搬开牛市的“绊脚石”——大股东减持

国庆节后两周以来，A股行情由节前的“快牛”转为震荡调整，上证指数也从超3600点回调至3300点附近。这一过程中，股东减持套现尤为活跃，其中来自上市公司大股东或董监高的减持案例也是频频出现。 

据Wind数据显示，9月24日至10月21日，有307家上市公司宣布了股东减持结果，其中减持数量超10万股的有237家。而9月1日至9月23日则只有158家上市公司宣布股东减持结果，其中减持数量超10万股的有133家。 

大股东减持是一种市场化行为，但是“门槛”过低的随意减持不可避免带来影响信心、打击股价的反馈，这种现象也随着股市行情的火爆受到越来越多的关注，并引发业内人士警惕。 

中国政法大学教授刘纪鹏多次提到：近几年的股市大跌都跟大股东减持有关，2015年那次大跌之前，正是大股东减持的高峰期。他强烈呼吁监管部门出台规定，将大股东“契约减持”的后门堵上，让更多股民享受到股价上涨和公司成长的红利。 

套现数千万，实控人加入减持“大军”

野马财经检索发现，在9月24日至10月21日宣布减持的上市公司中，东鹏饮料（605499.SH）是其中减持金额较大的公司。 

东鹏饮料股东天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（简称“君正投资”）是持有东鹏饮料超5%股份的大股东之一，近年来已多次减持，最近一次是在7月25日~9月24日期间，通过大宗交易和集中竞价方式累计减持东鹏饮料股份约436.45万股，占东鹏饮料总股本的1.0911%，减持均价约221.74元/股，减持金额约9.68亿元。 

来源： 罐头图库 

东鹏饮料表示，上述被减持股份均为公司首次公开发行前取得的股份，且已于2022年5月27日解除限售并上市流通。 

需要指出的是，7月25日~9月24日，东鹏饮料最高股价才175.56元/股，君正投资以221.74元的成交均价减持，明显高出市场价。但交易完成后，东鹏饮料股价就开始借势政策利好，一路上涨。9月24日~10月21日期间，东鹏饮料最高股价曾达到228.79元/股，截至10月21日，其收盘价为221.4元/股。 

君正投资在“减持计划”中曾表示，“减持合理价格区间”要按市场价格界定，但上述减持均价却高于减持期间内东鹏饮料的实际股价 。 

此外，“野马财经”不完全梳理，9月24日至10月21日，个人股东中减持套现超4000万元的超过10人，其中 包括嘉友国际韩景华、孟联； 海利生物章建平等一致行动人； 华懋科技张初全； 力源信息高惠谊； 京投发展程少良； 百川股份郑铁江； 新产业的饶捷 等等。 

而这些套现千万的个人股东中，不乏实控人、高管或其亲属。

比如郑铁江就是百川股份（002455.SZ）实控人，其在10月10日减持955.76万股，成交金额约6919.7万元；新产业（300832.SZ）的饶捷减持60万股，成交金额约4575万元；威星智能（002849.SZ）实控人黄文谦减持440万股，成交金额约4127万元…… 

来源：公司公告 

上述减持者中，饶捷是“家族企业”二代成员，她是新产业创始人、董事长饶微的女儿，今年35岁，现任公司总经理特别助理、董事,分管质量保证部和海外注册部。目前，饶捷持有新产业约2446.67万股，按新产业10月21日收盘价67.29元/股计算，持股市值约16.46亿元。 

2020年，饶微家族以128.1亿元财富位列《2020福布斯中国400富豪榜》第310位。今年3月25日，饶微个人以110亿元财富位列《2024胡润全球富豪榜》第2279位。 

此外，随着行情的火爆，股东“频繁”减持的现象也有所增加。如广东榕泰股东肖健在8月27日~10月21日，累计减持21次，累计减持股份1751.88万股，Wind显示，其减仓参考市值约4359.06万元；9月30日至10月21日，晶赛科技总经理郑善发等5位高管合计减持公司股份29次，晶赛科技9月30日最低股价16元/股，10月21日最高股价48.2元/股，数日间股价已翻3倍。

另外值得注意的是，有上市公司股东还铤而走险，违规减持。

10月8日，持有艾融软件（830799.BJ）超5%股份的股东孟庆有通过大宗交易转让了210万股，汪小清、孙肖文合计出资3700.8万元购买了上述股份，但二人仅做了艾融软件“一天”的股东，就在10月9日这些股份全部卖出，并获利数千万元。 

