盈利创新高！从巴斯模型看涂鸦智能(02391.HK/TUYA.US)的价值成长潜力

四年，一家企业的变化能有多大。

涂鸦智能为我们展现了他的答案。

涂鸦智能从帮助客户更高效、更具竞争力地实现设备智能化，跨越至更广阔的空间智能化领域，打造“含Cube智慧私有云在内的PaaS+SaaS+智能设备”的智慧解决方案云平台，并通过Cube 智慧私有云为全球巨头企业打造属于他们自己的智能化业务。

这不仅是技术的飞跃，更是生态的进化。

5月21日，涂鸦智能（以下简称“涂鸦”）发布一季报，公司首次在第一季度达成Non-GAAP盈利。在穿越风雨过后，涂鸦迎来了下一段攀升期。

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走入全新阶段，涂鸦一季报多重亮点呈现

本次财报有四大关键点：

1. 收入与盈利的表现，可以总结为：营收超预期、淡季创新高

2024年Q1，涂鸦实现总营收6,170万美元，同比增长29.9%，超出市场预期。盈利方面，涂鸦已经实现了连续4个季度的稳定盈利，报告期内非公认会计准则（Non-GAAP）净利润提升至1,230万美元。尤其第一季度通常是涂鸦收入的淡季，涂鸦依然取得了亮眼的业绩，充分印证了其强劲的盈利能力。

2. 高速增长与高质增长兼有

公司财务指标全面改善。Q1，公司毛利率再创新高，达47.8%；经营性净现金流环比大幅改善，至1,450万美元；账上现金近10亿美元。

3. 最大的业务板块迎来全面复苏

IoT PaaS业务在涂鸦的整体收入中占据了举足轻重的地位，其比重超过七成，无疑是公司的最大且最核心的业务板块。Q1，IoT PaaS收入为4,560万美元，同比增长35.7%，IoT PaaS净收入扩张率同比增长至116%。

“这一增长一方面得益于海外消费电子需求的复苏、全球智能化需求的稳健提升，另一方面则是因为我们在市场上的份额不断增加，主要竞争对手在2022到2023年的行业下行周期里出清，以及更多的头部品牌从内部自研IoT转向我们的平台。我们也持续通过新产品研发创新，帮助我们的品牌客户快速推出新的智能化产品。”涂鸦智能创始人兼CEO王学集表示。

4. 业务升级取得好成绩

公司将生成式AI、嵌入式、云端软件等能力融入Smart Solution智能设备解决方案，报告期内，该板块收入同比增长37%至750万美元。

这份首季度成绩单，是涂鸦取得“开门红”的证明。亮眼的开局表现，不仅预示着2024年全年的高景气度，更可能标志着涂鸦开始与AI等新技术，一起进入了智能世界的下一个时代。

此时此刻，有必要重新审视涂鸦的价值成长潜力了。

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巴斯模型视角下的三大因子共振

评估科技公司的创新价值与商业价值，我们拥有多种理论框架。其中，巴斯创新扩散模型（Bass Model）已成为衡量科技公司价值成长的关键工具。

科技产品通常展现出鲜明的创新扩散特性，而巴斯模型恰恰能够精准地描绘创新者和模仿者的行为，从而生动地展现高科技产品从初期接纳到广泛普及的完整过程。

巴斯模型通过深入分析早期采用者（innovators）和后期跟随者（imitators）的行为，揭示了市场扩散的动态机制。其关键参数——市场规模（M）、模仿系数（q）和创新系数（p）——为我们提供了深入的市场洞察。

涂鸦智能的卓越表现，便是这三大因素协同作用的一个典范。

市场规模（M）：突破边界

聚焦万亿级市场规模

市场规模（M）代表了潜在的销售量或需求总量，换句话说，它预示着产品可能触及的市场上限。

涂鸦的业务边界正在迅速扩展，并踏入一个全新的阶段。

设备智能化是涂鸦智能前期发展的关键支点。涂鸦凭借其IoT PaaS服务，助力企业实现产品智能化的高效升级。在巨头林立的IoT市场中，涂鸦正是凭借这一支点，成功占据了相当可观的市场份额。

技术的持续进步和市场需求的变化，使涂鸦智能不断突破自身边界。自四年前起，公司就从单一设备的智能化迈向空间智能化的新领域。如今，涂鸦专注于整个环境和场景的智能管理与优化，业务范围拓展到了包括公寓酒店、社区园区、出行和能源等行业领域的空间智能化，以及进一步跨越至“含Cube智慧私有云在内的PaaS+SaaS+智能设备”的智慧解决方案云平台。

