【国金研究·周观点】医药：资金、政策、基本面共振
本周重点推荐：紧握成长+券商“抢反弹”：①受益于美国利率中枢下行及机构加仓的医药板块；②“智能汽车/无人驾驶”大赛道有确定性机会的汽车板块；③受益AIGC产业周期+盈利高弹性的传媒+电子板块；④受益于行业景气周期筑底回升的机械自动化板块；⑤有望迎来反弹的电新板块。
医药：持续推荐创新药/医疗器械/生物制品。三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块近三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期。
汽车：本周持续关注机器人、国产替代。【机器人】看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。此外，预计4Q23-1Q24特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情（新泉、东山、拓普、三花）。【国产替代】这轮被错杀的方向。关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。
传媒：本周关注游戏&影视院线后续业绩边际向上且确定性较强的公司。【游戏】行业继续修复，利润释放，各公司表现分化，主要为1）新品推动业绩释放；2）老产品运营好业绩稳健；3）老游戏流水下滑但新品上线于Q2中下旬，释放利润；4）产品线未完全启动，Q3业绩未进入明显改善期或有所下滑。【影视院线】暑期档亮眼，Q3业绩显著恢复，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。
电子：持续看好消费电子拉货带来的三季度业绩超预期的公司。电子基本面在逐步改善，四季度手机有望持续，展望明年，服务器、电脑、工业及AIOT需求有望逐步回暖，中长期来看，Ai有望给消费电子赋能，带来新的换机需求，看好需求转好、Ai新技术需求驱动及自主可控受益产业链。
机械：本周看好机器人&船舶&工业母机。【【机器人】关注人形机器人产业链变化。执行器总成（三花、拓普）、减速器（双环、中大、绿的）、编码器/传感器/灵巧手（禾川、柯力等）、滚珠/行星滚柱丝杠（恒立、贝斯特、五洲）。【船舶】新造船周期启动，需求旺盛市场量价齐升。【工业母机】关注自主可控带来高端数控机床及数控系统国产化机遇。
电新：重点推荐【光储板块】：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片/设备、盈利触底的辅材/耗材。硅料价格如期大跌驱动中游测算盈利拐点出现，0.993元/W超低投标报价未中标证明央国企集采并非唯低价论，大全10万吨硅料延期投产再次刷新“供给侧边际改善”重大信号事件，隆基刷新晶硅/钙钛矿叠层效率记录具备里程碑意义！总结光储三季报，我们发现，随着行业进入过剩和阶段性景气下行状态，多环节头部公司凭借更强的综合竞争力，已经在报表端开始呈现更加显著的α能力。我们再次重申，建议在当前板块底部位置积极做多。
【电网板块】建议关注4条主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。特高压板块情绪明显弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少；电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降；电力设备出口热度较高，主要体现在变压器和电表出口方向。
总量研究
《中央金融工作会议：“变”与“不变”》
《A股投资策略周报：勇做“弄潮儿”》
《量化行业配置：调研活动精选策略今年超额再创新高至18.39%》
《银行业周报：关注积极的力量》
新能源&汽车
《电力设备与新能源行业周报：做多信号继续释放，三季报初验龙头阿尔法》
《汽车行业周报：新势力销量持续火热，人形机器人顶层设计出台》
科技制造
《机械行业周报：人形机器人重磅政策印发，产业化加速落地》
《信息技术产业行业周报：Q3业绩延续修复态势，看好需求拉动受益产业链》
周期
《基础化工行业周报：积极因素正在积聚，继续看好成长板块》
《房地产行业周报：首提健全房企监管制度，十月销售跌幅扩大》
《大宗及贵金属周报：非农不及预期推涨金价，云南限产关注铝板块投资机会》
《能源金属周报：稀土政策持续催化，锂矿定价模式有望优化》
《交运行业周报：Q3民营航司净利高于2019年，高速公司业绩稳步回升》