来源：北交所官网 

但根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，上市公司大股东通过大宗交易或协议转让方式减持股份的，受让方在受让后6个月内，不得减持其所受让的股份。目前，监管层已责令汪小清、孙肖文购回违规减持股份并向上市公司上缴价差。 

看来，汪小清、孙肖文还要把艾融软件股东的身份继续做下去。 

股东、高管为何逢高就“减持”？

股市火爆，更有一些股东趁机“清仓套现”离场。比如炬光科技（688167.SH）的股东张彤，从4月17日至9月25日，“清仓”了所持80.3万股，套现约3421.05万元。 

除了个人股东，也有机构股东“清仓”。 

万朗磁塑（603150.SH）的二股东——安徽高新金通安益二期创业投资基金，持股比例约8.42%，持股数量720万股。 

而金通安益日前刚宣布，出于自身资金需求，最高减持720万股，但承诺减持价不低于发行价。按发行价34.19元/股计算，金通安益如成功减持将套现约2.46亿元。 

来源： 罐头图库 

此外，杭叉集团（603298.SH）10月9日宣布，控股股东浙江杭叉控股股份有限公司（简称“杭叉控股”）宣布在公告之日起（即10月9日） 15 个交易日后的 3 个月内，减持公司股份不超过约2619.62万股，即不超过公司总股本的2%，减持价格根据市场价格。 

与上文中提到的大股东、实控人减持股份类似，杭叉控股拟减持的这部分股份也是在杭叉集团IPO之前取得 。此外，杭叉集团此前还被多位高管减持。 

资料显示，杭叉集团是中国目前最大的叉车研发制造企业之一，实控人为仇建平。截至10月15日总市值约230.1亿元。值得注意的是，杭叉集团自10月9日宣布大股东减持以后，股价曾出现连续5个交易日下跌。 

此外，和辉光电-U（688538.SH）则是国庆节后（10月8日至10月15日）被减持股份数量最多的公司，被减持股份约2.77亿股； 通富微电则是被减持市值比较大的上市公司 ，其股东计划减持4552.79万股。 

从减持原因来看，大部分股东均因为自身资金需求而减持。但也有直接表示用于还债 ，比如 专注于“民爆”产品的山西壶化股份（003002.SZ）实控人秦跃中表示，减持股份用于偿还贷款及股权质押资金，计划减持600万股，占总股本的3%。

壶化股份自9月份至10月15日，股价已上涨195%，其9月2日收盘价10.4元/股，至10月15日收盘价为20.29元/股，市值已翻番至40.58亿元。 

来源： 罐头图库 

香颂资本董事沈萌分析认为，A股长期受到预期压制，而在政策推动的短期反弹时，上市公司股东会认为是较好的减持机会窗口。他谈到，股市波动的两个核心影响因素，短期是资金增量，长期是业绩表现。目前除了政策带来的资金增量外，仍需更多有优秀业绩的上市公司支撑稳定增长的基础。 

据Wind数据，国庆节后，从10月8日至10月21日，A股市场上宣布减持计划的股东主体为271个。其中，实控人、大股东、持股比例5%以上的股东主体有109个。 

大股东“逢高减持”动摇信心，专家呼吁限制

值得注意的是，大股东减持套现对信心的打击、股价的打压已经引起广泛关注。多位专家已经明确表态，希望健全制度，规范大股东所谓的“合规减持”、协议减持，维护流通股股东的权益，进而维护A股行情，塑造健康良性的股市。 

知名财经评论员皮海洲表示，“上市公司大股东减持是一件让人头疼的事，只要股市上涨大股东就来减持。每一轮上涨行情，最后的赢家里必定有这些减持的股东，尤其是民营企业大股东的减持，不仅会从市场抽走大量的资金，更会对投资者的信心形成较大影响，应该出台一些规定来限制。 

他认为，应该加大力度限制民营第一大股东持股比例，最多持股30%，且上市后其持有的20%股份不能直接上市流通，只能场外协议转让，不应该出现在二级市场交易。此外，他还建议，可以考虑出台政策限制大股东的减持比例、减持价格不低于发行价、上市公司首发股份占比不低于公司总股本的50%等规定，来进一步规范大股东减持现象。 

