【国金晨讯】2H23投资策略：当前市场进退如何取舍？
重点推荐
1.大类资产月报第1期：5月卖出法则，还适用吗？
2. 流动性“新知”系列：资金“空转”加剧的幻象
3. 2023年下半年市场策略：进退有度，取舍有道
4. 三未信安公司深度：从芯出发，乘风而起
5. 全行业22年&1Q23业绩总结（持续更新）
6. 城投新论（九）：开年以来网红区域城投有哪些新变化？
7. 数看五一：出行意愿增强，低能级城市更具弹性
今日关注
1. 秦川机床公司深度：股东变更加速成长，释放利润弹性
2. 技术升级赋能行业应用，AI+医药健康发展有望提速
今日精选
【策略艾熊峰】展望下半年，行业配置上推荐TMT、贵金属、券商。全球市场大风险来自美国经济的硬着陆风险，产业政策带来结构性变化对A股尤为重要。市场仍处在上行通道，当前位置处于中段，下半年关注海外市场下跌风险。TMT具备“基本面见底回升、机构配置低位”、“产业趋势新变化”等成为2-3年投资新主线的特征，短期的风险或来自市场整体的宏观冲击。央企国企和复苏主线都存在逻辑瑕疵。
【宏观赵伟】流动性“新知”系列：M2-M1“剪刀差”扩大，但并非加剧资金空转，伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强，可以更加“乐观”些。M2增速的回升，主要缘于居民理财回表、二手房购成交增多等；M1增长低迷与新房销售偏弱、资金活化修复偏慢有关。去年底以来，非银存款并未出现大幅增长，或指向资金空转并不严重。资金流向来看，企业流向制造、基建和服务业，居民增加消费和经营贷款。
【计算机孟灿】首次覆盖&推荐三未信安，公司扎根商用密码行业，具备全产业链布局，自研密码芯片XS100于2022年9月完成第一批量产，实现了公司现有产品的芯片国产化替代和性能提升，保障核心技术的自主可控和供应链安全。同时，公司发力云计算、大数据和物联网安全等新兴领域，拓展自研芯片应用场景及外售市场，有利于增强公司在密码领域的核心竞争力，进而打开成长空间。
【通信罗露】通信板块业绩总结：通信行业22年年报和23年一季报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力和网络的迭代升级，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。推荐组合：中国移动、中兴通讯、拓邦股份、英维克、宝信软件。
【计算机孟灿】金融科技板块小结：22年金融机构IT投入有所放缓营收承压，但23Q1以来回暖明显，预计23年利润弹性有望释放，建议关注恒生电子/顶点软件/财富趋势/同花顺/宇信科技等。券商23年IT投入有望保持高增，财富管理/机构服务/风控合规及数据治理是重点方向。银行金融科技投入有所放缓，但自有科技人员保持较高增速。参考部分金融IT公司业绩指引及在手订单情况，板块23年景气度较高，利润增速有望高于收入增速。
【电新姚遥】光伏业绩总结：伴随月度排产的持续提升，结合普遍高增的Q1业绩，当前情绪面与业绩面有背离，或是理想的布局窗口，建议重点配置一体化组件/大储/α硅片硅料/高景气及盈利触底的辅材/耗材、设备龙头。22年国内光伏装机同增59%，组件出口量同增58%，各环节研发支出及资本开支高增。23Q1行业盈利能力快速修复，随着瓶颈环节硅料供给进一步加速释放，光伏组件需求预计全年同增50%+，组件产出量有望上修至500GW。
【固收樊信江】城投新论（九）：理财赎回潮后，网红区域城投利差修复对比全国平均水平较滞后较缓慢，但受益于债市资产荒及地方政府偿债能力边界拓展，投资机构对网红区域防风化债及偿债意愿如办恳谈、签协议、引外援进行了再定价，网红区域城投债也逐步在2月份开启了修复，短久期修复较为显著。潍坊较早开启修复行情，目前利差修复幅度相对较大；昆明、柳州和天津仍有较大修复空间；兰州在技术性违约后力保公开债兑付，利差受理财赎回事件影响相对较小。
【传媒许孟婕/社服叶思嘉】数看五一：旅游市场呈现出快速复苏迹象。2023年五一节全国国内旅游出游人次、旅游收入比2019年同期分别恢复至119.09%、100.66%，旅游客单价540元，相较2019年下降10.4%。23年五一假期线下出行超预期，建议关注后续消费出行持续回暖下的受益板块：机场、酒旅等或迎来业绩修复。
【机械满在朋】首次覆盖&关注秦川机床，明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模“5221”战略，加码五轴机床布局巩固国内领先地位，23年制造业景气度有望回暖，公司有望释放利润弹性。大股东认购定增融资12.3亿扩张核心业务。布局滚动功能部件、RV减速器等产品，国产替代前景广阔。
【医疗袁维】AI+医药建议关注医药研发领域的药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、京东健康、微创机器人等。人工智能技术的快速推动医药医疗领域效率升级，我们认为药物研发、医疗设备与诊断影像、互联网医疗三大领域将显著受益：1) 生成式AI通过从头设计，将显著提升药物研发效率；2) AI辅助设备诊断，提升临床工作效率及准确率；3) AI赋能在线问诊，线上医疗效率与质量双优化。
