周末重点速递丨央行降准0.25个百分点；任正非发声，谈及ChatGPT；券商：AIGC引领创新，三重周期共振向上，站在新科技牛市起点
每经记者：杨建 每经编辑：彭水萍
今年以来，A股市场热点板块轮番上涨，周末人工智能继续发酵，微软的GPT-4接入Office全家桶，Excel到PPT动嘴就能做，真可谓一觉醒来工作的方式被彻底改变。
国内方面，百度智能云即将面向企业客户开放“文心一言”API接口调用服务。华为任正非近日发声，也谈及ChatGPT。从券商研究来看，浙商证券发布研报认为，AIGC引领创新，三重周期共振向上，当前市场站在新科技牛市起点。
（一）重磅消息
NO.1中国人民银行决定于3月，日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行表示，将精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。
NO.23月17日，证监会就《衍生品交易监督管理办法》公开征求意见。要点包括：明确衍生品交易应当以服务实体经济为目的；衍生品合约的开发程序实行报告制；衍生品交易应实行保证金制度；明确衍生品经营机构准入门槛；明确证券、基金、期货从业人员不能通过参与衍生品交易违规持有证券；明确从业者不得利用衍生品违规提供融资或变相融资服务等。另外中金所宣布，自3月20日起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。
（二）板块情绪发酵
NO.1百度智能云即将面向企业客户开放“文心一言”API接口调用服务。3月17日，百度方面表示，排队申请百度智能云“文心一言”企业版API调用服务测试的企业用户破7.5万，与百度智能云基于“文心一言”展开合作咨询已达6080条。百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏表示，“文心一言是非常典型的需要靠反馈才能不断提升的产品，所以我希望这个产品及早发布。”
点评：百度向开发者开放API接口，更多企业客户参与进来，使得“文心一言”能够得到更多专业的数据训练，才能不断提升品质，另外也使得“文心一言”在办公软件、智能搜索引擎系统、文案写作等领域更成熟，企业客户通过直接使用调用百度“文心一言”的API，加速实现应用实装，AIGC应用端重点关注，概念股包括中文在线、万兴科技和拓尔思等。
NO.2日前，华为总裁任正非在讲话中透露：“我们现在还属于困难时期，但在前进的道路上并没有停步。2022年我们的研发经费是238亿美元，几年后随着我们的利润增多，在前沿探索上还会继续加大投入。”对于当前大火的人工智能，任正非认为，未来在AI大模型上会风起云涌，不只是微软一家。AI服务普及需要5G的连接，“ChatGPT对我们的机会是什么？它会把计算撑大，把管道流量撑大，这样我们的产品就有市场需求。”
点评：微软在多模态方向也动作频频，前期推出了全能型人工智能模型——Kosmos-1，近期发布GPT4 ，转向多模态，未来的输入输出将出现图像、视频等形态，或将在业内产生更具颠覆性的影响。未来会整合更多的输入模式，如音频、视频。这类多模态的大模型具有高度扩张的数据量和庞大的算力需求，也让人工智能背后的算力站到了前台。概念股包括新易盛、科大国创、天孚通信和奥飞数据等。
NO.3国家标准化管理委员会近日消息称，《虚拟电厂管理规范》《虚拟电厂资源配置与评估技术规范》两项国家标准获批立项，这意味着我国虚拟电厂建设将有国家统一管理规范。此工作由全国电力需求侧管理标准化技术委员会归口，分别由国网浙江电力和国网上海电力分别牵头，国调中心、南网总调及部分行业领先单位共同参与编制。知情人士透露，《虚拟电厂平台架构技术规范》《虚拟电厂通信技术规范》《虚拟电厂资源信息模型》等后续行业标准申报也在同步进行。
