周末重点速递：华为盘古NLP大模型引热议；券商聚焦AIGC领域投资机会
每经记者：杨建 每经编辑：肖芮冬
今年以来，A股人工智能板块成为市场主流，微软的GPT-4全面接入Office之后，市场开始挖掘应用端的机会。3月23日举行的新品发布会上，华为带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，也使得华为的盘古NLP大模型成为市场的焦点。
券商研报方面，主要聚焦在全面注册制加速推进、美联储加息25BP暗示加息临近终点等方面。
（一）重磅消息
NO.1证监会发布通知，进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作。其中提到，研究支持消费基础设施发行基础设施REITs，优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目；鼓励更多保障性租赁住房REITs发行；加快推动首批扩募REITs项目落地，完善扩募定价机制，鼓励更多符合条件的扩募项目发行上市；扩大市场参与主体范围，支持优质保险资产管理公司等开展ABS及REITs业务；适时推出REITs实时指数；抓紧推动REITs专项立法。
NO.23月25日，中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀在“中国发展高层论坛2023年年会”经济峰会上表示，中国将今年经济增长的预期目标确定为5%左右，从目前的发展态势来看，实现这一目标是有把握的。韩文秀称，当前没有明显的通货膨胀或通货紧缩的压力，货币政策具有较大的回旋余地。“我们欢迎各国企业来华投资，也期待外商树立长远眼光，深耕中国市场。在中国投资可以放长线钓大鱼。”
（二）板块情绪发酵
NO.13月23日举行的华为春季旗舰新品发布会上，华为带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。而早在2021年发布的华为云盘古NLP大模型，就是业界领先的2000亿参数中文预训练模型。
点评：盘古NLP大模型首次使用Encoder-Decoder架构兼顾NLP大模型的理解能力和生成能力，保证了模型在不同系统中的嵌入灵活性。下游应用中，仅需少量样本和可学习参数即可完成千亿规模大模型的快速微调和下游适配。2019年权威的中文语言理解评测基准CLUE榜单中，盘古NLP大模型得分83.046，多项子任务得分业界领先，是目前最接近人类理解水平的预训练模型。将通用知识与行业经验相结合，在生成与理解性能上处于领先地位。概念股包括润和软件、赛意信息、法本信息等。
NO.2OpenAI宣布支持ChatGPT的新第三方插件，现有产品能更容易地接入ChatGPT，它们的专业能力和ChatGPT的自然语言人机交互、通用知识库结合；同时，ChatGPT也能获取最新数据、信息，将自身能力提升到新层面。第一个批插件涵盖酒店航班预订、外卖服务、在线购物、法律知识、专业问答等领域。
点评：ChatGPT引入插件，一方面再次证明AI应用的落地速度呈现指数形态；另一方面也是AI产品自身商业模式的一种探索。ChatGPT+插件类似于微信小程序模式，能给用户更快更便捷的入口，但还无法完全取代APP。在此背景下，各大平台型公司的紧迫感将大大增加，如果流量入口和格局被重塑，那么自身的商业模式也将颠覆，概念股包括昆仑万维、万兴科技、汤姆猫、蓝色光标等。
NO.3近期，国家新闻出版署在一周之内相继核发2023年进口游戏版号和3月份国产游戏版号，这在以往并不多见。游戏大厂方面，腾讯、网易连续5个月获得版号。品类层面也有突破，在最新一期版号明细中出现传奇类游戏的身影，版号审核对于内容题材边际放宽。相关公司加快了发行节奏，部分新品上线后取得了亮眼成绩。业内人士表示，版号常态化发放已经得到确认，国内游戏市场供给侧问题基本得到解决，今年行业增速有望进一步提升。