重点推荐
大类资产月报第1期：5月卖出法则，还适用吗？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：疫后修复过程中，市场或重新回归基本面：分子端矛盾是美股博弈的关键，“杀盈利”压力下，美股或将维持高波动；而伴随经济内生增长动能增强，国内企业利润有望加快恢复，财报业绩偏弱带来的“季节性效应”有望被打破。当下经济复苏刚刚开启，一季度多数行业利润已有修复，市场有望受益经济改善。
风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。
流动性“新知”系列：资金“空转”加剧的幻象
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：1.不同过往，本轮M2-M1“剪刀差”扩大时M2增速回升，主要缘于居民理财回表、二手房购成交增多等；同时，新房销售偏弱导致房地产带来的企业活期存款派生弱于以往。2.过往经验显示， M2-M1“剪刀差”扩大，多伴随一定程度资金空转；但去年底以来，非银存款并未出现大幅增长，或指向资金空转并不严重。部分资金滞留在金融体系，与居民购房偏弱带来的居民与企业之间的派生减少紧密相关，而非企业存贷款套利。
风险提示：经济修复和政策效果不及预期，资金空转加剧。
2023年下半年市场策略：进退有度，取舍有道
艾熊峰
策略组
策略首席分析师
核心观点：全球继续交易美联储政策，市场仍处在上行通道，但甜蜜期逐步缩短。美联储政策交易之所以持续时间这么长，是因为市场对美国经济基本面的分歧较大。全球股票市场真正的大风险来自美国经济的硬着陆风险。对A股而言，产业政策带来结构性变化尤为重要。当前市场位置处在中段，进退有度，下半年后段注意来自海外的潜在风险。主线之争，取舍有道：TMT具备充分必要条件。央企国企和复苏主线都存在逻辑瑕疵。行业配置：TMT、贵金属。
风险提示：经济恢复不及预期、美联储政策超预期紧缩、海外黑天鹅事件。
三未信安公司深度：从芯出发，乘风而起
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：公司扎根商用密码行业，具备全产业链布局，公司自研密码芯片XS100于2022年9月完成第一批量产，一方面实现了公司现有产品的芯片国产化替代和性能提升，保障公司核心技术的自主可控和供应链安全，另一方面公司发力云计算、大数据和物联网安全等新兴领域，拓展自研芯片应用场景及外售市场，有利于增强公司在密码领域的核心竞争力，进而打开成长空间。
风险提示：芯片推广不及预期；行业竞争加剧风险；限售股解禁风险。
通信22年&1Q23业绩总结：AI崛起，关注低估值与高成长龙头
罗 露
通信组
通信首席分析师
核心观点：推荐组合：中国移动、中兴通讯、拓邦股份、英维克、宝信软件。通信行业22年年报和23年一季报情况稳中向好，展望2023年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力和网络的迭代升级，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。
风险提示：运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；上游原材料持续短缺。
金融IT22年&1Q23业绩总结：2022年韧性较强，2023年回暖明显
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：建议关注资本市场IT板块的恒生电子、顶点软件、财富趋势、同花顺等，以及银行IT板块的宇信科技等。2022年银行及券商受到宏观经济及市场行情影响，营收增长有所放缓，信息技术投入同比增长率随之放缓；叠加22年四季度部分项目难以进场交付，金融IT板块整体营收承压。但2023年Q1以来行业回暖明显，目前大部分披露2022年末及2023年一季度在手订单情况的金融IT公司，相关合同签约额增速均超过20%，且多家公司提出控制人员增速，预计2023年利润弹性有望进一步释放。
风险提示：宏观经济及资本市场波动；业务需求旺盛可能使控费不及预期；行业竞争加剧；新产品落地推广或信创推进不及预期。
光伏22年&1Q23业绩总结：行业高景气延续，环节表现分化
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：2022年光伏需求高速增长下行业整体仍处于供不应求状态，推动产业链各环节持续量利齐升；1Q23行业盈利能力快速修复，4Q22盈利基数较低的背景下盈利同环比显著增长，大量龙头企业盈利能力出现超预期。展望2023年，随着瓶颈环节硅料供给进一步加速释放，潜在需求保持极度旺盛，光伏组件需求维持高增速（预计全年同比增速50%以上），行业将持续高景气，供应能力增长慢于硅料的环节利润或扩张/维持高位。
风险提示：国际贸易环境恶化、行业产能非理性扩张、疫情反复造成全球经济复苏低于预期、储能成本下降不及预期。
食品饮料22年&1Q23业绩总结：业绩兑现良好，复苏势能延续
