27日开市后，百融云带领港股AI反弹？
简述几个港股AI龙头百融云-W（6608.HK）的核心问题、看好逻辑，以及AI板块后续的行情催化剂。
1.百融云本次最高70%上涨，涨的是什么？是AI还是回购？
82开，因为市场重新认知了百融云这家公司的“含AI量”（个人观点）。本轮行情的起点是8月23日，即百融云公布2023年中报的第二天，这份中报包含两个重要信息，一是以按照业务本质、核心技术和收费方式的不同将业务重新划分为MaaS（模型即服务）+BaaS（业务即服务），二是中报收入增长超预期的同时、净利润同比增幅高达121%。也就是说，港股的机构认可公司底层技术实力、开始把百融云当成AI概念股去炒，并且重塑后业务结构已经实现了净利润同比翻倍，对于百融云的估值尤其是PE是必须要重塑的。
另外就是回购，属于对AI股票估值重塑的加成。看一张图，从2013年12月19日至今，恒生指数跌幅28.69%，但实际上这并不是投资恒生指数的真实回报，因为指数点位没有计算成份股分红，而恒生指数的股息率还比较高，不计分红就会大大低估指数的投资回报。但重点是，分红不只有派息一种，回购也是。因为回购后注销降低总股本拉高EPS的方式，也可以变相增加“股息率”。所以如果看下图中这个港股最大的股票ETF，它的收益率明显好于恒生指数。百融云这种回购方式的分红自然也会有贡献，百融云年初至今已回购超2亿港币，上市至今已回购4.88亿港币。
PS.可以观察百融云回购的数量，注意不是总金额，而是年初至今已回购超2000万股，上市至今已回购超4300万股。因为如果能跟个别机构的建仓数量对等，那么流通筹码就还会很稳定。（因为回购注销后导致总股本会减少，相当于个别机构减仓后的总流通盘筹码集中度依然很高）
2.百融云为什么选了MaaS和BaaS的商业模式？
AI不是一个单独的赛道，无论是GPT还是其他LLM模型，都必须要嵌入到移动终端，所以对于B端客户来讲，能真正解决问题并且商业化的AI才是有用的，而不是单纯把AI大模型丢给客户。比如B端客户（金融、电商、物流、租赁）需要调用模型里边自己需要的部分，可以直接通过API形式与百融链接后持续调用，这对应的就是MaaS；而客户之所以用AI，是要替代人工成本、用更高效的全流程技术方式最终完成KPI，这个就是BaaS。说句实话，中国任何厂商的AI模型能力都不如ChatGPT，但早年的云计算、半导体、生物医药之所以能在中国成为产业趋势，是因为我们有比美国公司更强的商业化能力。AI也是一样，如果我想买AI对标的大模型或者算力标的，我应该去美股直接买英伟达或者想办法参与OPEN AI的融资，何必来中国市场找对标？（就像25日有美国论坛大V爆料称，佩洛西及其家属买入了500万美元的英伟达看涨期权，行使价120美元。）
中国AI公司商业化进程中，百融云不一定是最好的，但它一定是最早看到业绩且实现较大盈利的之一。三季报营收增速33%，如果按线性外推的话，2023年年报盈利增速也不会低。所以即便涨了70%，现在估值也才17倍。如果按照PS或者成长股的估值方法PEG来测算，只会更低。
3.百融云后续继续上涨的动能会是AI Agent吗？
会，而且很明确。百融云现在思路也很清楚，AI Agent是很明显的商业化趋势，而且也开始参考GPTs的模式，在未来的Cybertron（赛博坦）计划中让B端用户生成自己的AI BOT。因为传统AI大模型应用大多基于Prompt实现，Prompt的质量将直接影响大模型的回答效果，缺乏提示词工程能力的B端用户很难用好大模型。但是AI Agent相当于只需要用户给定工作目标，就能独立思考、调用工具、完成任务，这个在企业的内部流程审核、业务流程沟通、客户意见反馈上都有很大功能。现在百融云的Cybertron（赛博坦）项目会覆盖财务部门助理、HR助理、自动代码生成等等。这些应用场景需要涉及大量的图片中文字识别、报表中数字提取与分析、甚至是视频中提取信息，也就是底层AI大模型的多模态能力，目前百融云这家公司的工程师也在为自家的AI大模型BR-LLM加强大脑（Brain）、感知（Perception）、执行（Action）三个AI Agent模块能力。
至于AI Agent能为百融云带来业绩，其实是个“以点带面”的过程，一家公司的单个部门如果测试后发现，百融云的Agent能节省20%人力成本（目前内测已实现），那就会安排更多部门采购Agent；而一家公司实现了降本增效，同行业B端客户就会争相采购。
4.后续AI板块还会有什么催化因素？百融云会不会是龙头？
投资者一般会在岁末年初展望第二年可能爆发的赛道，以及触发因素。AI在2024年一个很明确的助推剂就是苹果，也就是将AI能力融入到下一代终端上。从目前的论文看，苹果的方向是研究在超出可用DRAM容量的设备上运行LLM的方法，可能的路径分别是（1）“窗口化”技术：重复使用此前激活过的神经元，以此减少数据传输；（2）“行列捆绑”技术：针对闪存的数据特征，定制访问数据块的顺序，从而增加从闪存读取的数据块大小。也就是想方设法在新一代终端上嵌入AI功能，并且不只限于旗舰机型和高端版本。
如果这个能够实现，就会让AI的付费真正从B端走到C端，会直接打开二级市场对AI板块的业绩预期天花板，会是一个板块整体的β行情，到时候比的是弹性。
届时资金有两种选择，要么盯准之前的AI龙头股继续猛攻，相当于主动资金加仓、被动资金增配；要么是找到新的低估值AIGC小公司。但目前看，后者的可能性不大，因为GPTs会直接kill很多AI创业公司，而AI产品能力的“卡位战”在中国的B端市场相当重要，因为大部分客户需要本地化部署和隐私保护。
百融云不仅是2023年下半年港股AI领涨股，也是最早实现商业化的AI公司，所以在没有失去“比较优势”的情况下，大概率还会以AI龙头股的身份带领板块反弹。