高亏损、低毛利、身负对赌，闪回科技再度冲刺IPO
日前，由小米、转转等多家明星企业投资的二手电子消费平台闪回科技有限公司(以下简称“闪回科技”)再次向港交所发起冲刺，独家保荐人为清科资本。而今年2月，闪回科技也曾递表港交所，但在8月底失效。
公开数据显示，成立于2016年的闪回科技是一家从事提供消费电子产品后市场交易服务的中国公司，专注于手机回收服务市场。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年自消费者端回收交易总额计，公司是中国最大的提供线下以旧换新的手机回收服务提供商，亦是中国第三大手机回收服务商，市场份额分别约为7.4%及1.4%。
在财务表现上，闪回科技近三年的营收持续增长，复合年增长率约为26%，但是仍然处于年年亏损中，且毛利率也在个位数徘徊。今年上半年，闪回科技实现营收5.77亿元，净亏损4013万元，毛利润为2590万元，毛利率4.5%。
01 业务从回收到转售，对赌声中一年两度递表
关于闪回科技，对于喜欢以旧换新的手机用户可能并不陌生。
目前闪回科技已建立并开发了两个核心企业品牌，即“闪回收”及“闪回有品”。其中“闪回收”是公司开展线下回收业务，通过上游采购合作伙伴从个人消费者回收二手消费电子产品的主要品牌。而“闪回有品”是公司在自有在线平台及/或在第三方电子商务平台上的自有网店向客户销售采购的二手消费电子产品的主要品牌。
在业务模式上，基于专有检测、分级及定价技术以及回收及销售平台，闪回科技主要从上游采购合作伙伴的线下及/或在线商店获得二手消费电子产品的供应，同时通过“闪回有品”以及其在多个第三方电子商务平台上运营的自有网店，以以旧换新的折价方式将有关电子产品销售给二手消费电子产品市场的各类买家，实现二手手机的标准化转售。为了满足客户的业务需求，闪回科技亦通过线下销售批量销售部分采购的消费电子产品，同时也向提供各种增值及售后服务。
【图说：闪回科技的业务模式，来自招股书】
招股书中显示，闪回科技拥有小米、三星、荣耀、vivo、苹果等主流手机品牌厂商全面的官方合作资质，并和中国移动、中国联通、中国电信三大运营商达成深度合作，同时与全国各省、市、县的头部手机零售商都建立了良好的合作关系，合作门店超过13余万家，遍布全国32个省市。
闪回科技的创始人兼董事长是刘剑逸，其在电信行业拥有18年从业经验。早在2003年，刘剑逸便在国内最大的手机分销商天音控股就职，主要负责拓展及管理与电信领域的移动网络运营商业务关系。从天音控股离职后，2015年刘剑逸还在深圳回收宝公司担任过监事，负责监督渠道策略及运营，其后刘剑逸创办了闪回科技。而闪回科技的CEO是今年1月刚获委任的余海容。
从创立到现在，闪回科技共完成了5轮融资。2018年，闪回科技获得小米集团和顺为资本的近亿元A轮融资；2019年获得清桐资本的B轮融资；2020年获得赣州市赣悦基金管理有限公司的B+轮融资；2021年获得深圳担保集团、同创伟业以及深智城的C轮融资，同时转转通过收购股权的方式也参与到对闪回科技的投资；2023年12月，闪回科技完成了D1轮800万美元融资，占据2.33%的股份。按照这轮融资，闪回科技的最新估值达3.43亿美元（约合24.32亿元人民币）。
招股书显示，闪回科技在上市前的股东架构中，创始人刘剑逸通过ShanHuiShou BVI持股31.71%；雷军旗下顺为科技、杭州顺赢，通过上海闻微持股3.90%；小米通过上海骄锃持股6.83%；同创伟业通过上海绣回持股8.50%。
根据财联社的报道，在各轮融资中，闪回科技与A轮、A-1轮还有C轮投资者都分别签署了带有赎回权对赌协议。而且从条款上看，关于上市最后期限的要求，闪回科技都没能完成。例如在最新的C轮融资中，签署的条款中就有约定，要求闪回科技要在2023年12月31日前完成合资格首次公开发售。招股书中提到各方同意自递交上市申请之日起将赎回权暂停，不过如果上市申请遭撤回、拒绝或者未于规定期限内完成，则该权利将自动恢复。
02 高亏损低毛利，二手差价的生意不好做
作为国内第三大手机回收商，闪回科技也再次用各个财务数据的表现，展现了二手生意的不好做。
招股书中显示，2021年至2023年，三年间闪回科技分别实现营收约为7.5亿元、9.2亿元以及11.6亿元，复合年增长率约为26%，但这三年期间的亏损分别约为4870万元、9910万元、9830万元。
近三年连续亏损的原因，主要来自于销售成本的增加，这包括三个方面：一是由于采购量因业务持续增长而增加，以及与更多主流消费电子品牌建立新的战略合作关系令供应渠道扩大；二是新型号手机不断更新升级，导致采购成本高于旧型号手机；三是由于手机回收服务市场竞争加剧，导致采购成本整体增加。
数据显示，2021年至2023年，闪回科技通过上游采购合作伙伴的渠道，利用以旧换新方式采购的二手消费电子产品(主要为手机)的总数分别约为103.3万台、117.3万台、150.5万台，采购交易总值分别约为5.38亿元、6.59亿元、8.39亿元。
