赛道凶险，优必选上市难解盈利之困

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

ChatGPT概念热度不减，人工智能赛道也因此炙手可热。而在细分的人形机器人赛道，也是当前市场与资本的注意力所在。近日，媒体报道称，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰君安融资有限公司。

招股书显示，优必选为中国人工智能（AI）赋能机器人的引航企业及领先企业，致力于人形机器人的创新及智能服务机器人解决方案的研究及开发（研发）、设计、智能生产、商业化、销售及营销。值得注意的是，早在2019年，优必选就曾谋求A股上市。只是，几经周转后，优必选上市终究搁浅，最终又传出转战港股的消息。

外界对于优必选再次冲击IPO，众所纷纭。不过更多业内人士倾向于认为，这是优必选长期无法正向盈利，必须借助二级资本市场“输血救命”的无奈之举。也有少数专业人士表示，此时或许是优必选借助ChatGPT等概念带来的行业热潮，谋求上市的最佳时机。只是，以优必选目前的发展窘境，以及此前冲刺A股无功而返也足以看出，其上市恐怕并非蹭一时的热点那么简单。

赛道凶险、盈利困难，持续亏损三年

众所周知，人工智能赛道是一个“坡长雪厚”的赛道，无数初创的科技企业倒在了理想主义之中。优必选选择的这个赛道，足以用凶险来形容。所幸的是，优必选目前已经成长为国内最大的智能服务机器人解决方案供货商，旗下产品曾四次在央视春晚上表演展出。

而据其招股书，优必选已创造约20亿元的收入，累计出售超过50万台机器人产品。这也意味着，与同行相比，优必选已经在行业范围内，形成了一定的品牌影响力，并初步具备了一定的规模效应。因此，优必选也被行业视为最具备独角兽潜质的科技企业之一。

只是，优必选在营收不断增长的同时，也陷入了持续亏损的困局。究其原因，优必选的智能产品解决方案覆盖行业多，但是只有教育行业的产出形成了一定规模，在更多领域，优必选尚处于探索期，因此营收规模小、研发投入大，直接导致了优必选入不敷出。

据了解，优必选主攻教育行业，推出了企业级机器人，并为教育行业提供机器人硬件、软件和机器人服务，也提供人工智能教程教材、编程软件等，服务中小学和大专院校的STEAM教育（指科学、技术、工程、艺术和数学教育）。而2021年，以收入计算，优必选是我国最大的教育智能机器人产品及解决方案提供商。

但是，优必选最新布局的物流、安防和康养行业，尚未成为支柱性业务。例如，2020年底，优必选接近83%的收入来自教育智能机器人产品及解决方案板块。而时至2022年，教育板块的营收贡献占比更在逐渐降低，但是物流智能机器人产品及解决方案的营收贡献，不及10%。

近三年，优必选的营收虽在持续增长，但也只是停留在1-2位数。例如，2020年时营收达7.4亿元，2021年时营收同比增长10.4%达8.17亿元，2022年前三季度营收为5.29亿元，同比增长5.1%。但是在营收规模增幅并不明显的同时，优必选的研发开支也几乎占到期间收入的60%。

招股书数据显示，2020年至2022年前三季度，优必选分别投入研发资金为4.29亿元、5.17亿元和3.25亿元，分别占当期总收入比例57.9%、63.3%及61.4%。因此，2020年至2022年前三季度，优必选均经营亏损，2020年亏损7.07亿元、2021年亏损9.17亿元，2022年前三季度亏损7.78亿元，亏损额度逐渐扩大。在不到三年时间，优必选也实现了净亏损超过24亿元，亏损金额超过收入总额。

之所以说优必选布局人行机器人，是进入了一个凶险的赛道，是因为优必选不仅是第一个吃螃蟹，需要承担教育市场的角色。而且需要为此付出沉重的代价。与此同时，人形机器人的商用化场景并不成熟，也为其商业化带来了障碍。

除此以外，优必选的销售费用和行政开支也远超同行。报告期内，其销售及营销开支分别为3.13亿元、3.58亿元和2.41亿元；一般及行政开支分别为2.12亿元、3.26亿元和3.03亿元。两项费用合计支出远超销售成本。由此可见，“会花钱”的优必选，必须借助资本持续输血，才有在教育以外其他场景获得成长的可能。而登陆二级资本市场，自然也成了优必选自救的首选。

虽有资本助力，却杯水车薪

作为热门赛道的玩家之一，优必选高速发展的背后，也不乏资本的“鼎力支持”。据优必选招股书披露，优必选自成立的第二年，即成功获得融资，先后历经了数轮融资，最后一次融资的完成时间在2022年12月13日，濮阳金控以人民币1.6133亿元的价格认购优必选205万新股份，每股成本大概是78.88元。