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：白酒：板块整体兑现质量较高，目前优选性价比突出的高端标的，对顺周期的次高端标的建议持续关注。啤酒：经营韧性彰显，期待高端化和成本红利释放，我们判断23年将降低至低个位数（大麦涨幅15-20%、包材缓解）。休闲食品：推荐零食相关成长型企业&连锁卤味龙头。调味品：海天下半年弹性体现，中炬估值仍有修复空间，推荐细分龙头。乳制品期待利润释放兑现净利率提升逻辑。速冻食品推荐安井、千味。
风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
农林牧渔22年&1Q23业绩总结：养殖有望好转，种业景气依旧
刘宸倩
农林牧渔组
农林牧渔首席分析师
核心观点：生猪养殖行业去产能方向确定：1.供给偏多猪价低迷；2.行业亏损，部分企业现金流极度紧张；3.疫病扰动；4.养殖户情绪。前期板块反映出猪股估值已经在底部且存在较大上行空间，建议积极布局与参与，后续的事件催化即可能推动板块快速上涨。白鸡引种收缩导致的供给削减会在下半年反应出来，白鸡周期有望反转，黄鸡则依靠去库存与消费回升。转基因因为政策拖累，板块估值已经很便宜，政策催化即可带动上涨。
风险提示：产能去化不及预期；转基因玉米推广进程延后；动物疫病爆发；农产品价格波动。
地产22年&1Q23业绩总结：业绩短期承压，未来轻装上阵
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：行业整体业绩短期承压，但央国企和改善型房企表现依然具有韧性，销售延续复苏态势，能拿好地且快速去化的房企更加受益。首推有持续拿地能力、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等，其能在2024年后实现规模和业绩双增长，ROE有望稳步提升。稳健选择头部央企国企，如保利发展、中国海外发展等，经历高地价项目和存货计提减值后，预计2024年后毛利率将持续改善，引导估值提升。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。
城投新论（九）：
开年以来网红区域城投有哪些新变化？
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：理财赎回潮后，网红区域城投利差修复对比全国平均水平较滞后较缓慢，但受益于债市资产荒及地方政府偿债能力边界拓展，投资机构对网红区域防风化债及偿债意愿如办恳谈、签协议、引外援进行了再定价，网红区域城投债也逐步在2月份开启了修复，短久期修复较为显著。潍坊较早开启修复行情，目前利差修复幅度相对较大；昆明、柳州和天津仍有较大修复空间；兰州在技术性违约后力保公开债兑付，利差受理财赎回事件影响相对较小。
风险提示：数据处理偏差；信息收集不全面。
数看五一：出行意愿增强，低能级城市更具弹性
许孟婕/叶思嘉
传媒互联网/社服组
传媒互联网/社服研究员
核心观点：五一指标概览：旅游市场呈现出快速复苏迹象。2023年五一节全国国内旅游出游人次、旅游收入比2019年同期分别恢复至119.09%、100.66%，旅游客单价540元，相较2019年下降10.4%。23年五一假期线下出行超预期，建议关注后续消费出行持续回暖下的受益板块：机场、酒旅等或迎来业绩修复。
风险提示：疫情修复持续时间或存在不确定性；线下客流恢复受阻、门店/渠道拓展不及预期；宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险；数据统计结果与实际情况偏差风险。
今日关注
秦川机床公司深度：股东变更加速成长，释放利润弹性
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效，定增融资12.3亿扩张核心业务，大股东认购加大投资，伴随23年制造业景气度有望回暖，公司有望释放利润弹性，预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元，对应当前PE分别为28X/21X/15X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，给与公司23年40X估值，对应目标价14.75元/股，首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示：机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。
技术升级赋能行业应用，AI+医药健康发展有望提速
袁 维
医疗组
医疗首席分析师
核心观点：基于人工智能技术的快速发展和在医药健康领域的应用，考虑近期多个AI大模型的推出和云服务未来在医药领域展开应用的前景，我们认为人工智能在医药健康领域的应用有望进入加速发展阶段。建议关注医药研发领域的药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、京东健康、微创机器人等。
风险提示：产品研发不及预期风险、应用落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、数据安全风险、监管风险等。
