美股：经济很硬气，巨头不用愁？

从上周开始，美国的财报季正式开始，个股业绩榜再成市场焦点，但微观角度单个公司的表现都是处在宏观的大环境中，所以今天我们还是在策略周报当中先理解一下10月数据中所展示的9月美国经济情况。

上周主要公布的一个是美国的社会零售数据，另外一个是美国财年收官月9月的联邦财政收支情况，海豚君尝试从中来了解一下美国居民的消费动力。 

01 2024年：1.8万 亿美金 财政赤字

到9月底，美国联邦政府2024财年算是彻底结束了。在这一波经济周期当中，美国联邦政府毫无动摇的赤字政策，是美国经济扛得住了高息灼烧的原因之一。

整个2024年美国联邦财政赤字1.8万亿，比预算办公室前段时间拉升之后的赤字预期少了一千亿。相比之前一年的赤字是2万亿（名义是1.7万亿，但有三千多亿的教育经费计提冲回，所以实际是2万亿），2024年确实收敛了一些。

由于联邦支出中，头号多增的支出是利息支出，而利息支出主要是对存量债务的付息，不构成投入经济的实物工作量，所以海豚君选取剔利息支付后的狭义赤字率来做重点观察，可以看到，2024年前三个季度 岁 虽然狭义赤字率相比2023年有所收敛，但相比疫情前1-3%之间的赤字率，仍然是财政高刺激状态。

话句话说，2024年的财政刺激力度虽然没有2023年那么夸张，但在这么高利息且顺周期的经济环境下，联邦政府这个赤字力度仍然是非常大的。

02 不仅政府投资/消费在，居民也不弱

另外，还有一意思的一点是，如果说企业为居民代扣代缴和自主申报的个人所得税是居民收入的一个代表，企业的纳税额是企业利润的一个代表的话，那么9月所显示出的美国经济仍然不错：

a. 9月联邦政府征收的居民个人所得税同比增长13%;

b. 企业向联邦政府缴纳的企业所得税增长了14%;

c. 就业和一般退休收入（可以理解为企业为员工缴纳的社保）同比增长9%。

除了税收能体现出企业利润和居民收入表现不错之外，9月美国的社会零售数据表现也比较好：季调环比是0.43%，相当于5.3%的名义社零增速。而剔餐饮、机车部件、加油站和建材的核心零售增长更是从上个月的0.3%加速增长到了0.7%，也就是说剔强利息敏感性的行业后，美国的社会实物零售增速其实更高。

同时之前消费稍显低迷的餐饮消费到了9月也开始向上抬头了，考虑到餐饮其实属于居民服务类消费的类目，这对居民消费中占比更高的服务消费也是一个比较好的兆头。

但这里一个有意思的地方是，降息预期盖章以来，尤其是进入9月以来，降息问题基本尘埃落地，而且也确实已经降息了50个基点，但是二季度末降息开始逐步酝酿到现在落地执行，美国商业银行体系向全社会发放的信贷增长仍然相对低迷，包括消费信贷和信用卡等循环信贷增速仍然较为低迷，名义同比只有1.4%。

这似乎在一定程度上说明，目前居民消费几乎不触底的进一步增长说明，在目前居民资产负债表情况较为良好的情况下，大力度降息更多是改善的居民和预期，而不是真实的提高了居民加杠杆的吸引力。

这正如海豚君之前所言，由于这轮加息之前居民实际获取的利率太低，这次降息的50个基点根本不至于刺激居民去加杠杆，此次降息更偏预防性降息。而假如经济确实较弱，确实需要把信贷需求增速从目前的1-2%，刺激到疫情前19年接近6%的增长，那么实际的降息幅度和速度远远不止当下美联储引导的速度。

而美联储的预防性降息也提高了美国软着陆的可能性。而站在这种背景下，我们再看美股科技巨头，或许估值看起来都较为高（平均基本30倍以上，最低谷歌也有20X以上PE），但在美元走弱有助于他们海外业务，同时美国实际基本面又不差的情况下，他们当前的业绩风险并不大。震荡波动一段时间后，他们仍然是市场上最为优质的资产。

而对于中概，海豚君仍在维持之前判断，减仓后维持轻配，等待三季度业绩放雷之后，四季度可能的宏观信号改善，以及双十一的消费数据来判断是否需要适时加仓。

03 组合调仓与收益

上周组合无调仓。上周Alpha Dolphin组合收益浮动为0，强于恒生科技（-2.9%）与MSCI中国（-2.8%），但弱于沪深300（+1%），与标普500（+0.9%）。

自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是67%，与 MSCI 中国相比的超额收益是75%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.7亿美金。

04 个股盈亏贡献

上周海豚君持仓零波动的背后，主要是因为镇仓的台积电上周业绩表现较好，此外中芯国际大跌后大涨，整个是半导体对冲了中概资产的回撤。

具体涨跌分析如下：

05 资产组合分布

Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓14只个股与权益型ETF，其中标配3只，8只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

06 本周重点事件

本周是美股软科技巨头和硬科技AI的断档期，中间只有一个特斯拉财报。其实主要是一些海外中概和A股三季报公司，海豚君对以下公司总结的关注点如下：

本文来自微信公众号“海豚投研”，作者：海豚君，36氪经授权发布。