应用场景的极大丰富，推动了TAM市场规模的数十倍数增长。这是个关键的转变，标志着公司进入了更广阔的市场，迈入了新的发展阶段，并为公司价值成长奠定了基础。

除了市场规模造成积极影响，早期采用者（innovators）和后期跟随者（imitators）的行为影响了市场渗透率。这二者的行为分别用创新系数p和模仿系数q来描述。

创新系数（p）：拥抱AI

持续推动创新，助力开发者“升维”

较高的创新系数p值意味着产品或技术具有很强的吸引力，能够迅速吸引早期采用者。

相较于模仿系数，创新系数体现的更多的是创新的生态效应和“虹吸”效应，这一部分客户的获取实质上依托的也正是强大创新水准带来的吸引力。

对于涂鸦这样一家以技术产品驱动的公司而言，其在2023年初就已全面拥抱生成式AI。而围绕AI领域的布局正成为其未来打开更大市场潜力、创造更大商业价值的重要看点所在。

天然的技术基因，让涂鸦能够充分挖掘和利用AI技术持续推动创新。特别是基于公司云平台技术基因和庞大的智能硬件生态，涂鸦也正全面投入生成式AI的研发，不断挖掘在设备智能化、空间智能化和智慧解决方案等领域的发展机遇。

其中，在空间智能化方向上，涂鸦将其所拥有的AI能力加入空间场景的日常管理中，使得用户能够获得生成式AI的设备功能与管理体验、AI 驱动的智能场景体验、或是场景分析与联动方案推荐。

涂鸦智能的Smart Solution智慧解决方案可以说是其在AI时代创新战略的一个缩影，其不仅体现了涂鸦智能在AI及AIGC、嵌入式操作系统、云端软件等领域的技术深度，也展示了其在整合这些技术以创造更大客群价值方面的能力。

如在智慧中控系统、智能手表、智能灯带等设备中，涂鸦智能通过集成AIGC赋能的语音识别技术，极大地丰富了用户的交互体验，并提升了操作效率。这种智能化的交互方式，让用户能够实现更精准、更便捷的家居控制，引领智能家居生活的新潮流。

同时，在宠物设备领域，涂鸦智能利用GenAI等技术深入分析宠物的行为模式，为宠物主人定制个性化的玩具和游戏，创造互动性强的声音和视觉效果。这些创新不仅为宠物带来了更多的娱乐和快乐，也加深了宠物与主人之间的情感纽带，为宠物主人提供了更加丰富和有爱的产品体验。

值得一提的是，涂鸦在5月29日全球开发者大会上推出自己的AI大模型——Cube AI。得益于全球涂鸦生态庞大的智能设备规模，将基于客户IoT数据与特定场景需求，根据实时空间的能源消耗情况，由AI生成最优的节能减排策略，在空间智能化领域为客户和用户提供领先的AI技术产品价值。

通过这些具体的应用实例，不难看到涂鸦将AI技术优势转化为为客户以及用户带来的实际价值，这不仅真正赋能客户核心竞争力的提升，也进一步强化了客户对涂鸦智能品牌的忠诚度和满意度。

在AI技术驱动的浪潮中，涂鸦不但提升了自身的创新效率，还极大地便利了开发者对其产品和服务的采纳与应用，助力开发者开发能力的“升维”，帮助其高效地做出有竞争力的产品。同时，这也进一步加速了创新技术的广泛应用与普及。这一过程中，涂鸦开发者平台扮演了核心角色，它激发了一个包含品牌商、原始设备制造商、合作伙伴以及最终用户的多元智能生态系统的活力。

作为一家全球化云开发者平台，涂鸦致力于将AI技术融入开发环节的核心环节，为开发者带来最前卫、便捷和高效的开发体验。如开发者可以通过AIGC能力通过简单对话交互的方式进入开发流程、生成UI界面，或是通过AI检查问题日志并返回代码建议。

此外，AI也将能够帮助开发者对用户的反馈、产品的功能进行优劣势分析，以便于开发者进行产品改进、迭代及创新。截止第一季度末，涂鸦平台上的注册开发者数量已经超过100万。

开发者平台上持续迭代的AI能力，让涂鸦帮助开发者的智能设备间深入互动与广泛交流，为技术创新提供了肥沃的土壤。这一AI生态系统不仅加速了技术的演进和迭代，还为整个行业注入了创新活力，引领着整个行业向更高效、更智能的方向发展

