怡宝母公司华润饮料通过港交所上市聆讯，资本市场会为估值买单吗？

9月25日，据港交所文件，华润饮料（控股）有限公司成功通过香港交易所的上市聆讯，联席保荐人包括美银证券、中银国际、中信证券和瑞银集团。据此前报道，华润饮料计划最早于周四在香港启动预路演，IPO规模预计在5亿至10亿美元之间。

作为中国第二大包装饮用水企业，华润饮料此番上市紧随行业农夫山泉之后，而农夫山泉早在2020年成功登陆港交所。

在中国包装饮用水市场中，农夫山泉长期稳居榜首位置。然而，对于市场第二名的宝座，则一直由怡宝占据，娃哈哈、百岁山、康师傅等其他知名品牌则紧随其后。

尤其是前两大巨头，农夫山泉与怡宝在市场份额上分别占据了26.4%与20.9%的份额

华润饮料目标估值高达60亿美元，从市值上来讲已经不算小了，资本市场会买单吗？

一、IPO估值争议

华润怡宝，作为中国瓶装水行业的先驱之一，其历史可追溯到1984年，当时中国龙环有限公司（华润怡宝的前身）在深圳蛇口工业区投产，标志着中国第一瓶纯净水的诞生。

2000年后，华润集团入主怡宝，凭借其强大的品牌影响力和资源支持，怡宝迅速在全国范围内铺开市场，逐步发展为中国瓶装水市场的领军企业之一。

根据招股书显示，2023年，华润饮料销售额达到135.15亿元，市场份额约占18.4%，位列中国包装饮用水市场第二名，仅次于农夫山泉23.6%的市场份额，景田（百岁山）、娃哈哈、康师傅则以6.1 %、5.6%、4.9%分别位居第三、四、五位，而在纯净水细分市场，华润饮料则以32.7%的市场份额占据头把交椅。

图一：各公司市场份额占比

此外，据公开的财务数据显示，华润饮料2021年-2023年营业收入分别为113.4亿元、126.2亿元、135.1亿元，净利润分别为8.6亿元、9.9亿元、13.3亿元，净利润率分别为7.6%、7.8%、9.9%。同期，农夫山泉营业收入分别为297亿元、332.4亿元、426.7亿元，归母净利润分别为71.62亿元、84.95亿元、120.8亿元，净利润率分别为24.12%、25.56%、28.31%。

图二：营业收入对比

图三：净利润对比

2023年，农夫山泉净利润率比华润饮料高出18.41个百分点，是华润饮料净利润率的近3倍。从毛利率看，华润饮料2023年的毛利率为44.7%，低于农夫山泉59.55%的毛利率。2023年，华润饮料销售额达135.15亿元，市场份额约18.4%，仅次于农夫山泉。然而，其净利润率和毛利率均低于农夫山泉，且业务高度依赖包装饮用水，多元化进展缓慢。

怡宝品牌历经多次控制权变更，从刺梨汁到瓶装水，再到华润体系下的全国扩张，其发展历程充满波折。通过“蘑菇战略”与“全员铺市”，怡宝在全国市场取得显著成绩，但始终未能超越农夫山泉，居行业第二。

虽然是行业老二，但值得注意的是，华润饮料此番上市虽面临资本市场低迷，但坚持10亿美元的募资目标，而像华润饮料这种企业实际上都是不缺钱的，高募资额说白就是为了高市值。

这样华润饮料上市后也为其原有股东提供了退出渠道，尤其是普拓资本等私募股权投资机构，有望通过IPO实现资本增值与退出。

二、欲戴王冠、必承其重

想成为第一不是那么是简单的，要紧跟消费者需求变化，推动产品创新和品牌升级。同时共同推动公司在瓶装水市场和饮料市场的全国发展。

从募资金额的用处来看，主要用于战略扩张和产能优化，特别是在东部、西南、北部等地区的市场深耕，以弥补现有产能布局的不足。

华润饮料高度依赖经销模式，经销渠道收入占总营收的87%以上。且营收来源于包装饮用水，这一比例长期保持在90%以上。

相比之下，农夫山泉通过多元化产品布局，如茶饮料、果汁类饮料和咖啡饮料等，实现了更广泛的市场覆盖和更高的盈利能力。

而在高端瓶装水市场，华润怡宝同样显得后知后觉。尽管推出了“怡宝露”等高端矿泉水系列，但市场反响平平，未能有效提升品牌形象和盈利能力。相比之下，农夫山泉和景田等品牌早已在高端市场占据一席之地，享受着高毛利率带来的丰厚利润。

