“国货彩妆第一股”招股书失效

毛戈平上市之路再添变数。

10月8日，据港交所官网最新消息显示，毛戈平化妆品股份有限公司（下称“毛戈平”）的上市申请资料显示为“失效”，目前招股书无法正常查看或下载。

那么，毛戈平此次招股书失效是企业主动选择，还是其它因素所致？毛戈平后面是否计划续表，以正常推进上市进程？

就此，青眼第一时间联系毛戈平相关工作人员进行求证。对方回应称，“我们不能透露过多信息，具体情况请以近期港交所披露的信息为准。”

毛戈平招股书“失效”，3年营收达62.91亿

据港交所官网信息显示，毛戈平于今年4月8日递交招股书，中金公司担任其独家保荐人。

截自港交所官网

根据规则，港股IPO流程一般分为递表、聆讯、路演、招股、公开发售结果、暗盘交易及挂牌上市等步骤。若公司未能在递交上市申请后6个月内完成聆讯或上市，上市申请会自动失效。失效之后，拟发行人需重新申请，再次上传招股书即可重启上市程序。

香颂资本执行董事沈萌告诉青眼，“在港股往往是企业主动选择失效，或因为招股状况不如预期，所以可认为是IPO终止。”另有行业人士分析认为，“招股书失效的原因，若非因公司业绩大幅波动导致不再满足港股上市的基本要求，很可能是因为市场在招股阶段给出的估值低于企业预期。”

回顾毛戈平的IPO历程可谓波折重重，在过去长达八年的时间里面，其多次冲刺上市均未成功。

早在2016年，毛戈平首次提交了招股书，寻求在A股IPO，冲刺“国货彩妆第一股”，但由于“发行人主动要求中止审查或其他导致审核工作无法正常开展”的原因而暂停；2021年10月，尽管首发过会，但毛戈平并未迎来上市敲钟的喜讯；2023年9月，由于发行上市申请文件中的财务资料已过有效期，上交所中止了对毛戈平的发行上市审核；今年1月4日，根据上交所官网信息，毛戈平主动撤回了IPO申请；而此次港股IPO招股书的失效，也标志着毛戈平在8年内第4次上市之旅再度“受挫”。

公开资料显示，毛戈平成立于2000年，公司主要专注于MAOGEPING毛戈平品牌（下称“毛戈平品牌”）与至爱终生两大品牌的彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售，以及化妆技能培训业务。

据弗若斯特沙利文数据显示，毛戈平在中国高端美妆市场中是十大高端美妆集团中唯一的中国公司，以2022年的零售额计算，排名第八。

从业绩来看，据最新招股书披露，2021年-2023年，毛戈平营收分别为15.77亿元、18.29亿元、28.85亿元，3年营收累计达62.91亿元；同时，同期净利润为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元。可见，在营收、净利润方面，毛戈平均呈现稳步增长的态势。

截自毛戈平招股书

按业务类型分析，从2021年到2023年，毛戈平的彩妆产品销售收入分别为10.26亿元、10.02亿元和16.22亿元，占总收入的65.1%、54.8%和56.2%。而护肤产品的销售收入分别为4.68亿元、7.71亿元和11.59亿元，占比分别为29.7%、42.2%和40.0%。从中可以看出，毛戈平的护肤板块收入逐年增加，与彩妆业务共同形成了双轮驱动的格局。

截自毛戈平招股书

这当中，毛戈平品牌是公司的核心收入来源。2021年-2023年，该品牌的销售收入分别占产品销售总收入的96.6%、98.4%、99.0%。其中，光感无痕粉膏系列、奢华鱼子面膜两款畅销产品在2023年的零售额分别超过3亿元、6亿元。

从渠道布局来看，根据招股书披露，2021年-2023年，毛戈平的线下收入分别为9.65亿元、10.80亿元、16.02亿元，占总收入的64.6%、60.8%和57.6%；线上收入则分别为5.29亿元、6.94亿元和11.79亿元，占比分别为35.4%、39.2%和42.4%。总体而言，毛戈平的线上收入呈现逐年增长趋势，并且线上、线下收入的比例差距逐渐缩小。

在线下，毛戈平主要通过高端百货商店的专柜售卖产品。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平品牌为2022年中国百货商店部分零售额最大的国货美妆品牌。据招股书显示，2021-2023年，毛戈平百货渠道销售占比超50%。

手握超11亿现金，瞄准海外扩张和收购

此次港股IPO招股书失效导致毛戈平的上市进程再次延迟，对其影响几何？

一般说来，企业“执着”于上市主要是为了通过融资扩大品牌规模。然而，从毛戈平披露的财务数据来看，该公司并不缺乏现金流。

在现金流方面，毛戈平展现出强劲的财务实力。据招股书显示，2023年，毛戈平经营活动产生的现金净额达到7亿元，现金及现金等价物增加了2.5亿元，年末总额达到11.38亿元。2024年3月，毛戈平还从银行获得了3亿元融资。