模仿系数（q）：构建高粘性客群

打通全球服务网络

创新系数p主要影响扩散过程的初期阶段，即新产品或技术的引入期，而模仿系数q则在扩散过程的后期阶段发挥更大作用，推动产品或技术向更广泛的消费者群体传播。

更高的q值，体现的一方面是已接受产品与服务的客户的认可度，客户粘性可以说是重要的参考依据。另一方面则在于产品与服务的可扩展性和易用性，能够让产品与服务获得更多的客户接受。

通过构建的“含Cube智慧私有云在内的PaaS+SaaS+智能设备”的智慧解决方案云平台，涂鸦成功地打造了一系列标杆案例，为其较高的模仿系数奠定基础。而借助已有客户的正面口碑，也吸引到了更多潜在客户开始使用其产品与服务。

正如王学集此次在业绩电话会中提到的，公司观察到云平台上的一批新面孔开发者、品牌客户正在茁壮成长，他们之中有较四五年前的电商更具研发、品牌能力的一批中国出海电商企业，也有在更专注本地化服务模式的北美、印度、欧洲知名品牌玩家。稳健的新老客户基本盘使公司的整体增速超过行业增长。

在此不妨以与法国企业Xanlite的合作案例来具体看公司如何练就高“模仿系数”。

涂鸦智能与Xanlite的合作始于照明产品的智能化升级，早在2018年，双方就已携手推出了智能家居品牌KOZii，此后KOZii更是跻身至法国顶尖智能家居品牌行列。随着Xanlite积极响应法国的节能政策，开始投身于能源转型相关业务。

在今年5月，双方合作迎来新里程碑。在巴黎举办的“浙江-法国高新产业创新合作对接会”上，双方正式签署合作协议，共同推进智能家居节能新路径。此次合作，涂鸦智能将利用其GenAI、云计算等前沿技术，与Xanlite共同加速智能家居解决方案在法国乃至欧洲的落地，为家庭带来更高效、更绿色的智慧生活体验。

从最初的照明产品合作，到将推进先进的节能套件与智能家居系统的整合，由这一合作历程不难看到涂鸦在满足客户需求、提供持续价值和深化合作关系方面的显著成绩。这不仅体现了公司在客户粘性方面的卓越表现，更展示了其在赋能企业不同发展阶段的战略转型和持续创新的能力。

实际上，与Xanlite在法国的合作经验，也让其有机会进一步扩大在当地的合作网络。在2019年，涂鸦还与法国工业先锋施耐德电气建立了合作关系。这次合作专注于Wiser智能家居自动化平台的开发，旨在通过整合双方的技术优势，共同推进智能家居解决方案的创新与应用。

同年，涂鸦还与欧洲知名的照明企业CALEX在进博会达成深度合作，而在此前，涂鸦智能也曾帮助CALEX旗下照明产品完成了西欧地区约6个国家主流零售渠道的覆盖。

通过这一系列的合作，涂鸦智能不仅加强了其在智能家居领域的技术实力，而且也借助合作伙伴的品牌影响力和市场地位，进一步扩大了其在欧洲乃至全球市场的影响力。

实际上，涂鸦智能的合作案例不仅限于特定区域，而是跨越多个国家和地区，这也持续增强了其产品与服务的市场拓展机会。

如与施耐德电气的合作项目，就在随后的合作进程中相继在亚太、澳洲和欧洲等市场落地。再譬如与TCL在多种家电品类达成的合作, 涂鸦就成功将智能设备带给到了TCL所遍布的数十个国家的客户。

可以说，通过全球范围内的一系列合作，涂鸦持续扩大了其市场影响力，也借助合作伙伴的市场地位和用户基础，增强了品牌的可信度，有效地推动了产品和服务的市场扩散。

正如财报提到的，公司持续的海外拓展以及更加均衡的全球业务版图使得涂鸦的业务较三年前更具韧性与机遇。“我们能够敏锐地感知和捕捉到全球各个地区的智能新风向，更好地服务涂鸦的全球客户及中国制造企业出海。”

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结语

在巴斯模型的视角下，不难看到涂鸦智能显著的价值成长潜力。可以说，市场规模（M）的拓展，创新系数（p）的技术引领，以及模仿系数（q）的客户粘性构建，共同构筑了公司持续成长的基石。

随着技术的不断进步和市场需求的持续扩大，涂鸦智能也正以其强大的创新能力和全球化布局能力，成为推动智能时代发展的重要力量。（全文完）