行申购前一天的情况也作为重要日期加入分析，先看一组结果数据：

这组数据统计的是这些重要进展日期当天的铲子股平均表现情况，很明显前期几个时间点的影响较弱，相对指数的涨跌幅度不大，影响比较显著的是发行公告日和发行申购日，确定申购日期的发行公告日当天的平均相对涨幅1.48%，而在申购日当天跌幅平均为2%。

所以专门卖铲子的人不参与申购，但必须提前埋伏。那你们是不是想知道到底什么时间段埋伏的效果最好？

别急，接下来的这个数据就能说明问题，我继续计算了不同发行阶段的时间点到发行申购日前一天的涨跌幅，强调一下还是用同区间针对万得全A指数的相对涨跌幅，这样可以排除掉市场本身行情好坏，更好的看待铲子效应。再后面的数据也全都是这样，我就不会再重复强调了。

时间段包括6个，分别从每个重要日期收盘价->发行申购前一日收盘价 。你再把它们俩俩相减就能得出每两个进展之间的涨跌情况。可以看到明显的变化是从发审委通过开始出现，从发审委通过->证监会核准这期间平均吃掉了1.4%左右的相对涨幅，从证监会核准->发行公告日更多，平均吃掉2.28%，而在公告->发行前一天这几天里，还有1.5%的平均涨幅。

我顺便再贴一下这些进展之间的时长，可以更进一步权衡卖铲子的收益效率。以下取的是905个转债里的中位数：

前面我们看到发行公告当天已经有平均1.48%的相对涨幅，可能很多人埋伏在里面到这里就下车了，但是从这里到发行前一天的时间最短，只有3天左右，这期间的卖铲子年化收益率算是最高的。而从交易所受理->发审委通过这段时间是最长的，平均还要一百多天，所以这些铲子股在发审委通前的涨幅较大盘并没有明显相对收益。

但是到这里可以先得到个结论，铲子股的表现是优于大盘指数的，从股东大会后的各个阶段整体都能跑赢，这和我昨天文章里的可转债预案指数结论相同。

那知道了埋伏时间，接下来说一说如何做精细筛选。

有没有认真看我第一张表的小伙伴，发现我在表中还按市场、含权量、发行量做了区分统计。我再逐个说一下：

市场里有很多人玩配债，也就是卖铲子的对象：淘金者。这些人专门喜欢买入要发转债的股票，参与配债，再等待转债上市后获利卖出，而其中以薅羊毛的一手党为主。

可能有新人不懂的，我多解释一下，为什么一手党可以薅羊毛。

沪市的最低配售是按手算的，一手是10张，配售张数不足一手的部分四舍五入取整。比如某个沪市转债，按照百元含权比例需要大约300股可以配到一手债，持有200股的人，应配售的数量为6.6张，就四舍五入的也给个1手。所以就有很多人使用多账户，或多个沪A股东号，专门来做这个一手党配债。

而深圳的是按张数算的，最低可以配1张，像上面这个案例，6.6四舍五入最多是给你7张，所以一手党更喜爱参与沪市的配债，同时喜欢含权高的。

所以我们就有必要分市场来看待卖铲子的效果，在第一张表中，上海和深圳两市在所有重要日期当天的相对涨跌幅表现区别不大，但是分阶段再看，就有非常明显区别了：

上海的铲子股表现明显要好于深圳的，可见确实有大批一手党在套利买入上海股票，买入的节点基本都是在发审委通过前后，到了核准发行到发行上市期间的两市相对涨幅差异已经不大了，所以对于卖铲子的人来说，沪市的铲子得在较早一点时期埋伏进去，一手党们在发审委通过后就会来买你的铲子。

铲子买家同时喜欢含权量高的，权重高意味着可以获配更多的可转债份额，有更多份额可转债的利润来抵消正股的下跌，因此有更多的安全垫，也更受欢迎。

所以我把转债含权量按照大于20%、10-20%、5-10%、小于5%分成了4组，再区别看待每个区间的相对涨幅：

显然，权重越高的，收益越高，最高的那组，从发审委通过到发行公告期间，快速吃掉了7%多相对大盘的涨幅收益。而含权最低的那组，甚至都看不到明显变化，所以卖铲子，也得在含金量高的金矿前卖，只有含金量高的矿才能让掘金者趋之若鹜。

同时，这些含权量越大的正股，在申购日当天相对跌幅越大，这进一步说明此类铲子股价受一手党等配债资金的影响颇大：

另外鉴于盘子小的可转债更能带来上市的爆炒预期，我再把这些股票按照可转债发行金额小于3亿、3-10亿、10-50亿、大于50亿，也分成4组：

这里面比较有趣的是规模在中间的两档，铲子收益最为中庸，也比较遵循时间规律。确实小盘转债有较高涨幅空间，铲子也受到了资金追捧，但铲子收益最多的还是规模最大的那组。但区别是，在发审委通过后，规模大的快速吃掉一大截铲子收益，而规模小的，铲子的接盘速度较慢。

这是因为小票的波动性较大，买铲子配债的人也不愿意太早进去，而规模大的多数是一些超级大盘的转债，比如银行之类的，人们会更愿意早一点把铲子配在手里。它们的股价低，含权量高，所以比较受配置欢迎。另外到了申购日当天，跌幅也是最小的，不像那些小盘的铲子经不住砸。

下面这张图可以看到，发行申购日当天，可转债发行规模越小的，正股跌幅越大：

那说到这里，大家应该能比较清楚知道卖铲子里面的窍门了吧。筛筛选选，看似在卖铲子，何不也是在淘金子。

还有一些小机灵鬼，他们会换一个思维想，在发行申购日当天，有那么多套利资金抛出砸正股，是不是也能从中低吸获利呢。

那最后我再补上一个数据，看一下在申购日当天以及之后5天里，这些铲子股的相对涨跌幅变化：

在发行当天平均超跌2%的基础上，申购日+1日的表现依旧弱于整体市场，在T+2日之后才逐步稳定。

所以从配债人的角度来说，要跑得趁早，多留两天也没用。