消费
《医药三季报总结：资金、政策、基本面共振，上行大周期来临》
《食品饮料行业周报：业绩亮点频现，强势品牌持续突破桎梏》
《农林牧渔周报：生猪养殖现金持续消耗，关注生猪板块投资机会》
《轻工造纸行业周报：家居头部企业布局价值显现，关注宠物双11国货表现》
《社服行业周报：旺季弹性释放，看好优质体验的α》
周报导读
总量研究
《中央金融工作会议：“变”与“不变”》
【宏观赵伟】①时隔六年，金融工作会议再度召开，会议规格变为“中央金融工作会议”。“建设金融强国”指引下，金融体系建设目标已由“健康发展”转向“高质量发展”。会议多次强调，金融要为经济转型期的新动能、新产业、新发展模式等提供高质量服务，如“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持”，将“更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”等。②“稳中求进”的工作总基调不变，会议对经济运行、金融体系建设的指引均体现出更周全的“稳”与更高质量的“进”。金融服务实体经济是根本宗旨，防风险亦是金融工作的永恒主题，中小金融机构风险、地方债务风险、地产行业风险在会议中均有提及。全面加强金融监管是当前和今后一个时期的金融工作重点之一。
风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。
《A股投资策略周报：勇做“弄潮儿”》
【策略张弛】维持紧握成长+券商“抢反弹”。A股、港股反弹稳了，甚至可能超预期迎来一波主升浪— —背后是10年期美债利率超预期加速下行，北向资金或趋势性、明显回流。其中，港股弹性更佳，我们应保持阶段性乐观。然而，中长期不看反转甚至偏向谨慎：一方面，明年海外流动性陷阱或打断反弹逻辑；另一方面，国内经济复苏趋势不明确，甚至或出现“二次探底”。
风险提示：国内经济复苏明显低于预期；美国失业率上行速度超预期。
《量化行业配置：调研活动精选策略今年超额再创新高至18.39%》
【金工高智威】根据超预期增强行业轮动策略，我们给出11月的行业推荐分别为石油石化、家电、食品饮料、通信和综合。10月，IC均值方面质量和超预期因子均有较好表现，超预期增强行业轮动策略收益率为-2.92%，行业等权基准收益率为-2.33%，策略10月的超额收益率为-0.59%。调研行业精选策略收益率为-1.82%，策略的超额收益率为0.51%，11月份的推荐行业为建筑、传媒、非银行金融、通信与轻工制造。
风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
《银行业周报：关注积极的力量》
【金融戚星】核心推荐：高股息组合（工农中建），成都银行，杭州银行，邮储银行。虽然业绩短期承压，但各方面积极因素逐步增多，当下或是长期配置窗口期。1）《商业银行资本管理办法》正文发布，整体将提高资本充足率，利好银行诸多业务。2）拥有较高安全边际。极端假设下，上市银行的PB估值理论边界为 0.69（>0.46）。3）基金持仓边际回升，汇金和社保加持。4）股息率较高。
风险提示：宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；房地产政策落地不及预期。
新能源&汽车
《电力设备与新能源行业周报：做多信号继续释放，三季报初验龙头阿尔法》
【光伏&储能姚遥】核心推荐组合阳光电源，通威股份，阿特斯，金晶科技，高测股份，奥特维。继续重点推荐布局光储板块：一体化组件/高效电池、大储、α硅料/硅片/设备、盈利触底的辅材/耗材。硅料价格如期大跌驱动中游测算盈利拐点出现，0.993元/W超低投标报价未中标证明央国企集采并非唯低价论，大全10万吨硅料延期投产再次刷新“供给侧边际改善”重大信号事件，隆基刷新晶硅/钙钛矿叠层效率记录具备里程碑意义！总结光储三季报，我们发现，随着行业进入过剩和阶段性景气下行状态，多环节头部公司凭借更强的综合竞争力，已经在报表端开始呈现更加显著的α能力。我们再次重申，建议在当前板块底部位置积极做多。
【风电姚遥】核心推荐组合泰盛风能，金雷股份，时代新材，盘古智能，亚星锚链。下半年风电板块重点看好：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节；2）2H23陆风排产加速，业绩确定性强的零部件龙头；3）深海锚链、液压变桨等技术变化方向。维持全年60-70GW预测（其中海风约6-8GW），同时预计24/25年风电新增装机70-80GW/80-90GW（其中海风10-12/15-18GW）。