从地区分布来看，南部地区是其主要收入来源，但这也反映出其在全国市场的布局不均衡。为了打破地域限制，华润饮料正加速在全国范围内的扩张，尤其是东部和西南地区，但这些区域的销售增长仍面临诸多挑战。

在营销策略上，华润饮料将体育营销作为品牌发展的关键因素，积极参与各类体育赛事的合作，并成为中国国家队的官方饮用水。然而，但品牌塑造方面，华润怡宝仍需加强创新，毕竟不管是相对于农夫山泉的“大自然的搬运工”，还是“水中贵族”百岁山,怡宝都有待加强！

尽管面临诸多挑战，但华润怡宝仍具备较大的发展潜力。如果IPO之后能通过加大在产品研发、产能布局和销售渠道等方面的投入，进一步提升市场竞争力，并在饮料市场实现突破，还是有希望向农夫山泉发起挑战的。

但这一过程中又遭遇了农夫山泉等竞争对手的阻击，在市场份额争夺战也必将愈演愈烈，今年农夫山泉针对性推出绿瓶水就是例证，所以，欲戴王冠，必先乘其重。

三、瓶装水“价格战”开打！

在今年的市场风云中，华润怡宝递交港股上市申请后，瓶装水市场的竞争骤然升温。农夫山泉迅速反应，推出与怡宝相似的绿色瓶装纯净水，直指怡宝市场，定价策略更是低至每瓶2元，直接点燃了瓶装水市场的价格战。然而，这仅仅是市场争夺战的序曲。

农夫山泉的绿瓶纯净水以低价策略迅速占领市场，其促销活动中，550毫升装纯净水24瓶的售价仅为19.9元，折合每瓶约0.83元，远低于其传统红瓶装天然水的价格。这一举措不仅是对怡宝的直接回应，也迫使怡宝和娃哈哈等竞争对手不得不跟进降价。

怡宝12瓶装的纯净水售价为16.9元，单价约为1.4元；娃哈哈纯净水单价更是达到1.9元。市场的价格战趋势已然形成，而华润怡宝如何在价格战与高端化战略之间找到平衡，成为其上市后的首要考验。

与此同时，伊利、元气森林、东方甄选、海天味业等行业巨头也纷纷跨界进入饮用水市场，加剧了市场竞争的复杂性。东方甄选首次推出的自营矿泉水，以其长白山优质水源和亲民的价格，迅速吸引了市场关注。胖东来创始人于东来也在社交平台上发布了自己的矿泉水产品，进一步加剧了市场的竞争态势。

除了纯净水市场，华润饮料还在积极拓展果汁、茶饮等其他饮料品类，以多元化的产品结构应对市场变化。怡宝在招股说明书中强调了其向消费者提供高品质即饮软饮料的使命，并紧密跟踪生活方式和消费需求的演进，不断进行产品创新。

在这场瓶装水市场的“价格战”与“高端化”双重考验下，华润怡宝的未来之路充满挑战与机遇。如何在竞争中保持定力、实现突破，将是其上市后面临的重要课题。

总而言之，作为饮用水行业的老二，华润饮料挑战第一宝座能否实现还需要“打铁还需自身硬”，上市之后股东推出自然无可厚非，但借助上市后的募资优势，强化自身品牌产品布局和营销，承受住市场之重，才能最终“加冕”。

本文来自微信公众号“读懂数字财经”，作者：秦楠，36氪经授权发布。