不过，在优必选持续融资期间，也发生了两次股权转让，由持股企业深圳市独角兽投资合伙企业以每股分别为62.49元和65.88元的价格出手。

据分析，优必选目前的融资金额已经耗费殆尽，加上其三年尚未盈利，公司经营活动与投资活动所带来的现金流依然告负，因此上市补血已经迫在眉睫、刻不容缓。

而据优必选公布的计划募资用途，部分募资将用于偿还银行贷款。目前优必选向银行贷款了3.05亿元作为营运资金，向银行贷款了8.8亿元用于深圳总部相关工程的施工。由此可见，此时的优必选早已处于负债状态，缺钱发展已是常态。而如何进一步融资发展，甚至将决定其生死存亡。

奈何优必选处于光鲜的赛道，却没有资本愿意继续接力，助力其加速快跑？答案也显而易见。

一方面，其账面亏损不断、现金流吃紧，一级资本市场接盘，风险较大。另一方面，由于其布局的行业居多，收入来源虽然多元化，但是多种营收构成组合之后，各产品及解决方案以及不同收入来源的毛利率波动，因此其盈利能力并不稳定，未来的盈利空间，也缺乏足够的想象空间。例如，报告期内优必选的毛利率也在不断下滑，分别为44.7%、31.3%及30.7%。

由此可见，虽然优必选也曾获得数轮资本的加持，但是依然显得有些杯水车薪。这也意味着，其布局的赛道，确实是一个非常烧钱，又短期难以“回本”的行业，其对于押注优必选的投资者而言，必然面临诸多风险。而对于优必选的发展来说，或许除了借助资本市场输血，已别无选择。

存货高企，核心竞争力存疑

据了解，让优必选不堪重负、陷入困境的，不只是其巨大的研发投入与经营成本，还有高企的存货与巨大的库存成本。众所周知，大量存货的存在，一方面影响公司的现金流周转，另一方面，会带来库存成本压力。

据招股书数据显示，报告期各期末，公司存货结余分别为4.1亿元、4.3亿元和4.2亿元。存货结余数据的攀升，显然是其产品在市场滞销所致。据优必选在招股书中解释，受疫情影响，其机器人产品需求下滑，与此前的预估相差较大。为此，公司也尝试下调售价，减少直销存货。

市场需求较弱的同时，优必选的机器人价格偏高，也是终端并不买账的原因之一。据优必选在电商平台的产品详情页介绍，其主打的产品之一悟空机器人以及阿尔法机器人折后价在1000元上下，而Cruzr克鲁泽以及CADEBOT送餐机器人、ADIBOT消杀机器人的售价则高达十几万元。

此前，也有媒体按其累计销量测算其亏损水平，优必选每卖一台机器人，亏损甚至接近5000元。由此可见，优必选盈利能力不足的问题，依然是其潜在的最大风险，更是其说服资本持续加码的最大障碍。

值得一提的是，市场对于优必选的产品，也并非绝对好评、无懈可击。例如，在京东等电商平台，也有不少消费者反馈，优必选机器人反应迟钝，售后不到位。与此同时，对于其产品降价，先入手的消费者也表示不能理解。

除了这些因素影响优必选讲好资本故事外，其核心竞争力也频遭质疑。例如，有业内人士表示，目前优必选的人形机器人，依然是噱头盖过实际，缺少真正意义上的人工智能。在人工智能科技产品越来越多的时代，优必选显然需要面临消费者的“货比三家”带来的销售压力。因此，如何提高其人形机器人的科技水平、智能水平，提升市场竞争力，也将是优必选的当务之急。

但是，加大研发力度，又将是一笔笔巨大的投入，眼下缺钱的优必选，又将如何继续推进？现实的矛盾，显然让优必选有些左右为难。在盈利能力持续承压之时，上市融资甚至成了“杀手锏”，但是结局如何，尚难预料。

结语

在数字化、智能化时代来临之时，优必选押注的是一个前景广阔的赛道。不可否认的是，如果优必选能够解决发展过程中的资金之困、盈利之困，未来可期。

不过，可以预见的是，即便优必选本次递表后成功上市，其面临的扭亏为盈压力仍将存在，因此，优必选目前及未来的投资者所关心的，或许不只是优必选是否短暂地解决了资本难题，而是优必选目前的模式与产品，能够带来多大的市场价值、盈利规模与想象空间。