【电网姚遥】核心推荐组合三星电子，国能日新，东方电子，国电南瑞，安科瑞。建议关注4条主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。特高压板块情绪明显弱于上半年，主要系市场认为后续新增线路披露、及已规划线路核准开工的短期催化较少；电改方向的关注度随着高温限电及迎峰度夏进入尾声而有所下降；电力设备出口热度较高，主要体现在变压器和电表出口方向。
【氢能&燃料电池商鸿宇/姚遥】推荐关注科威尔，富瑞特装，京城股份，亿利洁能，石化机械。本周重点关注边际修复强劲板块：随着光伏组件价格下降，电解水设备需求伴随着配套储能而上升，氢消纳问题随之涌现，关注兼备电解水设备与消纳场景并行标的；燃料电池板块与储运板块涉及主营业务相关公司边际修复强劲，给予重点推荐。
风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。
《汽车行业周报：新势力销量持续火热，人形机器人顶层设计出台》
【汽车陈传红】推荐关注宁德时代，三花智控，中鼎股份，科达利，胜利精密。本周持续关注机器人、国产替代。【机器人】看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注精密齿轮赛道的估值重塑机会。此外，预计4Q23-1Q24特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情（新泉、东山、拓普、三花）。【国产替代】这轮被错杀的方向。关注安全件（主动和被动））、座椅、执行器件等方向关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。
风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。
科技制造
《机械行业周报：人形机器人重磅政策印发，产业化加速落地》
【机械满在朋】推荐关注恒立液压，双环传动，华中数控，科德数控，中国船舶。本周看好机器人&船舶&工业母机。【【机器人】关注人形机器人产业链变化。执行器总成（三花、拓普）、减速器（双环、中大、绿的）、编码器/传感器/灵巧手（禾川、柯力等）、滚珠/行星滚柱丝杠（恒立、贝斯特、五洲）。【船舶】新造船周期启动，需求旺盛市场量价齐升。【工业母机】关注自主可控带来高端数控机床及数控系统国产化机遇。
风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。
《信息技术产业行业周报：Q3业绩延续修复态势，看好需求拉动受益产业链》
【电子樊志远】推荐组合：卓胜微，电连技术，立讯精密，沪电股份，顺络电子，中微公司。持续看好消费电子拉货带来的三季度业绩超预期的公司。电子基本面在逐步改善，四季度手机有望持续，展望明年，服务器、电脑、工业及AIOT需求有望逐步回暖，中长期来看，Ai有望给消费电子赋能，带来新的换机需求，看好需求转好、Ai新技术需求驱动及自主可控受益产业链。
【传媒互联网陆意】推荐组合：罗曼股份，吉比特。本周关注游戏&影视院线后续业绩边际向上且确定性较强的公司。【游戏】行业继续修复，利润释放，各公司表现分化，主要为1）新品推动业绩释放；2）老产品运营好业绩稳健；3）老游戏流水下滑但新品上线于Q2中下旬，释放利润；4）产品线未完全启动，Q3业绩未进入明显改善期或有所下滑。【影视院线】暑期档亮眼，Q3业绩显著恢复，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。
【通信罗露】推荐组合：中国移动，中兴通讯，英维克，灿勤科技，移远通信。持续看好运营商战略配置价值、华为国产智算生态和新技术方向，以及通信与计算融合趋势下AI+散热、边缘算力投资机遇。23年三季度情况稳中向好，展望全年，AIGC海量的数据计算、传输需求带来算力+网络的迭代升级和国产替代机会，有望拉动5G、云、光网络等数字新基建板块景气度提升。高成长赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。
