一场信息量爆炸的发布会，A股能稳了吗？

10月12日，万众期待的财政部新闻发布会召开，财政部一正三副主要负责人到场，领域涉及综合司、预算司、国库司，关乎市场大众关心的超长期特别国债、专项债等众多的财政政策工具。从规格和涉及领域来看，财政部对本次新闻发布会的重视可见一斑。

近期市场中疯传的各种“小作文”把市场预期抬得很高，如果去计较具体数字的多少，那么不可能在这场发布会上得到答案。因为财政政策事关国家的“钱袋子”，预算的调整需要经全国人大常委会的法定程序审批，而全国人大常委会两个月召开一次，一般在双月的下旬，这也是为何近期市场中有“10月底是观察财政政策的重要窗口期”这样的说法。

在没有办法给出未来的具体数字目标的情况下，表态就显得尤为重要。

从结果上看，股、债都看到了利好的一面，股市看到了财政部非常积极的表态，虽然受限于财政政策的法定流程，现在无法公布后续具体的规模，但充满了想象力。对于债市，既要扩大财政规模，又要低成本融资，因此十年期国债上下震荡后，仅小幅上行不足1BP。唯有发布会上多次重点强调的地方化债受益显著，信用债利率继续下行。

首先来看，这场万众期待的发布会，财政部到底都说了些什么?包括最后的答记者问在内，主要有四个方面的内容。

第一，是对于年初至今财政工作的总结。包括今年整体的财政赤字规模，面向企业的结构性减费降税，面向居民的和企业的大规模设备更新和消费品以旧换新（简称“两新”），对基本民生保障的财政支出，以及通过各种方式进行的地方债化债举措，并指出债务风险缓释，化债已经取得阶段性成果。

第二，介绍经济和财政收支的情况。虽然年内财政收入增速不就预期，但财政有足够韧性，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。如何理解这句话？

以截至8月的财政收入水平来看，1-8月，财政收入“四本账”中最主要的前两本账，收入都罕见的不及年初的财政预算。第一本账“税收的钱”，前八个月累计实现14.8万亿元，同比下降2.6%，第二本账中核心的“卖地的钱”（土地出让收入），前八个月累计实现2.02万亿元，同比下降25%。

我们做一个假设，即全年的财政收入增速与前8个月累计情况基本一致，那么以目前的增速计算剩余的4个月财政收入，可以估计出全年财政收入约为21.4万亿元，同理推算政府性基金收入约为6万亿左右。两本账合计起来，与3月份两会公布的全年财政收入预算差距至少为2万亿元。

从以往经验来看，如果当年的财政预算有收入缺口(实际收入低于预算收入目标)，都会有相应的财政增量政策出来，以补充相应的收入缺口。一般而言，补充收入的方式有几种，一种方式是将央行等特定国有金融机构和专营机构历史累积下来的收入一次性上缴，例如2022中国人民银行就曾经向财政上缴结存利润超过1万亿元，还有国企同样如此，除了每年通过分红上缴的财政收入外，也可以通过特别分红等方式提高上缴的财政收入。但结存利润释放属于一次性的财力补充，不能成为常态化手段。第二种方式也可以通过跨年度腾挪手段，比如提前下发次年的财政资金，或历史结转结余资金（即上年没用完的钱下年继续用）。第三种则是“借钱”，也就是增发国债，以弥补相应的收入缺口。

目前来看，最可行的就是第三种也就是增发国债的方式，而按照前面的估算，至少要2万亿的规模的增发国债，才能保证弥补上收入缺口，相应的财政赤字规模也会从3%提升至4%以上。因此，10月底的全国人大常委会，是否会有对增发国债的决策，至关重要。同时需要注意的是，即便增发2万亿的国债，也仅仅是实现年初财政预算收入的目标，以此解决年内收入不足掣肘财政支出的问题。

第三，介绍稳增长的一揽子措施，也是市场最为关心的“增量财政政策”。一是加力支持地方化解债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。二是发行特别国债，支持国有大型银行补充资本。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金等，推动房地产止跌企稳。四是支持民生困难群众，下一步加大对学生群体的奖优助困力度；五是逆周期调节绝不仅仅这些，以上四点是已经进入决策流程的政策，未来还有其他的，比如中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间。

这里面的增量政策有一些已经是前期各类会议传达过的精神。例如发行特别国债补充国有大行资本金，在9月24日的新闻发布会上已经提过“对国有六大行增强核心一级资本”，市场已预期将类似于1998年的方式，通过特别国债的方式补充大行资本金，本次的发布会则是进一步确定了此事。

专项债用于地产领域则属于进一步的松绑。2019年时曾有国常会明确指出专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域，但在2024年5月的国务院政策例行吹风会上，就已经有“支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地”的类似表述，本次会议则是进一步扩大了专项债的使用范围，包括收回闲置土地、收储等用途，这将能够有效地减轻房企现金流压力，实现市场中存量房的回收，促进房地产市场的“止跌回稳”。

支持困难群众和学生群体的扶持力度，与市场此前预期的更大力度支持消费也有所相关。特别是对于边际消费倾向高的学生群体，以增加奖学金名额、提升奖学金标准，对学生群体进行帮扶，而这些帮扶资金也将能很大比例的转化为消费。

而其中更加引起市场关注的，则在于财政部的表态，明确表示未来中央财政仍有较大的举债空间和赤字提升空间。而相应的力度和空间，毫无疑问则取决于经济的运行情况。

最后就是答记者问。针对市场传言的几万亿刺激政策，财政部回应“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务这是支持化债力度最大的一大措施，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，提振经营主体信心。具体资金数量安排问题，经过法定程序后会及时向社会公开”。

其中的“较大规模”、“近年来最大”、“及时雨”等关键词，都给了市场很大的信心。市场基本一致认为，这已经是在财政部权限内能够给出的顶格政策支持和对增量政策的表述。

总体来看，本次发布基本满足了市场对财政政策的期待。从收缩性财政政策向扩张性财政政策转向的信号基本确定。

短期内大概率会有增发国债、提升赤字率的举措，弥补财政收入缺口，保证年内的财政支出强度。中期会加大力度解决地方债的问题，减轻地方政府的债务压力，让地方政府能够有更多精力聚焦于经济的发展。增发特别国债补充银行资本，让银行能够更加放开手脚，提升信贷的发放，同时助力地方化债。而长期也明确了将在基本民生保障方面加大支出，逐步实现国内有效需求的扩张，本次针对学生和困难群众的补贴或将是对于居民部门“促消费”补贴的一个开始。

在对于资本市场上的影响来看，发布会重点强调“地方债置换”，以中央财政作为保证的债务置换，将会城投债收益率的显著下行，城投债再次迎来了配置的机遇。而对于股市而言，笔者则想再次重申《关于这两天的A股回调，我有话想说》中的观点：

“政策已经明确转向，虽然政策传导至经济仍需时日，中间可能会有波折，但大方向是明确的。同时全球降息周期也已到来，降息节奏的变化不改大方向。这些利好的叠加会逐渐的体现到上市公司的估值和盈利水平上，这是权益资产走向长牛的基础，也是我看好股市长期机会的原因所在。不追高买入，以分散定投的方式配置权益资产，是最简单也最有效的投资方式。”

本文来自微信公众号“星图金融研究院”，作者：黄大智Alex，36氪经授权发布。