财报来了！AI巨头给市场浇冷水
昨夜，美股三家明星AI巨头（AMD、微软、谷歌）相继发布了去年第四季度财报。
市值刚突破3万亿美元的微软四季度营收、利润各方面都优于预期，增速突破近两年新高，有AI加持的Azure云服务销售同比增长30%，略超预期28%。
谷歌四季度广告收入不及预期，云业务没有重蹈上次放缓的覆辙，电话会上CEO明确了，由生成式AI驱动的需求正在持续提高对云业务的收入贡献，业绩从整体上看并不差，只是市场对谷歌广告增长的期待还要更高一些。
而去年成功推出英伟达竞品MI 300的AMD业绩整体差强人意，可给出了一份不及预期的一季度收入指引，导致盘后跌幅进一步扩大。
这三份财报都没能撩动投资者的情绪，尾盘时微软小幅下跌，谷歌跌超1%，AMD跌超3%。受科技股下跌拖累，纳斯达克一路震荡下行微幅收跌。
01财报中AI的含金量有多高
在当前估值基础上，市场需要更大的惊喜来为微软这艘“星舰”增添动力，尽管业绩依然可圈可点，微软受益于AI的两大产品Azure和Office 365，增长势头没有出现明显的扩大，与上个季度拉不开太大的差距。
从整体业绩角度来看，这是微软自2022年以来最强劲的季度增长，总营收达到了620亿美元，同比增18%，高于市场预期的610亿；净利润为218.70亿美元，同比增33%。
“从谈论AI，到规模化应用AI”，这是CEO纳德拉评价微软对自家AI技术商业化应用的评价。
在与Open AI取得重要的合作关系之后，微软先后将后者的大模型能力接入自家的生产力工具、搜索引擎，操作系统以及云服务，形成对企业，C端消费者，开发者客户的全面包围，毫无疑问是目前商业模式最清晰和完善的玩家。
也正因为有望全程吃下大模型进化的红利，人们对微软AI业务的期望非常高。云服务的拳头产品Azure延续了上季度的增长，但在踢除掉汇率影响后增速其实和上季度保持一致（28%）。
拉长时间看，Azure增速从全两年50%的梯度下滑，去年二季度到目前为止有逐渐回升的苗头，这说明该业务正在逐步走出IT支出优化的影响，但AI红利的加成，目前尚且看到预期的提速。
（来源：公司财报）
另外一项受AI赋能的核心业务——企业Office 365增速环比反而下降了1%，反而看不出企业对Copilot的需求在持续增加。
（来源：公司财报）
在四季度里，企业订阅客户数量同比只增长了9%，呈现的是连续四个季度的放缓。
但按照平均客单价的视角，因为定价更高（$35/月）的Office Copilot发布后，对客单价提升的确有一定帮助，平均客单价环比提升了$1.1。
总的来看，产品还在初期阶段，既没有带来可观的客户增量，选择Copilot的比例提升得比较温和。
作为微软的死对头，谷歌上季度本以为能一飞冲天的云业务结果表现得大跌眼镜，而此次同比增速反弹回到了25%。
（来源：公司财报）
谷歌云服务遵循与微软Azure相同的逻辑，赚大模型创业者的钱。CEO皮查伊在电话会上提到，因为生成式AI驱动的需求增加，并且正在持续提高对云业务收入的贡献比例。
合约剩余营收和递延收入都是还未入账的营收，谷歌去年三季度的积压合同实际上环比还增加了7.1%。去年前两个季度环比下滑，对应着二三季度的收入增速放缓。
谷歌盘后跌近6%，整体业绩其实并不差，母公司去年四度实现取得的营收超出预期将近10亿美元，同比增长13%，与微软一样，都是22年年初以来表现最好的一个季度。
然而令市场不太满意的地方的在于，占谷歌收入76%的广告业务是低于预期的。美国四季度GDP按年率计算增长3.3%，占了七成的个人消费支出增长还保持着韧性，对广告业务是个利好。
分析师预期的广告业务营收为658亿美元，而实际只取得了655.17亿。其中核心搜索业务营收为480亿美元，略低于分析师预期的481.5亿美元。
