IPO中止，“伪氢能公司”汉兴能源上市圈钱梦碎

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9月29日，上海汉兴能源科技股份有限公司（以下简称“汉兴能源”）的创业板IPO之路画上句号，深交所宣布终止其上市审核。直接原因是汉兴能源及其保荐机构长江证券撤回了上市申请。

汉兴能源自2023年6月30日提交IPO申请以来，经过了两轮问询，在2024年6月30但由于其在规定时间内未能对第二轮问询进行回复，最终选择撤回申请。

据悉，汉兴能源是一家专业从事氢能产业（上游制氢、中游运输、储氢、加氢站）相关技术的技术开发、咨询设计、成套制氢装备集成、总承包、工业气体投资、运营为一体的综合服务供应商。

其中制氢装备供应及专用产品销售在2021、2022、2023年营业收入中分别占比71.08%、76.26%、70.44%，平均占比在70%以上。

另外，根据招股说明书可知，这些制氢装备其实并不是汉兴能源生产的，主要是使用外购或者外协方式购买，经营模式是由汉兴能源制定设计方案并提供专业图纸，找第三方制作好零部件，随后在客户指定场所组装这些第三方加工生产的零部件。

由此可见，汉兴能源并不是一个纯粹的氢能生产公司，更像是一个披着氢能的中介公司。

就这样一个伪氢能公司，根据汉兴能源的招股书可知，汉兴能源在2021年至2023年期间的营业收入分别为2.96亿元、3.89亿元和4.88亿元，同比增长31.41%、25.44%。净利润分别为0.53亿元、0.67亿元和0.76亿元，同样增长26.41%、 13.43%，营利增长速度非常明显，财务数据十分漂亮。

根据公开数据可知，2022年，制氢行业整体增长率为19.81%，主要由煤制氢推动，而汉兴能源的制氢设备主要用于变压吸附和天然气制氢，占比更小。

尽管如此，汉兴能源的营收增速却达到31.41%，明显高于下游的增长。

值得一提的是，已上市的氢能龙头公司亿华通2024年上半年实现营业收入1.53亿元，同比增加0.21%，净亏损为1.41亿元。

待上市的氢能独角兽公司—重塑能源，其招股书显示，2021年、2022年、2023年，重塑能源营业收入分别为5.24亿元、6.05亿元、8.9亿元，产生净亏损分别为6.54亿元、5.46亿元、5.7亿元；累计净利润亏损17.7亿元。（具体可参见预见能源此前文章《三年亏损21亿，这家氢能“独角兽”再度冲击IPO》）

与之相比，汉兴能源其净利润竟然保持增长趋势，这不仅让人产生疑问。

这背后是否存在财务造假，从而满足创业板的上市资格的情况？

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还没上市就想着圈钱？

在汉兴能源的上市计划中，拟募集的2.85亿元资金中有2.5亿元计划用于补充流动资金，而仅有3506万元用于研发中心建设，这一资金分配方案受到了市场的质疑，一个不注重自家核心技术发展的公司，如何能够在氢能行业站稳脚步？

此外，根据上面的财务数据可知，汉兴能源营利每年都在飞速增长，这么一个不差钱的公司，却把87%以上的资金用于补流，令人诧异。

根据公开资料可知，汉兴能源在关联交易方面也存在问题，2023年向关联方实现的销售金额占销售增量的26.99%，且每年向实际控制人租赁房产作为办公场所，2021年、2022年、2023年关联租赁金额均为392.85万元，也就是说利用公司之名，租用自己的房子办公，自己收租金。

据招股说明书，2020年至2022年及2023年，汉兴能源现金分红分别为219.90万元、19.70万元、3247.32万元、600.99万元。其中交易性金融资产余额分别为3,750.00万元、3,900.00万元、0万元、0万元，主要购买的银行理财产品。

也就是说，2022年和2023年上半年，3848.31万元的分红，其中大部分的分红款都进了创始人股东的腰包，加上上面提到的租自己的房产办公，让公司给自己付房租，这两个操作可谓是“司马昭之心，路人皆知”.

此外，根据公开信息，汉兴能源的实际控制人之一李明伟曾因饮酒驾车被行政拘留10天，公司股东个人管理上也有重大问题

事实上，就算没有上述情况，汉兴能源也很有可能面临失败。

目前我国的有三家氢能上市公司，根据所披露的财务情况来看，表现都很差劲，有四大特征，分别是营收增加、净利润下降或者亏损、毛利率下降、应收账款逐年增加。

这是目前所以氢能企业面临的问题，此前上市的国富氢能、重塑能源也因为这个问题无法再A股上市，转而前往港股上市。

营收每年增加，这背后反映了氢能行业目前具有巨大的潜力。根据数据显示，近年来，我国不断出台氢能相关的政策扶持氢能行业。另外，根据中国氢能联盟预计，到2025年，我国氢能产业产值将达到10000亿元；到2050年，氢气需求量将接近6000万吨，氢能在我国终端能源体系中占比超过10%，产业链年产值将达到12万亿元。

另一方面，根据公开资料可知，目前氢能相关研发成本高，应用场景还没有完全铺开，下游氢燃料电池、氢能汽车、相关氢气设备等实际成本非常高，据陕汽的一位工作人员透露，目前他们研制的一款氢能重卡，一辆就要100多万。

单价高，生产周期也长，那么其回款周期就会变长以及生产所需的现金流也会增多，这也就不难理解为什么大部分氢能企业应收账款逐年在增加。

实际上，在创业板实行注册制改革、A股IPO缩紧之后，即使是很不错的企业，上市也是困难重重。

因此，本次汉兴能源无法上市是再正常不过了。

‍本文来自微信公众号“预见能源”，作者：柯阳明，36氪经授权发布。