点评：虚拟电厂具有聚集资源、调节流向及提高效率等功能，有助提升风光大规模接入时电力系统稳定性及安全性；在支持政策密集推进、实际需求日益旺盛、电力现货市场日益发展等助推下，虚拟电厂发展空间正在打开且服务价值正日益通过市场化方式实现；预计虚拟电厂2025年市场容量有望达到700亿元，具备资源整合能力及相关技术储备的企业有望率先把握机遇而迎风而起，概念股包括朗新科技、东方国信和炬华科技等。
（三）顶级券商最新研判
浙商证券：AIGC引领创新，三重周期共振向上，站在新科技牛市起点
根据浙商证券的科技行业研究框架，短期看库存周期，中期看创新周期，长期看国产替代。站在当下时间节点，2023年库存周期迎来拐点，汽车智能化+AIGC兴起开启创新周期，软件、硬件、芯片一体化发展成为国产化重心，新一轮科技上行周期蓄势待发。
（1）库存周期：人工智能叠加数字经济的发展，刺激消费电子放量，2023年下半年将开启被动去库存阶段。纵观整个消费芯片的库存情况，以两年为周期，从主动去库存（量价齐跌）→被动去库存（量跌价平/升）→主动补库存（量价齐升）→被动补库存（量升价平/跌），受到供需水平的影响，库存水平周期波动，整体呈现出以两年为周期的变化趋势。
当前半导体行业库存拐点已至，晶圆厂产能过剩，消费芯片供过于求，于是开始降价以去库存，供给紧缩，主动去库存持续推进，整体表现量价齐跌。下半年随芯片需求复苏，将迎来价格拐点，预计2024年步入量价齐升的上行通道。
（2）创新周期：以“碳中和+无人驾驶+AIGC”作为主导因素，目前我们已站在下一轮超级创新周期的起点。汽车进入智能化阶段刺激开启创新小周期：消费升级大趋势下，汽车智能化是车企实现产品差异化的重要方式。预计未来3-5年，主机厂在座舱配置上加速内卷，智能座舱成为电车智能化的竞争焦点。智能驾驶方面则以辅助驾驶为主、智能驾驶创新为辅。
AIGC兴起刺激开启创新大周期：从算法、数据、算力三个角度来看，未来，算法创新的主要方向是跨语言和多模态大语言模型，合成数据有望取代真实数据成为训练模型的重要支撑，算力将从CHIPLET、存算一体技术、国产化AI加速器芯片三个层面进行提升。总的来说，AIGC的发展将会刺激科技第三次创新及第四次AI浪潮的涌现，从而开启新一轮创新大周期。
（3）国产替代：国产化进入5.0阶段，形成软件、硬件、芯片一体化的发展格局，打造中国科技生态系统。海外科技封锁叠加国内信创浪潮，中国科技行业国产替代已经迈入深水区。
梳理国产化发展之路，可以分为四个阶段：国产1.0（操作系统+芯片设计）、国产2.0（ERP/中间件+晶圆制造）、国产3.0（工业软件+设备材料）、国产4.0（EDA/IP+零部件）。国内科技产业上中下游之间缺乏深度联系，国产化5.0旨在打通内循环，形成软件、硬件、芯片一体化发展格局，打造中国科技生态系统。
浙商证券：降准如甘霖——夺回失去的牛市系列研究之十六
2023年3月17日，央行公告称决定于3月27日全面降准0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行降准基于多重考虑，核心是保就业，预计后续宽信用延续，货币端关注央行公开市场操作，预计将总体保持流动性合理充裕。
对于降准目的，央行提出是为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。核心目的主要有以下几项：
（一）目的其一：2月我国调查失业率超目标值，保就业诉求仍较强
2月我国全国城镇调查失业率为5.6%，较前值提高0.1个百分点，且超全年目标值，值得关注的是2月16-24岁人口调查失业率18.1%，较前值大幅提高0.8个百分点，年轻群体结构性失业压力仍然突出。今年政府工作报告的新增城镇就业目标提高100万至1200万，也是考虑到今年更大体量的大学生毕业人群，意味着保就业政策诉求仍然较强，就业优先政策及其他总量、结构性政策均将积极发力。
