共同基金的聪明之举：反弹or反转，资本市场如何选股收益更大？

在经济动荡的浪潮中，投资者如何才能让资产保值增值？这个问题一直困扰着无数投资者。

近期的研究为我们揭示了一个有趣而实用的答案：美国共同基金通过增持在美国上市的外国股票（跨国上市股票），成功地在经济不确定性中实现了业绩长阳。这种策略不仅适用于专业投资者，也为普通投资者提供了宝贵的启示。

#1 不确定性：投资者的挑战与机遇

经济不确定性，特别是由政府政策引起的不确定性，一直是影响投资决策的重要因素。想象一下，当你听到政府可能出台新的税收政策，或者央行可能改变利率时，你会如何调整自己的投资策略？这正是基金经理们每天都在面对的挑战。

我们使用一个名为“经济政策不确定性指数”（EPU指数）的工具来衡量这种不确定性。这个指数综合考虑了新闻报道、经济预测分歧、税收政策变化等多个方面。当EPU指数上升时，意味着经济环境变得更加难以预测。

#2 共同基金的聪明之举：拥抱国际多样化

我们发现，面对这种不确定性，美国的共同基金采取了一个巧妙的策略：增加对在美国上市的外国公司股票的投资。这些股票通常被称为美国存托凭证（ADRs）或跨国上市股票。

为什么这是一个聪明的选择？想象一下，你有一个装满不同颜色球的篮子。如果红色球（代表美国股票）突然变得不稳定，你会希望篮子里有足够的其他颜色的球（代表外国股票）来平衡风险。这就是多样化的本质。

研究发现，当美国的经济政策不确定性增加时，共同基金会增加它们在跨国上市股票中的投资比例。具体来说，当EPU指数上升一个标准差（约61点）时，基金在跨国上市股票上的投资比例会相对于平均水平（5.1%）增加3.3%。这看似微小的调整，实际上可能带来显著的风险分散效果。

你可能会问，为什么不直接投资外国市场呢？这里有几个原因：

1.便利性：跨国上市股票在美国交易所交易，避免了直接投资海外市场的复杂性。

2.信息透明：这些公司需要遵守美国的信息披露规定，降低了信息不对称的风险。

3.监管保护：投资者享有与投资美国公司相同的监管保护。

4.流动性：相比直接投资海外市场,这些股票通常具有更好的流动性。

举个例子，假设一个美国人对中国阿里巴巴公司感兴趣。他可以直接在香港交易所购买其股票，但这可能涉及开设海外账户、汇率转换等复杂程序。相反，你可以简单地在纽约证券交易所购买阿里巴巴的ADR，享受与投资本国公司几乎相同的便利性和保护。

#3 策略的有效性：数据会说话

这种策略真的有效吗？研究数据给出了肯定的答案。

我们将基金按照持有跨国上市股票的比例分为五组。结果显示，当美国经济不确定性增加时，持有较多跨国上市股票的基金表现明显优于持有较少的基金。更有趣的是，如果个人投资者在每个季度初根据经济不确定性的变化，买入持有最多跨国上市股票的20%的基金，同时卖空持有最少的20%的基金，他们可以获得年化3.40%的超额收益。这个数字可能看起来不大，但在投资界，这是一个相当可观的超额优势了。

#4 深入剖析:不同类型基金的表现

我们还比较了主要投资美国国内市场的基金和主要投资国际市场基金的表现。结果发现，投资美国国内基金更依赖于跨国上市股票来分散风险。这很好理解，因为国际市场基金本身就可以直接投资海外市场，而国内基金受到更多限制，必须通过跨国上市股票来实现投资方向的多样化。

这个发现对普通投资者有什么启示呢？如果你主要投资某国的国内市场的基金，可能需要特别关注那些在经济不确定时期增加跨国上市股票持仓的基金，这些基金可能更有能力在动荡时期保护你的投资。

#5 不止于股票：基金的其他选择

值得注意的是，面对经济不确定性，基金经理并不只依赖跨国上市股票。研究发现，他们还会增加对非股票资产的投资，特别是债券和优先股。这再次表明了多样化在投资中的重要性。

假如你的投资组合是一桌菜：主食（国内股票）可能是最主要的，但你也需要一些蔬菜（跨国上市股票）、肉类（债券）和水果（其他资产），来确保营养均衡。在经济“气候”变化时，适当调整这些“食材”的比例，可以帮助你维持投资“健康”。

这项研究为我们揭示几个重要的投资启示：

1.国际多样化的重要性：即使你主要投资于国内市场，也应考虑适度增加国际化投资。

2.跨国上市股票的价值：这些股票提供了一个相对低风险的国际化投资途径。

3.关注基金的持仓变化：在选择共同基金时，可以关注那些能够灵活调整跨国上市股票比例的基金。

4.经济不确定性是投资机会：高度的不确定性不一定意味着应该退出市场，而是可能需要调整投资策略。

5.多元化资产配置：除了股票,也要考虑在债券等其他资产类别上进行适度配置。

随着全球经济的不断融合，跨国上市股票可能会在投资组合中扮演越来越重要的角色。对于普通投资者来说，可以考虑以下几点：

1.学习识别优质的跨国上市股票。例如,关注在母国有强大市场地位，同时在几个主要投资市场也有良好表现的公司。

2.关注那些在经济不确定时期表现稳健的基金，了解它们的投资策略。

3.定期回顾自己的投资组合，确保资产配置与当前的经济环境相匹配。

4.关注全球经济动态，特别是主要经济体之间的相对经济不确定性变化。

在经济的汪洋大海中,不确定性就像是不可避免的风浪。但是，借鉴共同基金的智慧，我们可以将这些"风浪"变成推动投资"帆船"前进的动力。通过适度增加跨国上市股票的配置，合理分散风险，我们有可能在经济的不确定洪流中找到通往"长阳"的航道。

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本文改编自张春秋老师和周易老师参与写作的论文：Homemade international diversification under economic policy uncertainty. 发表于The Journal of Financial Research 46(1).31-62. 改编者谭相宜，《管理视野》编辑。

本文来自微信公众号“复旦商业知识”（ID：BKfudan），作者：张春秋 周易，36氪经授权发布。