十年未能成功IPO，ODM大厂香江电器转战港股 | IPO观察

作者 | 林晴晴

编辑 | 袁斯来

近日，香江电器正式转战港交所，递交了港股IPO申请，继续由国金证券作为保荐机构。

香江电器自2012年成立以来，主要从事品质生活家居用品的研发、设计、生产与销售，产品涵盖电器类和非电器类两大类别，专注于厨房小家电出口业务，其产品从电热水壶到花园水管，远销全球超过70个国家和地区。

尽管在海外市场取得了一定的成就，但香江电器的上市之路却并非一帆风顺。

在过去的十年中，香江电器一直在资本市场的边缘试探，从A股到港股，其IPO之路充满了曲折与挑战。

2017年，香江电器首次向A股市场发起冲击，与东莞证券签订辅导协议，开始了上市辅导。

然而，在长达三年的辅导期间，由于公司治理结构等问题，香江电器的这次尝试并未成功。东莞证券指出香江电器存在内控问题，如公司虽制定了独立董事制度，但未聘请独立董事，需要进一步完善公司治理机制和内部控制水平。

2020年，公司决定撤销辅导备案登记，结束了与东莞证券的合作。

随后，2021年1月，香江电器与兴业证券达成合作，但这段关系仅维持两个月便宣告结束。

2022年，香江电器与国金证券签订辅导协议，这一次香江电器终于走到了“递交招股书”这一步，向深交所提交了招股书。

遗憾的是，到今年5月，A股上市的计划再次宣告终止。

目前，香江电器的业务主要依赖于海外市场，尤其是北美洲，其中美国是其最主要的营收来源。

为了进一步拓展全球版图，公司规划在东南亚地区布局建厂，而此次IPO的主要目的之一即为筹资支持泰国建厂。但作为一家老牌ODM公司，要逐渐淡化身上的代工基因将是个漫长的过程。

先天不足 业务单一

香江电器的产品线丰富，包括电热水壶、打蛋器、搅拌机等厨房小家电，以及花园水管等非电器类产品。

2021年至2024年上半年，公司实现营收分别为14.80亿元、10.97亿元、11.88亿元和6.14亿元，整体表现较为波动。

香江电器2021-2024年经营业绩（图源：官方招股书）

香江电器营收跟随海外市场波动。香江电器的产品主要向欧美地区出口，外销收入占比约99%，其中美国市场的贡献尤为突出，占比达到了80.85%。

在早期，香江电器主要是通过ODM/OEM业务模式起家，为沃尔玛、飞利浦、亚马逊、麦德龙、家乐福等全球知名品牌商提供代工服务。

这种模式虽然为公司积累了较为稳定的客户基础，但也造成了客户集中度过高的局面。招股书显示，报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占公司营业收入的比重分别为62.4%、62.4%、72.4%和74.9%。

因为主要为代工，公司自主研发、设计的成分较低。2021年至2023年，公司的研发投入分别为3610万元、3200万元、3440万元，占营收比重不足3%，均低于同行业可比公司的平均水平。

长期依赖ODM/OEM业务，香江电器在自主设计和品牌建设方面投入也相对有限。招股书数据显示，近三年的平均销售毛利率为21.06%，而同行业可比公司的均值为30.11%，两者相差了近10个百分点。

香江电器2021-2024年业务收益情况（图源：官方招股书）

一定程度上，代工占大头的模式使得香江电器在市场竞争中缺乏主动权，进而也导致公司的自主品牌影响力较弱，毛利率水平与同行业中以自主品牌销售为主的企业相比差距明显。

在技术快速发展的家电行业，较低的研发投入可能导致家电厂商在产品创新、功能升级等方面落后于竞争对手，难以建立起自身的技术优势和产品差异化。

意识到这些问题的香江电器，在招股书中提出了相应的解决方案。在招股书中，香江电器表示，“公司计划通过IPO募集的资金，用于设立泰国厂房以增强全球布局，以及用于自动化与数字化升级改造以实现可持续增长”。

当前，整体业务依靠海外市场的情况下，香江电器为了拓展全球版图，计划在国内7个制造基地的基础上开始寻求在东南亚布局生产基地。

按照香江电器的规划，2025年初印尼生产基地将投产，2025年底泰国生产基地也将正式投产。

虽北美大卖 品牌力仍是关键

尽管香江电器在国内的IPO之路并不顺畅，但在海外市场表现却不俗，尤其是在厨房小家电领域。

在电热水壶这一细分市场上，香江电器的表现尤为突出，根据招股书数据，2023年公司从中国出口到美国及加拿大的电热水壶中，分别占据了约21.4%和32.3%的市场份额。

香江电器在海外的品牌和销售策略也值得关注。公司与多个国际知名品牌商和零售商建立了合作关系，如沃尔玛、Telebrands、SEB、Hamilton Beach等，这些品牌与香江电器的合作已超过十年。

这类合作为公司带来了稳定的订单和收入，但同时也使得香江电器在市场议价能力和品牌建设上存在一定的局限性。

因此，香江电器虽然以ODM/OEM模式为主，但也在积极发展自有品牌。香江电器自2016年起开始发展OBM业务，形成了“Weighmax威麦丝”、“Accuteck”及“Aigoli艾格丽”等自有品牌。

这些品牌主要通过线上渠道如亚马逊、京东、天猫及拼多多进行销售。然而，报告期内，公司OBM业务收益及占比持续下降，显示出自主品牌的市场竞争力不足。

为了提升自主品牌的竞争力，香江电器在招股书中提出了未来的策略，包括引进新品牌以增强OBM业务，并计划探索投资及收购具有增长潜力的现有品牌的机会。公司目标为收购集中在欧美市场提供生活家居用品的品牌拥有商，如电热水壶、空气炸锅、慢炖锅等。

这也符合当下的市场环境。海关总署数据显示，2024年1-2月，中国家用电器出口销售量同比增长38.6%。

随着国内市场竞争的加剧，越来越多的小家电品牌开始出海寻求新的增长点。

在海外市场，中国厨房小家电企业不仅通过ODM/OEM模式为国际品牌代工，也逐渐加大自主品牌的建设力度，通过跨境电商出口平台和境外线下渠道提高品牌影响力。

一些企业如小熊电器、九阳等通过加大品牌建设投入，以声势浩大的营销推广提高全球知名度，取得了显著的成绩。小熊电器2023年海外业务营收同比增长105.66%；此外，九阳通过收购美国小家电巨头SharkNinja，实现了全球化布局，成为全球小家电市场的领导者之一。

当前，家电厂商们的海外布局策略各有千秋，但普遍趋势仍是从ODM/OEM模式转型，加大自主品牌的建设力度。香江电器如果想有持续的利润增长，终究还是需要建立起自主品牌。