欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？

周二，通用汽车(GM.US)股价明显下挫。截至发稿，该股跌幅达5.44%，报44.82美元。

据路透引述消息人士称，高盛就出售其与通用汽车合作的信用卡业务予巴克莱银行，已接近达成协议。根据报道，各方的商讨已处于最后阶段。报道没有提及交易作价。

高盛、通用汽车及万事达在2022年共同开展信用卡业务，目前有未偿还贷款约20亿美元。高盛早于去年11月已提及有关出售信用卡业务的可能性，作为集团近年来减少参与消费者融资业务的计划一部分。

高盛CEO所罗门周一披露，将于第三季业绩报告中，为退出信用卡业务及其他中小企零售业务，计提4亿美元的税前影响。

股价下滑背后，GM已经“岌岌可危”？

通用汽车（NYSE：GM）作为地球上最大的汽车生产商之一，它是一个真正的庞然大物。在过去的几年里，公司的销售额有所增长，而利润的总体趋势却更高。今年看起来特别令人愉快，与去年相比，收入、利润和现金流预计都将增加。但这并不是说公司的一切都很棒。

到目前为止，市场一直如预期那样。近期，该公司的股价上涨了8.9%。这比标准普尔500指数在同一时间窗口内7.9%的涨幅略高。但是，投资者应该注意一些事项。最近，该业务的净杠杆率一直在增长。

除此之外，该公司在一些相当重要的市场中正在失去市场份额。管理层放慢电动汽车采用速度的决定也可能最终对结果造成压力。

然而，尽管存在所有这些问题，股票的价格仍然具有吸引力。虽然投资者应该继续关注该业务的弱点，但分析师认为有足够的额外上涨空间来证明维持我对该股的“买入”评级是合理的。

从根本上讲，通用汽车在过去几年中取得的财务状况喜忧参半。好消息是收入一直在上升。早在2021年，该业务的销售额就达到1270亿美元。到2023年，收入已增长到1718.4亿美元。

投资者可能会认为，收入的增长是由销售商品数量的增加推动的。但事实并非如此。从2021年到2023年，该公司销售的汽车数量实际上从630万辆下降到619万辆。但是，并非所有车辆都相同。

2023年数据显示，该公司销售的所有汽车中只有41.9%在美国销售。然而，美国占总收入的81.2%。显然，美国市场是该公司的生计。

这一差距使该公司的北美业务从2021年至2022年的增长中获利249亿美元，随后在2022年至2023年期间又受益85亿美元。

在同一时间窗口内，该公司从更高的价格中受益103亿美元。然而，由于消费者更加关注负担得起的汽车，它的产品组合确实下降了46亿美元。

在国际上，该公司确实看到了2022年至2023年与更高销量相关的20亿美元增长。但这只是在该公司因上一年的销量下降而受到6亿美元的打击之后。在这两年的窗口期内，定价的变化也增加了26亿美元的收入，而产品组合的变化又增加了5亿美元。

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除了产品组合的变化外，该公司的底线也有些复杂。净收入确实从2021年的98.4亿美元下降到2022年的89.2亿美元。但到2023年，它已经飙升至100.2亿美元。经营现金流增长良好，在过去三年中从151.9亿美元增长到209.3亿美元。

然而，调整后经营现金流（不包括营运资金变动）从212.3亿美元降至202.7亿美元，而EBITDA从263.5亿美元降至242.5亿美元。

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在本财年，公司的收入再次增加。今年上半年报告的909.8亿美元比该公司一年前报告的847.3亿美元高出7.4%。这主要是由于北美销量增加带来的56亿美元增长。国际销量下降导致的10亿美元减少在一定程度上抵消了这一点。

收入的增长带来了盈利能力指标，在很大程度上，这些指标是相当积极的。净收入从49.1亿美元跃升至58.9亿美元。确实，经营现金流从106.8亿美元下降到91.3亿美元。

但是，如果根据营运资本的变化进行调整，收入将从104亿美元增加到125.9亿美元。最后，该公司的EBITDA从127.8亿美元增长到145.9亿美元。除了受益于收入增长之外，该公司的底线还受益于某些削减成本的举措。

去年10月，管理层决定暂停其在美国的所有无人驾驶、有人监督和手动汽车业务。该公司还试图在其他方面削减成本。事实上，仅在整个北美，该业务就产生了13亿美元的不确定成本削减计划的费用。

而这只是在今年上半年。总而言之，管理层希望仅在今年就实现20亿美元的固定成本节省。他们说，在未来几年，节省的费用会更大。

对于2024年全年，管理层预计净收入将在100亿美元至114亿美元之间。从中点来看，这将比去年报告的100.2亿美元高出6.8%。该公司还预测息税前利润在130亿美元至150亿美元之间。出于某种原因，管理层将折旧和摊销排除在这种组合之外。

这很可能是因为该业务的资本密集度极高。但无论如何，如果在这里取中间点，这可能会转化为274.7亿美元的EBITDA。如果假设调整后经营现金流的同比增长率类似，那么该指标可能在245.5亿美元左右。

整体来看，GM的业绩表现好坏参半。

GM：中国市场还有很多“未完待续”