此外，在转道港股前，毛戈平于今年2月和4月分别宣布派发股息5亿元，总计10亿元。其中，近60%的分红流向了公司创始人毛戈平及其夫人，而包括其兄弟姐妹在内，毛氏家族获得的分红超过八成。由此可见，毛戈平的财务状况足以支撑其产能扩建，无需过度依赖上市融资。

至于为何仍坚持IPO，毛戈平在最新的招股书中披露了其战略规划，计划将IPO募集资金分配如下：25%用于扩大销售网络；约20%用于品牌建设活动；约15%用于支持海外扩张和收购；约10%用于提升生产和供应链能力；约9%用于加强产品设计和开发；约6%用于化妆艺术培训机构的发展等。

和此前提交的招股书不同的是，毛戈平新增了出海扩张的投入，且预计投入资金占比不小。而此次港股IPO招股书失效是否会影响毛戈平在推进出海战略、扩大销售网络等方面的进程，尚不明确。

另值得关注的是，美妆行业普遍存在重营销、轻研发的现象，毛戈平也面临着这一争议。根据招股书，2021年-2023年，毛戈平的研发投入分别为1370.3万元、1454.8万元、2397.5万元；研发费用率分别为0.87%、0.80%、0.83%，相比同行业上市公司约2%的研发费用率显得偏低。

截自毛戈平招股书

显然，毛戈平已意识到这一问题，并着手加强研发。2023年4月，毛戈平在杭州为其美妆研发工厂奠基，该项目的建筑面积为44838平方米。此外，同年12月，毛戈平斥资近6亿元竞得杭州望江板块的核心商业地块，据悉可能用于建设品牌总部和扩建升级。

在招股书中，毛戈平表示，计划建立自有生产基地，以实现独立生产能力。截至今年4月2日，公司在中国杭州的生产基地正在建设中，预计将于2026年中期投产。该生产设施将用于生产彩妆和护肤品，预计年产能约为1540万件。

除研发投入偏低外，毛戈平在招股书中还提到了一些其他风险，包括与其他高端美妆品牌竞争激烈；新品牌和产品的推出可能不成功；产品质量风险；高度依赖创始人毛戈平、以及对部分ODM、OEM供应商的依赖等。

美妆企业IPO遭遇寒冬

事实上，毛戈平招股书失效的情况并非美妆行业的孤例。

就在前两个月，美妆零售品牌调色师的母公司KK集团在港交所的上市申请再次显示为“失效”。值得注意的是，这是KK集团第四次尝试在港交所上市，且招股书第四次失效。

值得一提的是，自今年以来，美妆行业上市难度明显增加。据青眼不完全梳理，已有8家美妆企业在今年终止了IPO申请。典型如，今年6月，欧莱雅和雅诗兰黛的人力资源服务商中智经济技术合作股份有限公司主动撤回了其发行上市申请；而在今年7月，宝洁和欧舒丹的TP服务商北京数聚智连科技股份有限公司终止了创业板IPO。

在原料端，撤回上市申请的美妆企业也不在少数。据青眼不完全统计，今年已有轩凯生物、格林生物、创尔生物三家上游原料商终止了IPO。除此之外，珈凯生物和创健医疗也经历了先冲刺IPO后转向新三板的过程，悄然撤回了冲击A股市场的计划。

而从美妆企业的上市进展来看，目前仅有芭薇股份和中草香料成功上市，而其他计划上市的企业则暂无更多消息。

针对美妆行业上市遇冷，沈萌就此表示，“由于美妆行业属于相对成熟的消费市场，其成长主要依赖于规模扩张。然而，近年来受到经济下行压力的影响，美妆需求出现结构性变化，不仅市场增量缩减，而且消费者更加注重性价比。这进一步影响了美妆行业的市场预期，使其难以引起投资者的关注。”

值得注意的是，二级市场的IPO节奏放缓也影响了一级市场的融资活跃度。据公开数据显示，2024年上半年化妆品行业的投融资事件总计约58起，其中国内市场30起，国际市场28起。这一数量较2023年上半年的81起减少了约28.4%，显示出明显的下滑趋势。

种种迹象表明，美妆企业正面临日益严峻的上市挑战。在A股IPO审核趋紧的背景下，港股、北交所被视为美妆企业的另一选择。然而，从不少美妆企业港股IPO失效的情况来看，即便在港股市场，美妆企业冲刺上市依然面临不小的挑战。于美妆企业而言，优化内部管理，加大产品研发、创新投入等，无疑才能更好地应对上市过程中的各种挑战，并为长远发展打下坚实的基础。

本文来自微信公众号“青眼号外”，作者：青禾，36氪经授权发布。