种子到A轮之间，没有接盘侠
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来源：小饭桌
（ID：xfzmedia）
作者：贾紫璇
摄影：Bob君
“现在对天使轮的要求和以前的A轮标准一样。”
“在奇绩创坛和金沙江之间没有接盘侠。”
最近小红书博主投资人李依桐发帖称：种子到A轮没有接盘侠，投资人不再信融资故事，引发了热烈的讨论。
原帖内容称：“种子轮和A轮间是早期创业公司发展和融资最难的阶段。现在对天使轮的要求和以前的A轮标准一样。”
评论区有AI创业者评论到：“说得很对，在加拿大和上海漕宝路都注册了公司，弄AI大模型垂直应用，目前用户有十万注册，但是还没找到融资。”
“A轮的要求被提到天使轮，需要有量产，需要市场化。但人家天使轮融资要做到所谓的验证，也需要本金投入。建团队，做样品送样，反复调试，货到量产，哪个不需要投入？我觉得很悖论。”
“非要在这个时候市场化，已经是A轮的节奏了，但是又说人家估值贵，这不是有病吗？”某个人FA向小饭桌吐槽这类现象。
这背后其实透露着资本缺乏安全感的信号。
如同原贴中所说：“很多创始人说，你看我的项目怎么好，怎么有前景。但即使我信你的故事，下一轮投资的人不信你，VC也需要向LP汇报和交付结果。在什么阶段投入项目，及思考在本轮融资额花完后，这个项目下一轮能否有其他机构接盘，是早期投资人关注的核心。”
投资人的提早谨慎和创业者的初创需求，在大环境冷静期下暴露出更明显的冲突。
究竟投资人为何如此如履薄冰？面对这样的情况创业者又该何去何从？投资人和创业者的这场“矛盾”是否真的无解？
- 01 -
“这就是一个悖论”
“初创公司没有那么多实力和资金做出那么高的营收增长和用户增长，但投资公司就要看到这样的结果才会去投，这就是一个悖论。”Khtain Digital Itd创始人Jack告诉小饭桌。
Jack是加拿大本硕留学生，毕业后在加拿大与朋友一起创立一家软件开发公司。后来看到AI市场的热闹，忍不住也开始在国内创业。
国内的创业是基于AI模型训练的公司，主打AI健康管理类型产品，落地重庆。前不久Jack在重庆本地参加的一次科技创新创业大赛中获得了当地第四名，前三名均是大型国企。这个名次让Jack接触到了一些投资机构，但情况都不是特别乐观。
在盈利要求方面， Jack表示还没有过高的要求。但在营收和用户方面，他所接触的机构里，大多数都需要有较高的营收增长和用户增长。这对于需要算力和营销才能获取双增长的企业来说，显然是“先有鸡还是先有蛋”的问题。
Jack说：“做用户增长很多情况下必须烧钱换流量。其次，我们目前的项目想要搭载Llama2医疗大模型，结合我们自己的营养专利，搭建出一个全新的AI健康管理专利，需要购买英伟达的算力显卡，这价格是非常昂贵的。”
“这些前期的搭建是需要有投资才能让项目快速落地，然后才会有后续的营收和用户增长。”
虽然从立项至今 4 个月的时间，Jack的创业项目已经在全球16个国家上线，且注册用户超过20万，但依旧很难打动资本的心。
Jack告诉小饭桌，十一假期前接触了四个投资公司，其中两家是重庆当地的，另外两家分别是全国知名上市公司和想要接触互联网相关行业的地产开发公司，都石沉大海。
“节前这家地产开发公司聊的还算有希望，因为我们跟他做的一些健康养老项目比较贴合，说节后给我消息，但目前还没收到回复。”
“因为他们确实是注意到我们目前还没有盈利，且产品只是开发出了主要的功能，没有完全上线，所以兴趣并不大。”
此外，一个最明显的特征是：“这些投资机构都需要有大的机构站台才愿意投资。在天使轮愿意出资几百万的，在重庆当地也并不多，所以更需要有背景过硬的背书才行。”
不仅Jack本人如此，他身边也遇到过因为早期投资人要求过高融不到钱而放弃创业的例子。
他告诉小饭桌，身边有一位来自中兴通讯的产品总监，想做一个可以穿越时空的元宇宙场景。
“他就陷入了投资人和创业者的怪圈里。投资人需要他做一个demo出来，但是他没有融资的钱就没法做出demo，最典型的一个死循环。”
最后这个朋友放弃创业，又回去上班了。
- 02 -
“风险都让投资人买单，显然是不合理的”
“如果你业务本身不行，风险都让投资人买单，显然是不合理的。”前述小红书博主李依桐在小红书上写到。