2024年第二季度，美国汽车销量继续停滞不前，平均销量为16.2百万辆，而一年前为16.3百万辆（同比下降0.7%）。

负担能力越来越成为美国购车者面临的一个问题，因为购买新车的贷款平均年利率上升到10%，或比一年前上升1个百分点。

2024年5月底，汽车的库存与销售比率为1.25倍，而4月底为1.39倍，这表明汽车供大于求，促使经销商库存囤积。

值得注意的是，2024年6月下旬，软件提供商CDK遭到网络攻击，在销售的关键时刻使几家经销商陷入困境，此外（作为一次性事件）增加了库存。例如，通用汽车表示，由于软件黑客攻击，部分销售将推迟到2024年第三季度，对公司的运营影响很小。

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与上一季度一样，在供需持续失衡的情况下，美国新车价格指数仍然很高，与之前的水平几乎没有下降。分析师预期，在美国努力抑制通胀的情况下，新车价格将逐步下降，预计短期内不会大幅下跌。

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美国二手车价格的下跌速度继续快于新车价格，这降低了汽车的总拥有成本。二手电动汽车的价格下跌速度比内燃机汽车的价格要快。

应该补充的是，价格动态之间的这种相关性导致新车销售停滞不前，因此尚未恢复到2021年的峰值。

深入挖掘，我们可以看到GM的真正优势所在。在北美，该公司的汽车销量从2021年的257万辆增加到2023年底的306万辆。在此期间，其市场份额从13.92%扩大到15.61%。不幸的是，事实证明，其他市场并不那么成功。

在APMEA（亚太、中东和非洲）地区，汽车销量从333万辆下降到268万辆。这主要是由于中国汽车销量从280万辆大幅下降到210万辆。从单位数量的角度来看，唯一进展相当好的地理区域是南美洲。该公司从2021年的39.4万辆汽车销量增长到去年的45.6万辆。

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在这些陷入困境的市场中，GM的市场份额一直在下降。在APMEA区域，它从7.29%下降到5.70%。在南美洲，我们确实看到从2021年的10.92%增加到2022年的12.30%。但在2023年，市场份额略微下降至12.24%。

与去年相比，通用汽车今年的市场份额遇到了一些问题。2024年上半年，该公司在北美销售的154万辆高于去年同期报告的151万辆。然而，整体市场份额已从15.71%下降到15.45%。

在APMEA地区，市场份额已从5.61%下降到4.72%，主要是由于中国的市场份额从8.78%下降到7.06%。即使在整体单位数量不断扩大的南美，市场份额也从2023年上半年的12.41%下降到今年同期的11.02%。

在其余的GMI市场（中东、非洲、南美洲），公司通常能够保持其份额，并且每季度都在可接受的范围内波动。管理层指出，高品牌认知度和强大的客户忠诚度使通用汽车能够保持竞争力。

惠誉预计，尽管中国目前面临逆风，但北美以外的汽车销量将在2024年至2025年的估值期内进入正的同比区域。

在国际市场上节节败退，“放手”GM的时刻到了？

除了市场份额的变化之外，投资者应该关注的一件事是电动汽车业务。不好的消息是，GM决定缩减其电动汽车业务。

无论电动汽车给人带来的体验感受如何，它们都是交通的未来。虽然GM在这方面取得了一些相当不错的成功。在第二季度的电话会议上，管理层谈到了其最畅销的电动汽车凯迪拉克LYRIQ如何成为22个州市场领先的豪华电动汽车。

其他重大胜利将是GMC悍马EV和雪佛兰Blazer EV。管理层也在这一领域不断创新。例如，该公司确实表示正在扩大雪佛兰Equinox EV的生产，并在今年第二季度末成功交付了前1,000辆。它还推出了其他新车。

其中一些将在今年举行，而另一些将在明年举行。考虑到第二季度美国电动汽车的整体交付量同比增长40%，而该行业仅增长11%，该公司在这方面做得很好。

但不幸的是，据管理层自己承认，电动汽车市场仍在稳步增长，但“比过去几年要慢”。这一认识说服了公司“调整”其支出计划。其放慢速度的计划的一部分包括在2026年年中的某个时候将其Orion组装厂重新开放为电池电动卡车工厂。

这比管理层预期的晚了6个月。无论新电动汽车的推出对公司意味着什么，可以肯定的一件事是，其美国电动汽车市场份额从2023年第二季度的5.3%增长到2024年第二季度的6.6%。

然而，它低于2022年第三季度和2023年第一季度的7.2%至8%区间。投资者肯定希望密切关注随后几个季度的市场份额。而竞争对手特斯拉（TSLA）在美国的市场份额也在大幅下降。

但是，在来自中国和其他公司（如宝马、斯巴鲁（OTCPK：FUJHY）、日产等公司争夺市场份额的竞争之间，企业如何进行这一转变将是该公司在未来十年左右最终取得成功的主要决定因素。

对此，德意志银行将通用汽车、福特汽车和Rivian Automotive评为持有，而且分析师Edison Yu对美国汽车行业的未来收益不容乐观。

通用汽车股价走低。富国银行维持对该股的低评级，并将其价格目标从34美元下调至33美元。

本文来自微信公众号“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪经授权发布。