谷歌在搜索广告的领先地位面临着微软Bing的挑战，作为基本盘业务，人们并不希望谷歌在全新投入AI时，基本的“摇钱树”遭到袭击，最终可能会在AI竞赛中落败。
不过CEO表示，公司将很快推出 Gemini Ultra AI 模型，并且正在试验 Gemini AI 搜索功能，希望利用 Gemini AI 模型来支持广告产品。
谷歌进军人工智能领域的代价并不便宜，仅资本开支就比上一季度增加了29.6亿美元，首席财务官还表示，今年的资本支出将比2023年“显著增加”。
02巨头开启新周期，AMD指引却不够看？
美股科技巨头在熬过近两年艰难的经济阵痛期，在生成式AI加速发展的趋势下，已经准备好要迎来新一轮大规模的资本开支周期了。
如果去年只是厉兵秣马准备弹药粮草，今年恐怕会在许多竞争性的业务上短兵相见了，谁的AI融合得更好，谁就更有可能得到市场的青睐。
根据IDC数据，2023年全球企业在生成式AI上的投资超过194亿美元，预计2024年将倍增至401亿美元，同比大涨106.7%，范围包括基础设施里的硬件集合软件服务。
等到2027年末时，生成式AI平台和应用软件的投资额将逐渐超过基础设施，五年复合年增长率为 99.6%。
此前已经有另一家AI巨头——Meta提高了AI开支，计划在年底前向芯片设计商英伟达购买35万个H100 GPU芯片，从而使公司的GPU总量达到相当于约60万个H100，算力规模大大提升。
人工智能芯片的规模，成了衡量AI公司是否有实力继续生存的基础条件，但去年英伟达牢牢拿捏AI赛道的入场券，英伟达GPU被炒到了几十万的高价，出于成本考虑，AI巨头也在探索着自研芯片。
为了应对AI日益普及对带来对芯片的需求增加，Open AI的首席执行官Sam Altman正在努力筹集资金建立半导体工厂，为未来AGI普及做准备。
去年除了英伟达，另外一家芯片巨头—AMD也充分享受到了赛道扩容的红利，股价从去年至今增长超过160%。
来源：同花顺
AMD的经营成绩并未见到超预期的表现，四季度实现营收61.68亿美元，和市场预期的61.32亿美元差不多。
面向数据中心的第四代 EPYCTM（霄龙）CPU 和 AMD Instinct GPU的销量拉动了业绩，但客户端和游戏业务的收入都是不及市场预期的。
当前全球多数企业都在训在替代英伟达H100的替代品，因此AMD的MI 300X AI芯片被寄予了厚望。然而公司给的营收指引，不足以满足市场的期待程度。
公司预计，2024年第一季度预期收入51-57亿美元（市场预期 57.85 亿美元），也就是说，收入端将环比下滑 7.6％－17.3%，主要是因为客户端、游戏业务等收入将出现环比下滑。
AMD将全新AI芯片的营收预期提高了近一倍，达到35亿美元，但这个不足以缓解其可编程芯片和电子游戏芯片产生的营收大幅下滑带来的负面影响。
然而华尔街分析师们最乐观的预期已经达到80亿美元，最低也有40亿美元。为何和AMD的判断相差如此大？分析师的预测参考了今年AI芯片正在徐徐扩张的市场规模，而且当前英伟达至少占了90%的份额，市场普遍看好AMD能够凭借MI 300X抢下一些份额，给英伟达带来压力。
不知道公司对一季度出货量是否有明确的把握，反正在AMD这里，期望落空了。继昨天下跌，AMD今天盘前已经跌近7%。
总的来说，当下市场对科技巨头的业绩过于乐观，在四季报里得到了体现，因为人们只盯着收入增量的空间大小，忽视刚开始背后的成本投入会在一定程度上让起步期的业绩放缓。
在AI业绩兑现之前，这种估值拉涨和业绩兑现相差一个季度以上的错配可能会对巨头们的短期走势带去一些逆风。