此外除就业状况外，对于物价稳定：1、2月我国CPI同比增速分别为2.1%和1%，春节前后压力仍然较小，预计全年均无明显通胀风险；2、对于汇率，虽然2月出现调整，但更多地是消化1月数据走势中一定程度的超调，短期汇率贬值压力不大，外储稳定在3.1万亿美元上方，国际收支平衡也较为稳定；3、对于金融稳定，受今年2月以来央行货币端调控回归中性的影响，银行间质押式回购每日成交量中枢有所回落，3月16日当日为5.23万亿，债市杠杆问题得到较大解决。综上，当前央行其他最终目标压力均不大，就业问题成为首要目标。
（二）目的其二：货币政策前置发力，强化各项政策协调配合，打好宏观政策组合拳
对于降准，2018年以来中国央行实施14次降准，平均法定存款准备金率从15%左右降到不到8%，用降准的办法“吐出”长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，使得流动性处在合理均衡水平上。
今年以来，货币、财政政策积极发力，1、2月金融数据开门红表现强劲，年初以来财政支出进度靠前、截至目前专项债净融资已超万亿。本次全面降准有助于强化各项政策合力，形成前置发力支持实体经济的总体政策格局。
（三）维稳社融增速及对海外金融风险也可能是降准的考虑因素
降准也是进一步维稳金融数据，强化金融支持实体经济的重要方式。由于年初央行各项政策目标变化较大，目前看央行降准时间点有所推后，但总体逻辑并无大的变化。最后，海外硅谷银行、瑞士信贷等美、欧金融机构的潜在风险问题也可能是本次我国央行降准的考虑因素。
（四）预计后续宽信用延续，货币端关注央行公开市场操作
本次降准意味着宽信用仍是当前核心政策方向，预计受基数影响，2023年末的M2增速为10%，而信贷增速有望保持相对稳健，年末收于10.5%。预计金融数据对于实体经济的支撑力度逐步加强，据测算，有效社融增速去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。
对于货币端，本次央行降准预计释放约5000亿元无成本资金，向银行间体系注入增量流动性，建议关注央行后续公开市场操作，预计市场利率DR007仍保持围绕7天逆回购利率宽幅波动的走势，总体流动性状况合理充裕。
（四）券商行业掘金
国盛证券：新版Office发布，AI应用侧边际变化何在
微软发布Office的AI新功能“Copilot”。北京时间3月17日凌晨，微软正式发布了基于AI的新版Office软件，微软将AI助理“Copilot”引入到Office全家桶中，实现了多项自动生成与总结功能，标志着日常办公正式进入“AI”时代。
AI功能正式与Office实现融合。Office copilot功能是一种基于AI的助理，可以帮助用户在Office应用中提高生产力。目前在展示出的主要功能包括（1）在Word中根据其他文件草拟文档，并提供编辑和调整的建议。（2）在PowerPoint中根据Word文档创建演示文稿，并提供设计和排版的建议。（3）在Excel中根据数据生成图表和分析，并提供公式和函数的建议。（4）在Teams中转录会议内容，并提供总结和行动点的建议。
AI加持下，视频会议行业迎来新机遇。基于新发布的Office AI版功能与微软通过AI给予视频会议软件Teams的新功能，视频会议的使用体验将会大幅度提升，除了在会议中提供实时语音转录，并在会后提供纪要外，通过办公软件的加持，甚至可以进一步把会议内容通过PPT展示，或者在会议中通过Excel实时展示数据内容。
国盛证券认为，随着AI在Office上加速应用，能够承载图像传输的视频会议将成为办公会议的主要形式，无论是Teams视频会议系统本身在行业内渗透率提升，或是越来越多新用户的加入，都将加速企业视频会议系统建设需求，从而利好与行业巨头合作的硬件供应伙伴。