【计算机孟灿】推荐组合：恒生电子，顶点软件，财富趋势，中控技术，海康威视。总体对板块不悲观，本周重点关注办公软件、金融IT等为代表的AI应用落地，以工业软件、华为产业链等为代表的国产替代方向。【需求】基数压力总体缓解+修复经济发挥效果，对To G和大B需求为主的计算机行业是正面的。【业绩】今年Q3不低比例的公司经营强度偏弱，结合增量需求落地节奏和基数效应，预计Q4表观增速预计可观，且明年总体表现应该强于今年。【供给】政策层面不断有正向措施推动，技术端，海外和国内科技巨头对AI、机器人等持续投入和商业探索落地，带来变革。【风险偏好】10月财报披露结束，进入每年最长的一段业绩真空期，叠加11月中美双边会见，行业需求侧回暖，预计整体边际改善。
风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险；运营商资本开支不及预期；5G产业链进展和5G商用进展不及预期；物联网连接数增长不及预期；AI应用落地不及预期；上游原材料持续短缺；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险等。
周期
《基础化工行业周报：积极因素正在积聚，继续看好成长板块》
【化工陈屹】推荐关注宝丰能源、扬农化工、东材科技、润丰股份。本周看好电子材料和农药。在板块估值低、行业库存低、市场预期低的背景下，我们继续看好板块后续表现，方向上我们看好边际向上的子行业。
风险提示：国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。
《房地产行业周报：首提健全房企监管制度，十月销售跌幅扩大》
【地产杜昊旻】推荐关注中国海外发展、建发国际、招商蛇口、绿城中国，贝壳。本周重点推荐地产&中介。中央金融工作会议明确完善房地产金融宏观审慎管理，防范房地产金融风险，预计融资端将有所放松；10月销售累计同比跌幅仍在扩大，需求端支持性政策亦将不断落地。推荐重点布局优质一二线城市、改善产品占比高的头部央国企和改善型房企。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约
《大宗及贵金属周报：非农不及预期推涨金价，云南限产关注铝板块投资机会》
【金属李超】推荐关注山东黄金，中金黄金，紫金矿业，中国铝业，云铝股份。本周关注贵金属、铝。
【贵金属】金价上涨，COMEX黄金累库。美联储11月FOMC会议暂停加，表示金融条件收紧部分替代加息效果，趋于谨慎行事。10月非农低于预期，市场停止加息预期持续强化。Fed Watch工具显示，12月FOMC不加息的概率为95.2%，定价2024年5月开始降息。
【铝】铝价上涨，全球累库。云南省内电解铝企业开始减产，涉及减产产能80-90万吨，占云南运行产能的14-16%，减产前期未对产量造成较大影响。铝棒企业开工率下降0.6个百分点至46.36%，铝板带箔企业开工率维持47.15%。
风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
《能源金属周报：稀土政策持续催化，锂矿定价模式有望优化》
【金属李超】推荐关注中国稀土，金力永磁，天齐锂业，中矿资源，华友钴业。本周关注稀土、锂。
【稀土】氧化镨钕持平，氧化镝、氧化铽环降，钕铁硼持平。工信部引发《人形机器人创新发展指导意见》，按照谋划三年、展望五年的时间安排做了战略部署，人形机器人发展有望持续推动钕铁硼需求增长。北方稀土11月挂牌价氧化物环比持平。
【锂】锂价下跌，碳酸锂期货环降，锂精矿环降。11月排产持平，消息称澳洲锂矿部分订单Q4定价可能变更为M+1模式，考虑到运输时间基本为到港定价，外购矿企业成本压力会有所缓解，博弈空间增大。后续供需结构与价格趋势基本不变，需求仍属边际改善。
风险提示：提锂新技术出现，带动供应大幅释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；高价格反噬需求，下游需求不达预期等。
《交运行业周报：Q3民营航司净利高于2019年，高速公司业绩稳步回升》
【交运郑树明】推荐关注中远海能，宏川智慧，海晨股份，中谷物流，山东高速。本周持续关注油运、高股息板块、出行链板块。油运供需向好，看好旺季反弹，首推中远海能；看好出租率回升业绩逐季改善并购持续落地的宏川智慧；随着消费电子逐步回暖，驱动生产物流业务持续改善，首推海晨股份；内贸集运触底反弹，需求复苏，首推中谷物流；利率下行市场防御风格重点关注高股息板块，首推山东高速。
风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。
消费
《医药三季报总结：资金、政策、基本面共振，上行大周期来临》