今年上半年，闪回科技的亏损金额仍有4010万元，主要是由于毛利减少所致。该减少主要是由于以旧换新解决方案下类似型号及质量的二手手机的回收价格较过往年度上涨，以及支付予上游采购合作伙伴门店的前台销售人员的佣金增加，以应对竞争日益激烈的市场环境及充满挑战的宏观经济状况。
在毛利润表现上，2021年至2023年，闪回科技的毛利润分别为6147万元、5567万元、7834万元，对应毛利率分别为8.2%、6.1%、6.8%。今年上半年，闪回科技的毛利率更是骤降至4.5%。这种毛利率的变化，主要反映出闪回科技从供应渠道采购二手消费电子产品所支付的价格，与在其销售平台上转售的价格之间的差额。
【图说：闪回科技毛利及毛利率明细，来自招股书】
作为对比，同类型的二手消费电子产品交易平台万物新生（爱回收）的毛利率始终保持在20%左右。数据显示，2021年至2023年，万物新生的毛利率分别为26.3%、23%以及20.3%，今年上半年毛利率为20%。
为了稳定及提高毛利率，闪回科技也一直努力通过与上游采购合作伙伴进行战略合作，保持供应来源，扩大供应渠道，并扩宽销售渠道以增加销售及扩大客户群。但闪回科技也提到，无法保证日后能够维持或提高毛利率。
招股书还显示，截至2021年、2022年及2023年12月31日以及2024年6月30日，闪回科技录得流动负债净额分别约为2.37亿元、3.36亿元、6.31亿元以及6.72亿元，以及负债净额分别约为2.35亿元、3.33亿元、6.22亿元及6.62亿元。
闪回科技在招股书中表示，IPO募集所得资金净额将主要用于进一步加强与上游资源合作伙伴的策略合作以持续扩大交易服务涵盖范围和全国覆盖范围，并巩固目前在中国线下以旧换新手机回收服务的市场地位；进一步增加技术和研发工作能力以持续增强业务产品和运营效率；加大营销力度并开拓新的销售渠道以稳定增加销量和利润率；战略投资或潜在收购其所提供的产品或服务同其目前提供的产品或服务相辅相成并与其增长战略相匹配的企业；以及用作营运资金及一般企业用途。
03 市场看好竞争激烈，行业难题待解
就整个消费市场以及政策支持力度来看，国内二手消费电子产品的交易市场仍然在快速发展，其中手机占据了大部分市场份额，在2023年约为75%。
弗若斯特沙利文的报告显示，从以旧换新的回收手机交易额来看，中国的市场由2019年的40亿元迅速增至2023年的142亿元，复合年增长率约37.3%，且预计进一步增至2028年的565亿元。就闲置回收的回收手机交易额而言，统计数字由2019年约188亿元增至2023年约487亿元，且预计进一步增至2028年约1329亿元。
在手机回收率方面，2023年，相比美国、日本等发达国家的手机回收率约为55%至75%，中国同期的手机回收率约为32.1%，这也意味着中国手机回收行业发展还有很大的增长空间。
今年3月，国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，要求完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，目前各相关部门和地方都在陆续出台一系列配套措施，有力推动“两新”行动落地见效。
尽管市场前景看好，但是参与主体众多、竞争也更加激烈。根据弗若斯特沙利文数据，按总交易额计，2023年前五大手机回收服务提供商的交易市场份额仅占到21%，排名前三的是万物新生、转转和闪回科技，市场份额分别为9.1%、8.4%、1.4%。
与此同时，消费环境的变化以及行业固有问题，也让二手手机市场面临挑战。比如，随着当前消费者购买及销售二手手机可能需要比预期更长的时间，导致回收设备的周转率降低。同时中国手机回收行业缺乏统一的检验、回收标准，不同的回收公司使用各自的标准，这不仅影响行业的整体效率，亦可能对消费者造成混淆及不便。
最近，一个#你卖掉的旧手机可能会出卖你#的话题登上热搜，引发社会关注旧手机隐私被轻易窃取的问题。
对于二手消费电子产品以及个人信息的收集、存储及使用有关的隐私问题，闪回科技在招股书中表示，基于业务性质，公司在业务服务过程中可能不可避免地收集、存储和使用个人信息，但是也会维持数据清理政策，包括从上游采购合作伙伴的线下门店获得个人消费者的二手消费电子产品后，以及在其离开公司运营中心进行转售前会强制删除数据，但是消费者仍然会担忧个人信息会被不当处理，这也导致对二手消费电子产品的隐私安全普遍缺乏信心。
除此之外，关于二手手机交易的纠纷依然层出不穷。在黑猫投诉上，对各类二手手机交易平台的投诉多达数万条，较为常见的是检测报告与产品实际情况不一致，买到产品后质量不过关以及恶意压价等情况。有媒体报道，多位消费者曾指出，邮寄之前手机完好无损，并无瑕疵，然而寄出后平台就会以屏幕有划痕、设备有磕碰等各类原因压价，价差达到几百元甚至上千元。
身处这个尚缺标准、市场高度分散的二手行业，闪回科技此次能否成功闯关港交所，值得关注。
本文来自微信公众号“来咖智库”（ID：laikazk），作者：龚岩，36氪经授权发布。