评价割裂的科大讯飞，在AI的热潮下能讲好故事吗？

作者：神经童非童发布时间：2023-03-12

随着近期ChatGPT的火爆，与AI有关的企业都重获关注，其中科大讯飞是一个代表。但有意思的是，商道童言（Innovationcase）观察到，长期以来，投资者对科大讯飞的看法很割裂，看好其成长性，又对其真实盈利能力不满。

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与期望不相符的战绩

据《中国互联网发展报告（2021）》统计，国内AI企业共有1454家，大部分仍在烧钱，未实现盈利，但科大讯飞连续10年营收平均增速已超过25%。并连续13年分红，可以说是整个行业和A股的神话。

但科大讯飞在1月份表示，预计2022年净利润4-6亿，同比下降60-70%，营收18-200亿，同比增长0- 10%。也就是说，净利润在下降，增速也在下降。

而且，讯飞的业绩不仅在去年下滑，而且连续多年下滑。 2017年至2021年、2022年上半年，科大讯飞的毛利率分别为51.38%、50.03%、46.02%、45.12%。, 41.13%, 40.12%。

科大讯飞对此的解释，是受疫情影响，有多个项目、超过30亿元的合同被延期。这也导致2022年第四季度收入最高也就是和2021年第四季度持平。如果30亿元合同能够顺利执行并且结转为收入，则2022年收入增速最高能达到25%，2023—2025年营收复合增长率也要达到60%以上。

之前在收入持续快速增长的背景下，科大讯飞提出了“十四五”期间“十亿用户、千亿收入、万亿万亿产业生态”的目标。

但按2022年的增速，会给未来的目标达成带来压力，因为这意味着，2023年至2025年，科大讯飞营业收入的复合增长率要达到70%才能实现目标。

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与主营不聚焦的跨界

让舆论哗然的，是科大讯飞多线齐进的战略和频繁的投资失利。

就在2022年，科大讯飞就有全资子公司讯飞云创设立江苏易行智联汽车科技有限公司，业范围包括智能车载设备制造，也有申请多个“讯飞甄选”商标，国际分类包括啤酒饮料、方便食品；从平安保险方面收购了北京环球保险经纪有限公司。

频繁跨界，科大讯飞似乎无意做一个纯粹的AI企业，让人感觉发展定位不够清晰。

数字经济应用实践专家骆仁童对此表示，科大讯飞依托自己在人工智能、相关硬件、各种商业化场景的拓展，确实挖掘出了一些新的增量市场，实现营收高速上涨。但这些成就的取得，有赖于同样海量的技术研发投入和市场孵化策略。

处于不同发展阶段的企业有不同的战略目标。也许是技术上的突破，也许是在市场站稳脚跟，扩大份额，也许是在提高利润率。

而同时快速扩容的风险不小，科大讯飞持有三人行、商汤、寒武纪三家公司股票。但在2022年，三人行股价下跌超过22%，寒武纪下跌超过42%，商汤大跌近60%，导致科大讯飞持有的金融资产产生的公允价值变动收益比2021年少了5.87亿元。《强敌林立的寒武纪IPO，凭什么突破千亿市值？》

总体而言，科大讯飞的成长质量并不好。

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与名望不相称的能力

科大讯飞一直被诟病的地方，还有就是它主营增长乏力，摊子又铺得太大。

在2022年的年会上，科大讯飞还提出要进入高质量发展新阶段，包括利润、现金流、人均效益和可持续性四个关键维度，但实际与预期有比较大的出入。

一方面，盈利能力不符预期。

科大讯飞颇受争议的地方在于：它利用公司的行业地位和竞争力，获得了政府的巨额补贴，但没有展现对等的盈利能力。有媒体评价为“善于要钱，但不善于赚钱”。

而且，科大讯飞的成本结构也被质疑不合理，例如费用率处于较高水平，尤其是销售费用率最高达到了21.8%；研发支出资本化率过高，修正了当期利润；在近年的股权激励计划中，科大讯飞将考核标准定为营收增长。规模化也是科大讯飞利润黯然失色的原因。

也就意味着科大讯飞在新阶段在抓好收入大幅增长的同时，要提高利润率。

另一方面，业务主导能力存在风险。

目前四大核心业务：教育产品和服务、开放平台，信息工程，运营商相关业务。

不过从业绩来看，其中第一大业务是教育产品和服务，占到了总营收的27%，但科大讯飞并没有表现出明显的优势。在2021年中国智能学习设备市场份额中，步步高占比最高，达到28.9%，而科大讯飞只占比4%。

而且科大讯飞教育产品与服务板块的毛利率已经出现下滑趋势，同时价格相对比较高，但是质量问题却遭到很多消费者的投诉。

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讯飞到底实力如何？

由于科大讯飞的早期资本化率过高，可以达到50%，形成更多的无形资产。这些无形资产不减少当期利润，而是在以后年度内摊销，逐年减少利润。

科大讯飞的无形资产大部分为软件，摊销年限为2-5年。无形资产大、摊销期短的双重影响下，成为吞噬利润的原因。以2021年为例，科大讯飞无形资产摊销达到11亿元，与管理费用规模持平，占营收比重达到6%。

近年来，科大讯飞研发费用资本化比例有所下调，但消化摊销对净利润的影响仍将持续一段时间。

目前在最热门的人工智能ChatGPT带动下，也宣布将推出搭载chatGPT功能的学习机，预期也会引发一波热潮。《微软、谷歌、百度高度重视ChatGPT，AIGC成为新的想象空间》

此外，论AI技术的投入和成果，科大讯飞也是行业标杆。例如在数据积累方面，在讯飞输入法、讯飞开放平台、消费办公类产品中，已经具有大量数据的基础。科大讯飞在 Transformer 深度神经网络算法方面有着相当丰富的经验，已广泛应用于科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译等任务中，并达到了国际领先水平。

数字经济应用实践专家骆仁童认为，即使同为AI科技公司，不同企业的商业模式也不一样，技术驱动还是销售驱动？深耕细分市场还是拓宽应用场景？内生增长还是大规模并购？不同的路径是企业自己的选择，也就形成了差异化的市场竞争格局。

一家公司的成长没那么快，但也需要合理推进战略布局。

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