【医药袁维】推荐关注恒瑞医药，信达生物、迈瑞医疗，微电生理，赛托生物。持续推荐创新药/医疗器械/生物制品。三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块近三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期。【创新药】海外疫后创新复苏与国内市场业绩与估值面同步修复下，创新药逐步步入上升通道。【医疗器械】重点看好高值耗材，设备板块承压，IVD有望未来反转。【生物制品】细分赛道头部效应凸显，大单品放量加速业绩增长。
风险提示：部分子行业竞争加剧景气度下行；汇兑损益风险；降价控费超预期；行业诊疗秩序整顿超预期；投融资周期波动；并购整合不及预期；海外政策和地缘政治风险等。
《食品饮料行业周报：业绩亮点频现，强势品牌持续突破桎梏》
【食品饮料刘宸倩】推荐关注贵州茅台，泸州老窖，洋河股份，华润啤酒，山西汾酒。本周持续关注白酒、啤酒、餐饮链布局。【酒】五粮液、老窖、古井、迎驾等Q3均超预期，叠加茅台提价，需重视酒企当前的“势”，顺势而为会助推酒企打破所谓单品天花板、市场天花板、集中度天花板等枷锁，名酒化趋势仍会持续推进。【食品】食品板块Q3业绩多超预期，主因：1）新客户、新产品、新渠道放量，如零食专营店、电商渠道Q3月销持续改善。2）另一方面系成本端持续优化，且各公司为应对宏观环境压力加强费用管控，净利率得到明显改善。我们认为下半年应持续关注餐饮需求改善，及部分细分龙头的成本拐点。
风险提示：宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
《农林牧渔行业周报：生猪养殖现金持续消耗，关注生猪板块投资机会》
【农牧刘宸倩】推荐关注巨星农牧，温氏股份，新五丰，隆平高科，牧原股份。本周推荐猪。虽然三季度生猪价格短期有所好转，但是整体依旧处于行业平均养殖成本线以下，行业的持续亏损使得生猪养殖产能连续9个月减少，新一轮周期上行可期。白羽鸡受引种端影响，预计在下半年会产生供给缺口，在预期下鸡苗端呈现较好盈利；然而上半年国产替代以及换羽行为使得产能缺口传导速度变慢，预计年底白羽鸡终端产品价格有所好转。
风险提示：产能去化不及预期；转基因玉米推广进程延后；动物疫病爆发；农产品价格波动。
《轻工造纸行业周报：家居头部企业布局价值显现，关注宠物双11国货表现》
【农牧刘宸倩】推荐关注顾家家居，森鹰窗业，中宠股份，晨光股份，佩蒂股份。本周推荐家居&宠物&文具。【家居】三季报整体显现出3Q终端家居需求景气度环比确有下降，但头部企业仍具增长韧性，并且盈利能力同比提升显著，在此外部环境下，头部企业优势进一步凸显，集中度或正迎加速提升。【宠物】关注双11数据，外销订单转暖，24年自主品牌有望加速。【文具】关注优质国货品牌产品策略升级，关注供应链&品牌出海中期成长空间。
风险提示：国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。
《社服行业周报：旺季弹性释放，看好优质体验的α》
【社服叶思嘉】推荐关注亚朵酒店，众信旅游，海底捞，瑞幸咖啡，达势股份。展望Q4及2024年，目前市场仍在担忧消费降级背景下短期需求恢复的可持续性及部分行业供给回升导致竞争升级，我们建议关注：1）高品质体验类消费，疫后消费者在旅游消费上更关注观光体验、旅宿品质，推荐亚朵；2）产品、供应链优势强能满足消费者高性价比诉求，行业β承压情况下自身格局有望改善的公司，推荐海底捞。
风险提示：消费能力恢复速度不及预期，人力、原材料成本上升，开店节奏失速风险等。
《商贸零售三季报总结：美妆偏淡、把握龙头&新锐品牌成长，黄金珠宝稳健、关注金价》
【商贸零售罗晓婷】推荐关注科思股份，珀莱雅，巨子生物，水羊股份，福瑞达。持续推荐美妆。【美妆】Q3淡季品牌加剧分化，双11部分国货销售亮眼。继续首推弹性大的上游制造端防晒剂龙头科思股份。国内美妆零售随渗透率提升、成长性减弱，未来行业格局逐步稳固，建议关注集团化龙头珀莱雅&新趋势/新成分/新渠道/新营销/新组织带来的新锐品牌成长机遇，如巨子生物/水羊股份/福瑞达/丸美股份/上美股份等。【珠宝】10月金价波动、消费者观望情绪抬升，金价波动短期影响投资及消费情绪，关注后续金价走势。
风险提示：化妆品：新品销售/营销投放/渠道拓展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价剧烈波动