展望A股从“快牛”向“慢牛”转变的支撑因素，皮海洲则认为，目前多部门已经给出了足够好的财政政策支持，在此基础上，“短期快牛”向“长期慢牛”的转变，需要上市公司良好的业绩来支撑，这就需要严控上市公司质量，现在A股5000多家上市公司，真正有优秀业绩的公司并不多，需要进一步调整、规范上市公司结构。 

来源：罐头图库

皮海洲认为，在政策层面上，已经有了支撑长期慢牛的基础，比如中国人民银行宣布创设的两项结构性货币政策工具，即“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，这两项新的政策工具，首期可为股市带来8000亿元的资金，后期甚至能到1.6万亿元的资金，可大幅提升相关公司的资金获取能力和股票增持能力。 

据Wind数据显示，9月24日至10月8日，A股大涨的这段时间内，股东减持单数多达341笔，平均每个交易日56.83单；仅10月8日一天公告出来的股东减持单数就多达89单，明显高出此前的减持数量。

来源：Wind数据 

中国政法大学教授刘纪鹏注意到上述情况，他不禁发问：股市行情起来了，怎么爱护它？大股东逢高减持这个现象值得重视，要防患于未然。 

曾经参与做过200多个上市公司股改融资上市方案的刘纪鹏提到，很清楚里面的三级放大过程。大股东拿的是非流通股，比如入股价格只有5毛钱，经过资产评估放大准备IPO，估值一下从5毛钱涨到1元~2元了，平均增值率50%以上。 

“随后成功上市，抛到二级市场来减持，现在的平均股价我还没有统计，平均恐怕都得10元以上。”刘纪鹏表示，从5毛钱到10元，在“一股独大”的背景下，这些大股东就觉得这次股市上涨是很好的套现机会，要赶快减持，落袋为安，但是中国的股市承受不了这么海量的减持。 

但这其中的关键是股份“协议转让”，这是最主要的威胁。因为受让方在6个月后可以低于市场价20%的价格将其流通出去。

而这种机制不仅会增加市场的流通股数量，还会增加市场的不确定性，放大了信息不对称带来的风险，从而给市场带来巨大压力。 

来源：罐头图库 

协议转让也被称为是“契约式减持”，是A股市场最具争议的话题之一。更重要的是，契约式减持将大股东利益置于其他投资者之上，与资本市场公平公开的本质不符。 

刘纪鹏认为，监管部门比较重视抓违规减持，但现在威胁最大的是协议转让。不用经过批准，大股东只要找几个“接盘侠”就可以了，有的大股东还自己成立公司，享受股价打8折，减持量都在1%以上，6个月后就可以像散户一样流动了，这种减持对“牛市”的威胁很大。

刘纪鹏还提到，A股“一股独大”的情况很普遍，第一大股东持股率50%以上，从30%到50%的控股比例之间，有20%的股份可以在二级市场倾销，它和把上市公司办好形成了激烈的冲突。 

A股5000多家上市，本身就是成千上万中小企业、民营企业中的佼佼者，融到了上亿，甚至几十个亿的不用还本付息的钱，就应该认真的把上市公司办好。 

来源：罐头图库 

“该如何遏制住这种大股东的减持呢？”刘纪鹏说，一是“新老划断”，新上市的IPO企业，大股东持股一律控制在30%以内。超过这个比例的，上市前解决，可以到新三板去，也可以转给PE、VC。资本市场是培养的现代股份制公司，不是培养的家族“养老式”二代企业。 

那么已经上市的5000多家公司怎么办？刘纪鹏建议：“首先，如果大股东要减持，分红给其他股东的金额要超过或等于IPO的融资金额；第二，大股东的减持价格不能低于发行价，因为按照大股东极低的入股成本算，可以低价减持大股东没有动力做好公司。 

其次，就是大股东在二级市场上进行减持时，要跟流通股东协商，让流通股东代表表决、大股东回避，可以预设一个可流通底价，高于这个价格，大股东可以卖。大股东减持后，可能带动一部分流通股股东跟着卖，引发股价下跌，但股价下跌到预设底价，大股东就不能继续减持了，可以对流通股的股东权益负责。 

总之，需要把制度性漏洞堵上，才能搬开A股“牛市”的绊脚石——大股东减持。 

你觉得有必要限制上市公司大股东减持吗？ 评论区聊聊吧。

本文来自微信公众号“野马财经”，作者：野马财经，36氪经授权发布。