如今的投资机构，在经历了暴雷、破发等大批量不可控事件后，已经如同惊弓之鸟。无论是LP直接下场，还是GP收紧布局，这些信号无一不透露着资本内心缺乏安全感。即便再动听的创业故事，也需要更冷静地判断和更稳妥地出手。
李依桐告诉小饭桌，身边也见过一些在种子轮或天使轮，企业被投资机构要求签订一些比较苛刻的条款，这些行为其实都反映了投资人和投资机构，在历史案例带来一些不太理想的效果后开始变得更加谨慎。
李依桐在小红书上的身份标注有两个，一个是“创业公司合伙人”，另外一个是“跨界科技投融资”。
站在投资人的角度，李依桐总结了两点出现这种提高早期投资门槛背后的原因：投资周期与二级市场时有破发带来的影响。
第一点是个必然的趋势，即整个投资市场周期性的问题。
2011-2018年前后，是移动互联网的蓬勃发展时期，中国股权投资市场资本管理量也呈现着逐年增长态势，靠PPT融资的现象屡见不鲜。
2019-2021年，三年的线上消费激增和流量红利，催生了新消费投资的火热。那一时期新消费品牌估值暴涨，一年多轮火速融资上市。放在如今又是另外一番光景。
“举例来讲，前两天我在回看逸仙电商的历程和战略，现在的市值较其高点已经跌去超过90%。”李依桐说道。
一二级市场估值倒挂及二级市场时有破发，是第二层原因。
这是一个连环效应。投资机构是希望通过新轮次的估值提升获得退出机会和收益，二级市场的不理想也使得一级市场投资举步维艰。如果被投公司没有能力扩大业务规模且持续提升估值，投资机构的投入将很难获得高额回报甚至无法收回本金。
种子轮和A轮之间投资机构不愿意出手，反映的不仅是投资资金的不宽裕，也是对项目未来发展预期的谨慎。
二级市场现状如此，投完没有盈利后面没人愿意接。
“曾经做出一个粗略的Demo，甚至仅有一个Idea就能轻松融到钱的时代已经暂时过去了。投资门槛目前是普遍变高的。”李依桐说道。
此外，这些高门槛在一些高新技术类行业也同样存在。
凡卓FA吴钰浵表示，在芯片设计领域有些机构有这样的情况出现。“对企业的设计能力没信心，不敢投，要等流片。但是企业流片回来通过测试上量了价格肯定会高，这就要看机构能不能接受了。”
总结下来，从大环境到投资周期，包括周期内的种种暴雷现象，都让投资人没有安全感，因此每一个投资动作都变得更加谨慎。
- 03-
“站在对方的角度思考对方的需求，再回头看看自己有什么”
现在市场的主论调是“投早投小”，但如果这背后的代价是要求企业早期就要有 A 轮甚至高轮次的市场化节奏，未免有点拔苗助长的意思。
这样的风气逐渐形成，投早期的门槛越来越高，不禁让人开始思考，究竟怎样才能促成一场健康且安全的投融资合作？
李依桐给的答案是：“站在对方的角度思考对方的需求，再回头看看自己有什么。”对有着双重身份的李依桐来说，面对投资人和创业者，她有着更中立的看法。
“多数时候创业者不理解投资人为什么要求如此之高，或者为什么不投钱。因为他们可能并不是很清楚，投资机构和投资人的投资操作的底层逻辑。”李依桐解释说。
很多投资基金是有周期的，有些基金账面有钱，同时距离基金到期时间还比较长，因此投资人并不着急投钱，想等等看市场的变化情况。而有的时候，基金已经临近到期，所以不是投资人不愿意投钱。
而绝大多数创业者首先考虑的并不是投资回报率的收益问题。从有了创业项目的Idea开始，创始人可能就天然地觉得自己的项目是最厉害的，他们所谓的前景是所有产品的受众范围有多广，转化率或许没有排在所有指标的第一位。
“就像我当初创业，首先看到的是政策利好，行业风口，再加之自己的产品能覆盖的群体很广，觉得自己的创业就是独一无二的，但投资人可能看了大量相同的项目，已经见怪不怪了。他们看待创业故事比我们更理性。”Jack对小饭桌坦言。
“大家都是在各自的行业和身份当中去做自己的事情，有时候好像看起来不那么融洽，但其实如果你站在对方角度都是可以理解的。”李依桐说。
凡卓集团FA赵宁有着多年参与投融资的经验，她告诉小饭桌，其实大部分投资人还是比较现实客观的。最多就是不同投资人喜欢不同类型的创始人，例如年轻团队、科研出身等。
除此之外，他们还需要看到公司在做事情有非常大的市场规模和增长空间的。在天使轮通常是需要有清晰的商业模式和盈利计划。
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