摘要

新兴市场迅速转变其发展焦点，积极投身于全球技术革命的浪潮之中。

尽管像英伟达这样的人工智能处理芯片经常占据新闻头条，但高速存储器同样是人工智能服务器不可或缺的关键组件。

自2019年以来，美国、欧洲和日本的科技行业估值显著上升，然而在亚洲（除日本外），科技行业的估值却几乎没有变动。

人工智能单元处理庞大的数据集。强大的量子人工智能组件。人工智能技术的未来科技背景

人工智能（AI）的世界不仅限于美国的科技巨头。股权投资者在新兴市场企业中可以发现被忽视的投资机会。

曾经以低成本制造业闻名的新兴市场，如今已经迅速转变其发展重点，成为全球技术革命的积极参与者，甚至在某些领域成为领导者。

自2014年以来，新兴市场已经孕育了超过1万家科技公司，亚洲、非洲、拉丁美洲和中东都在这场创新热潮中发挥着作用。尽管这种增长覆盖了广泛的技术领域，但新兴市场在推动人工智能技术的发展上扮演着越来越重要的角色。

人工智能预计将彻底改变我们的生活方式。从信息处理到交通，人工智能正深刻影响着我们的互动方式、工作模式和社会交往。因此，预计全球人工智能市场将从2022年的869亿美元增长到2027年的4070亿美元，年复合增长率超过36%。亚马逊（AMZN）、微软（MSFT）、字母表（GOOGL）（谷歌）和元宇宙（META）等公司预计将每年投入数千亿美元建设数据中心，以应对人工智能的崛起。美国巨头英伟达（NVDA），其在2023年最后一个季度的利润增长了769%，已成为这一变革的象征，其领先的人工智能芯片技术备受瞩目。

在亚洲半导体领域寻找机遇

尽管英伟达等公司的人工智能处理芯片经常成为媒体焦点，但高速存储器对于人工智能服务器同样至关重要。韩国的SK海力士和三星电子正在与美国的美光科技争夺这一市场的控制权。SK海力士目前是所谓的高带宽存储器（HBM）芯片市场的主导者，这类芯片的需求正在迅速增长。今年4月，海力士宣布计划投资近40亿美元在美国建设先进的制造和研发设施。然而，与一些美国人工智能领域的明星企业相比，该公司并未受到股权投资者的同等关注。

对高带宽存储器的需求预计将迅速增长

人工智能应用对HBM需求的预测

过往的表现和历史分析并不能保证未来的结果。HBM：高带宽存储器 CAGR：复合年增长率 截至2024年3月31日（来源：高盛）

英伟达本身是芯片设计公司，而非制造商。需要其他公司将这些芯片蚀刻到硅晶圆上，而台湾的台湾半导体制造公司是目前最先进的半导体铸造厂。该公司去年的销售额达到693亿美元，几乎占据了铸造市场的60%，并是苹果（AAPL）和英伟达的主要处理器芯片供应商。

AI不仅仅是芯片

人工智能应用依赖于能够处理新人工智能应用所需的巨大计算能力的先进计算机服务器。这些复杂的服务器除了核心处理器和其他半导体外，还需要多种高性能组件，如存储器芯片，并且需要先进的组装、冷却和电源解决方案。

虽然像英伟达这样的芯片设计公司和像微软这样的应用巨头在市场上占据了主要的注意力，但在人工智能供应链的“中间”环节，其他公司以比美国重量级公司更具吸引力的估值提供了对这一快速增长市场的接触。许多这样的公司位于韩国和台湾等新兴市场。通过自下而上的研究，投资者可以发现对人工智能供应链至关重要的技术硬件公司，这些公司拥有强大的市场地位和定价能力。

例如，金元电子是一家台湾公司，为像英伟达这样的公司提供半导体后端供应链的测试和测量服务，这在公司收入中占据了越来越大的比例。对于如此昂贵的处理芯片来说，一个健全的测试流程对于确保最终产品能够正常工作至关重要。

玉晶光是一家台湾技术公司，也是人工智能供应链中的另一个关键参与者。这家位于桃园的公司生产味之素堆叠膜（ABF）基板，这是将先进芯片与电路板连接的关键组件。玉晶光的客户包括英伟达和苹果，其材料被用于计算机服务器和游戏机的中央处理器和图形单元。像英特尔和英伟达这样的主要半导体公司依赖ABF基板来生产高性能芯片。

捕捉技术革命的力量

尽管拥有一系列令人印象深刻的技术公司，但亚洲似乎在全球行业的重新评级中被忽视了。自2019年以来，美国、欧洲和日本的科技行业估值显著上升，然而在亚洲（除日本外），科技行业的估值几乎没有变动。我们认为投资者今天可能潜在地忽视了一些有吸引力的机会。

技术行业估值在新兴市场更具吸引力

未来12个月的市盈率

过往的表现和历史分析并不能保证未来的结果。截至2024年6月30日（来源：MSCI、纳斯达克和彭博）

可以肯定的是，近年来亚洲的科技行业波动很大。在需求激增之后，许多亚洲科技公司遭受了产能过剩和盈利能力下降的困扰；股价先是急剧上升，然后在2022年迅速下跌。公司最终正在恢复自然的供需管道，周期性复苏正在进行中。除此之外，与人工智能相关的基础设施热潮现在正在推动复苏。

人工智能主题享有强劲的势头。但我们认为，股权投资者应该寻找更持久的基本面。特别是，我们认为那些与供应链不可分割的公司，拥有由产品支持的定价和供应能力，这些产品是高调人工智能参与者成功的关键因素。在我们看来，以价值为导向的方法，针对相对便宜的股票和被低估的回报潜力，可以特别有效地寻找新兴市场中由人工智能驱动的机会。

通过结合基础和定量研究，投资者可以识别具有这些属性的优质企业，这些企业的交易估值比美国科技巨头更具吸引力。这种方法可能帮助投资者捕捉人工智能的力量，并在那些默默推动全球技术革命的不知名的、创新的新兴市场公司中发现惊人的回报潜力。