点评：游戏内AI文字生成具备较早落地潜力，有望提升游戏区分度和玩家吸引力。生成式AI在游戏内的应用已处于起步阶段，《逆水寒》手游宣布将实装国内首个游戏GPT，使NPC具备更高的自主性与随机性，提升互动真实感。近期集中发布AIGC进展利好游戏行业，偏娱乐性的游戏内容对AIGC潜在可靠性风险容忍度高，对其创造性、互动性认可度高，AIGC推广进度有超预期可能，游戏板块估值有望提升。概念股包括万兴科技、中青宝、盛天网络等。
（三）顶级券商最新研判
全面注册制加速推进，年内最强主升有望开启
受外围扰动降低影响，周四A股各大指数全天低开高走均小幅上涨。从技术上看，沪指低开高走收复了多条中期均线，技术形态由空头压制转向多头发散，进入了强势区间，如果突破前期箱体上沿，走势将从窄幅震荡变为向上突破。
而人气指标创业板指连续反弹，也一定程度上提升了做多人气。关注到两市放量，成交再次突破万亿，意味着沪指有望冲击3300点，关注量能和市场情绪的变化，量能或决定反弹的高度，短期关注沪指上方3300点附近的阻力和下方3240点附近支撑。
沪市主板注册制第一股中重科技公告称，发行人和保荐人根据初步询价结果，协商确定本次发行价格为17.80元，低于报价平均水平，对应发行市盈率为29.01倍，低于同行业可比公司。首个主板注册制新股定价出炉，其发行价低于报价平均水平，说明新股定价相对比较理性，最大的变化是打破了之前主板23倍市盈率的限制，新股定价更加均衡，市场会根据公司质地和发展前景来给予其相匹配的发行估值，有利于发挥资本市场资源优化配置的功能。
目前看，市场即将进入年报披露高峰期，企业盈利大概率持续改善，业绩支撑+低估值的优质公司有望推动A股估值修复。同时注册制全面落地后，其优胜劣汰机制有助于市场风格会趋于“蓝筹化”，沪指的中级行情不会缺席只会越来越深入，当前建议保持价值略大于成长的均衡配置。
操作上，在市场有效向上突破去年7月高点之前仍要控制好总体仓位适宜低吸，数字经济和“中特估值体系”有望成为驱动市场运行的主要逻辑，关注人工智能应用领域和中字头央企等题材板块，部分布局绩优新能源、消费股的超跌反弹机会。
光大证券：加息临近终点，美债利率下行哪些行业更受益？
近期美联储加息25BP，并暗示加息临近终点。受宽松预期升温及投资者抢跑因素影响，10年期美债利率往往在临近加息终点时便会逐渐进入下行通道，随着本轮加息终点临近，预计10年期美债利率未来也会逐渐下行。若未来美债利率下行，哪些行业更受益？
理论上，偏成长性的行业及外资持仓比例高的行业更容易受到美债利率的影响。当美债利率变动时，偏成长的行业由于远期利润占比更大，现值对贴现率的变动更敏感，因此受到的影响会较大。此外，外资持仓比例越高的行业，由于投资者中关注美债利率的人相对更多，因此也更容易受到美债利率的影响。
结合与美债的相关性及美债上一轮下行过程中的表现，若未来美债利率下行，电子、计算机、医药生物、食品饮料及家用电器这5个行业可能会最为受益。其中，电子、计算机及医药生物都是典型的成长性行业，北上资金持仓比例也较高，容易受贴现率变动的影响。而食品饮料与家用电器受美债利率影响明显可能主要与北上资金持仓比例高有关。
市场有望迎来数据与政策的共鸣，关注消费医药及主题投资三重利好提振下市场有望摆脱弱势震荡格局。从美债利率可能下行的角度出发，建议关注医药生物、食品饮料、家用电器、电子、计算机。展望2023年，随着疫情影响的逐步减小，并且在促消费政策的不断发力下，消费场景和消费信心将逐步恢复，消费的业绩优势或仍将持续，中长期来看，建议配置消费医药。
未来一段时间内，主题可能也将会有持续的反应，建议重点关注科技创新及国企重估。当前经济正处于复苏初期、货币环境较为宽松，叠加市场情绪较为乐观，预计未来主题投资还会继续活跃，重点关注科技创新及国企重估这两个主题。
（四）券商行业掘金
光大证券：AIGC游戏应用前景广阔，有望助力形态升级和产业变革
