明年AI板块的最大超额可能是百融云
如果没有意外，上证50和沪深300都会收出年线3连阴，都是指数创立以来首次。这个情况是出现在美联储货币政策转向在即、三哥和老墨股市历史新高、国际金价历史新高、虚拟货币阶段新高的背景下。说明什么，不言而喻。
海外市场资产都在博弈和提前预期美联储的降息逻辑，而国内市场也不免受到影响，弹性最大的两次分别是在2015年和2019年。
所以，这很可能是又一个需要等待多年才出现的戴维斯双击历史级底部机会。要重仓的票，一定是DDM模型当中产业趋势给分子加成、贴现率给分母端弹性最大的。毫无疑问，必须在AI这个产业浪潮里边找超额。
不管是之前的英伟达，还是最近的Adobe和Workday，三季报披露之后都出现了“净利润断层”，AI的产业趋势已经非常确定了，最起码在美国是这样。那美联储一旦开始降息，哪部分资产弹性会更大？从最近美股大票的看跌期权持仓和小票的ETF买盘看，最近已经有很多美国投资机构，开始了解微软、谷歌、英伟达，转头埋伏罗素2000了。
作为中国市场的投资者，谷歌的Gemini跑分超过GPT-4，多模态和文本能力让类似Pika的公司爆红，那么AIGC领域会有越来越多的公司被挖出来爆炒，比如目前市场很关心的AI Agent。对应在H股这个影子市场，戴维斯双击大概率出现。翻了一遍港股AI概念名单，有一个票我很喜欢，成长性非常好，叫@百融云-W（6608.HK）。
这个公司除了没有算力之外，其他的AI标签基本全占上了，到今年三季度，两个业务MaaS（模型即服务）和BaaS（业务即服务）加起来20个亿收入，而且我发现市场刚意识到他是个AI公司，但根本没意识到百融云业绩的增量空间刚要打开，爆发期很可能在2024年。因为这个公司后续的AI Bot业务“赛博坦”，其实是AI Agent方向，想象力很大。
这个AI Bot赛博坦，做的是企业AI Agent，然后这家公司自研的BR-LLM大模型专门强化工具使用的能力，是Agent的基础。现在的AI大模型只可以提供对话能力和特定环节的解决方案，但企业客户需要的是一个能直接解决问题的人机交互平台。简单来说，AI Agent跟传统意义上的人工智能区别在于，它有通过独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力。比如，告诉AI Agent帮忙下单一份外卖，它就可以直接调用APP选择外卖，再调用支付程序下单支付，无需人类去指定每一步的操作。这对企业来说很重要，就比如游戏公司要的是让AI直接由图片生成视频和副本，而不是只生成原画之后再让AI工程师用UI调整。百融云要做的AI Agent会涉及财务部门助理、HR助理、自动代码生成等等，这是下游客户非常愿意付费的业务。
而AI Agent必须要有一个好的AI大模型做支撑，比如用户输入一段描述让AI帮忙生成图片，“一人独坐扁舟，在碧绿的湖面上漂流”，用GPT生成的大概轮廓都是船、水纹、远方高山形成的对比图，但用GPT4.0 turbo生成的图片明显会赋予更多细节，比如描绘出了水下的景象，也通过光影表现出了皮艇与水下生物之间的距离感，明显比GPT3.5那种停留在2D平面的设计有层次。
百融云作为有自己大模型的AI公司，也正在升级一些AI大模型专门强化工具使用的能力，结合这个叫赛博坦的AI Bot，个人判断：很可能是在为AI Agent做准备。
因为企业客户需要的AI Agent，可能会用在需要审批报销单的财务、需要合同签字的法务、需要快速寻找二级市场同类公司资料的IR部门、要不断回答新入职员工的HR部门，甚至是需要自动生成代码的IT部门，所以这个AI Agent最起码需要多模态、思维链样本，这两个能力。因为企业用户员工使用的时候，很可能上一句是文字，下一句就发来一张图片，甚至报销单上手写的字体堪比丐版王羲之。
而对于给企业做的AI Agent要面临的各种知识回答和流程统筹，可能会在训练AI大模型特定工具使用能力时，用一些特定训练方法，比如模型生成k个思维链样本，如果模型的确定性超过阈值，则选择多数投票结果，否则采用贪婪选择样本。阈值针对每个模型根据验证集表现进行了优化。这种新方法被称为“不确定性路由的思维链”。
这两天爆红的谷歌Gemin大模型，它的Ultra版本就是类似的训练思路，所以才有了比GPT-4更好的多模态和文生图能力。GPT-4的性能从使用贪婪采样的84.2%提高到使用32个样本的不确定性路由思维链方法的87.3%，但它已经通过使用32个思维链样本实现了这种提升，这也就带来了训练成本问题。但百融云目前的AI大模型训练1000 tokens的成本已经做到了GPT的二十分之一，很可能用的就是这种方法，而且非常适合AI Agent的应用。
想象一下，百融云靠MaaS和BaaS两大业务模式前三季度就能收入20个亿，而且核心客户留存率从来没有低于90%，那如果能给企业做出来AI Agent，客户付费项目肯定就更多了，就相当于客户的“量”决定下限，总付费的“价”打开了上限。而且如果以后企业客户的财务Agent能够独立运行程序，遇到其他跨部门问题可以自动找其他部门的Agent来连线；又比如互联网企业的客户能用这个AI Agent项目完成20%以上的代码生成工作，那百融云的付费肯定不会少。
上一次这种历史级戴维斯双击AH股大底部的时候，我潜意识里先排除的是那些前一年业绩增速高于平均值的公司，因为会怀疑这种公司在未来的复苏象限里还有没有空间，说白了就是“线性思维”怪圈，以及认为这类公司是吃了衰退期类似“消费降级”的业绩红利。但结果是，当时不仅错过了白马，更错过了黑马。
几年之后，同样的机会终于又给了一次，反正我是肯定在AI板块里选了，流动性拐点+经济复苏+产业爆发，分子分母都有强大动能，没理由不重仓。AI里先选一个百融云，有备无患，更别说很可能有超额。