改变营销方式，数字人有望成为AI应用首站。随着在ChatGPT下，实时、高度拟人化的回复成为现实，基于AI回复的营销系统有望加速渗透。同时，在营销领域，2D数字人相对于3D数字人具有制作成本低、需要算力小等特点，有望快速提高渗透率。
国盛证券认为，基于ChatGPT的2D数字人将成为AI走进营销的第一站，同时随着GPT-4模型的发布，AI对于图片的理解成为现实，能够帮助客户更好的挑选商品和解决问题。在AI营销体系下，无论是数字人制作公司，或是营销渠道公司，都将受益海量的创新需求。
建议投资者积极关注三大AI应用投资方向：1、视频会议：亿联网络、会畅通讯、二六三；2、AI营销：蓝色光标、值得买、青木股份、光云科技、昆仑万维、万兴科技；3、应用驱动算力升级：天孚通信、太辰光、中兴通讯、锐捷网路、紫光股份。
天风证券：Chiplet设计引领、封装赋能，助推产业链价值重构和国产芯破局
天风证券研报认为，看好外部形势趋紧之下，Chiplet技术方案由设计公司引领、先进封装赋能落地，从上游IP、EDA、设计到中游制造，再到下游封测，革新半导体产业链，重塑产业链价值，有望助力国产芯实现换道超车。看好封装公司估值处于历史相对低位，周期底部有望率先复苏，伴随2D封装到3DChiplet发展，封装环节价值逐步提升。
1、硅片级“解构-重构-复用”，Chiplet突破三大产业瓶颈
作为硅片级“解构-重构-复用”的方案，Chiplet或为破局摩尔定律、实现产业再度飞跃的关键。其突破主要体现在三个方面，分别带来百分比级、翻倍级和指数级的性能提升：
（1）成本&良率突破：芯片良率与芯片性能之间存在矛盾，同构小芯粒集成可以提升良率，降低成本；
（2）面积&性能突破：目前服务器CPU和GPU已逼近单个芯片面积上限，无法满足高算力需求，同构扩展可以提高性能，应对各场景大量增长的算力诉求；
（3）设计&制程突破：先进制程芯片设计成本高昂，而异构集成下各模块使用适宜制程各司其职，从我国视角来看，Chiplet或为打破国产制程瓶颈的关键方案。同时，Chiplet可助力超异构集成计算的发展，处理器性能&灵活性同步提升。
2、产业链价值重塑，封装环节具有“估值处历史相对低位+周期复苏+产业价值量提升”的投资逻辑
Chiplet作为一种全新设计理念提升了设计、IP、EDA环节的引领性地位，有望为中游制造、下游封测带来价值增量。Chiplet主要依靠高速互联的设计和异构集成先进封装技术的支撑。设计主要通过BaseDie/IODie/DietoDie设计实现核心处理模块之间，及其他各模块间的高速互联。
封装方面，Chiplet封装演进的本质是在成本可控的情况下尽可能提升互联的密度与速度，从2D封装到2.5DChiplet、3DChiplet，封装环节价值量&重要性有望不断提升。长电科技、通富微电、华天科技已实现Chiplet量产，封装环节具有“估值处历史相对低位+周期复苏+产业价值量提升”的投资逻辑。
3、高性能计算（HPC）或为Chiplet当前的主要发力点
ChatGPT是大数据+大模型+大算力的产物，每一代GPT模型的参数量高速增长，随着科技巨头类ChatGPT项目入局，整体在算力提升、数据存储及数据传输端需求迭起。随着摩尔定律逐渐趋缓，Chiplet有望成为支持高性能计算存储的关键。
4、投资建议
天风证券看好Chiplet重塑半导体产业格局，为我国半导体产业带来换道超车的发展机遇。
（1）封测板块：长电科技、通富微电、华天科技等
（2）测试板块：伟测科技、利扬芯片等
（3）IP板块：芯原股份、润欣科技等
（4）EDA板块：华大九天、概伦电子等
（5）封装测试设备板块：长川科技、华峰测控、金海通、新益昌等
（6）材料板块：兴森科技、南亚新材、华正新材、方邦股份、德邦科技、和林微纳、联瑞新材等。
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