3月21日，游戏GPU龙头英伟达的CEO黄仁勋将发布演讲，介绍AI的最新进展；3月24日，微软将于GDC发布会介绍AI技术在游戏应用中的风险和责任；3月31日，微软将在GDC中国行上介绍Azure OpenAI在游戏NPC场景中的应用案例与技术探讨。
近期集中发布AIGC进展利好游戏行业，AIGC推广进度有超预期可能，游戏板块估值有望提升。
中期看，AIGC技术有望大幅改善游戏体验。游戏内AI文字生成具备较早落地潜力，有望提升游戏区分度和玩家吸引力。生成式AI在游戏内的应用已处于起步阶段，23M2《逆水寒》手游宣布将实装国内首个游戏GPT，使NPC具备更高的自主性与随机性，提升互动真实感。游戏可根据玩家需求个性化定制外观、服装、场景等美术资源，自由改变游戏背景音乐的风格等。目前AI生成内容的版权、内容审查、数据安全等议题尚未完善，相关法规健全后有望加速产品化进程。
长期看，AIGC技术有望全面助力游戏形态升级和产业变革。AIGC是非线性游戏设计的关键技术，能够实现玩家自主改变游戏流程。AI技术的深度应用能够使游戏根据玩家偏好自动生成剧情分支、任务路线等。结合VRAR技术，通过生成式游戏机制提供个性化的游玩体验。生成式AI有望在开放世界自主生成新内容，丰富游戏体验。AI技术应用有望突破现有端游、手游为主的行业形态，实现游戏行业的变革。
投资建议：看好AIGC应用于游戏端进展或超预期。关注AIGC产业链：（1）互联网大厂AI技术积累深厚，助力强化自身优势&销售产品至B端，推荐腾讯控股、百度集团-SW，关注阿里巴巴；（2）AI文本内容创作辅助，关注阅文集团、掌阅科技、中文在线；（3）AI在多模态内容应用的推进，内容生成提升电影制作生产力，推荐光线传媒、中国电影，关注视觉中国、万兴科技、美图公司。（4）AI营销数字人提升智能程度：推荐芒果超媒，关注蓝色光标、风语筑、飞天云动、三人行；（5）AIGC发展中数据要素具备稀缺性，符合数字中国主线：关注浙数文化、浙文互联、中国科传、值得买。
国盛证券：华为P60实现AI搜图，边缘推理再进一步
3月23日，华为发布新手机P60，并带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。使用自然语言在手机图库中搜索出匹配如“山顶看日出”“围炉煮茶”“蓝色珊瑚中的小丑鱼”等描述的照片。智慧搜图功能将于2023年5月陆续上线，支持搭载HarmonyOS3.1及以上版本的手机或平板电脑。
从高通到华为，边缘推理正一步步走向成熟。本月初，高通利用骁龙平台的AI软件栈，首次在Android智能手机内运行了参数超过10亿，过去只能在云端计算集群内运行的Stable Diffusion模型。如今，华为通过模型小型化处理，将智能搜图模型带入鸿蒙系统，基于终端算力的边缘推理，正在一步步走向成熟。我们认为，未来AI的推理过程，通过一定的针对性优化后，完全有能力通过边缘算力实施。同时，边缘算力具有低时延、安全、隐私等优势，符合未来AIGC时代，对于AI创作所有权和隐私权的要求。
自AIGC发展以来，AI制图成为了热点，行业中已经涌现了如Stable Diffusion、Midjourney、Dall-E等优秀产品。同时，随着AI制图发展，许多投资者对于传统图库的存在价值产生了质疑。我们认为，传统图库的图片资源多为实地摄影，当前模型并不能生产完全替代摄影作品的内容，并且图库不仅作为优质的训练集，更多的是原创一个原创数据社区。
华为的“智慧搜图”功能为图库在AI时代的发展提供了绝佳的思路，通过AI模型下的关键词搜索功能，使得用户快速触及需要的图片资源，加快版权变现的效率。同时，AI制图的版权归属一直是业界关注的焦点，而图库作为最大的创作者社区，有望成为海量AI创作的交流与变现平台。
投资建议：随着中心化平台加强，边缘侧算力会相应膨胀，在C端与B端领域将会涌现更大需求。可关注美格智能、移远通信、广和通、中兴通讯、初灵信息、寒武纪。
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