【一周投资热点】生成式AI、高股息行情、两会教育关注…
市场热点
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1. 计算机
关注：国家机关政府采购中心发布《关于更新中央国家机关台式计算机、便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》。
热点解读：
工业软件是新质生产力中的典型代表。2023年9月，习近平总书记首次提出“新质生产力”；2024年3月，李强总理首次将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为首项任务。新质生产力以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，本质是先进生产力。工业软件促进劳动者由产业工人向掌握数字技能的知识劳动者转变，生产工具由单纯的机器变为软硬密切结合的信息物理系统，劳动对象由物质资料向数据资源转变，是在新型工业化进程中发挥关键作用的先进生产力。
长期来看，工业软件具备空间广阔、渗透率低、国产化率低、技术壁垒高等特点：工业数字化的本质是对工业领域研发设计、生产制造、经营管理、运维服务Know-how的知识沉淀，行业护城河极深且前景广阔。1）市场规模广阔：我国工业软件市场规模高达3,000亿元，研发设计类（288亿元）与生产控制类（545亿元）均有百亿规模。2）国内渗透率低：我国工业增加值与工业软件规模占全球比重形成逐渐扩大的剪刀差，主要工业软件品类全球占比低于10%。3）国产化率低：工业软件四大品类国产替代进行时，研发设计类国产渗透率仅为5~10%。4）技术壁垒高筑：海外大厂历经数十年的产品迭代、行业打磨、收购兼并，沉淀出极深的工程knowhow与行业护城河。5）AI赋能：AI+工业软件协同效应或将持续深化行业壁垒。服务增值化-功能延伸提升软件单品价值，AI接入有望催化国内订阅制进程；软件正版化-AI接入倒逼软件正版化提速，有效市场扩容引发“量价齐升”。
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《计算机行业点评：国务院印发行动方案，强调工业数字化投资机会》
2. 传媒
关注：英伟达GTC大会3月18日举行，将发布加速计算、生成式AI的最新突破性成果，游戏、传媒等领域值得期待。
热点解读：
1）关注AI工具落地情况。AI生成视频：3月10日，Pika上线Sound Effects功能，可以同步生成音效国内多家公司在探索AI+视频的工具，比如智能剪辑等，部分公司AI+视频工具已储备较长时间，进入测试阶段，3月或将逐步落地产品；其他领域AI工具也在持续迭代中，对于公司业务的赋能作用在逐步真正落地，关注持续推进AI工具迭代、使用AI工具的标的。
2）关注AI工具对影视、游戏等产业带来的赋能或变革。2月26日,国内首部文生视频AI动画片《千秋诗颂》在总台央视综合频道开播；2月26日，谷歌发布了基础世界模型Genie，该模型可以通过图像，生成可玩的交互式环境，或将对游戏制作产生影响；3月6日，一部“完全由AI制作的开创性长篇电影” 《终结者2》翻拍作品——《我们的终结者2重制版（Our T2 Remake）》在洛杉矶Landmark Nuart Theater首映。我们认为，AI工具、模型的持续迭代使下游产业对如何应用AI更加明晰，虽然目前AI生成内容尚未达到可进行商业化的水平，但AI赋能制作影视剧、游戏的可能性进一步强化。
关注游戏板块投资机会。展望24年，预计游戏行业各公司业绩表现分化，主要由于各公司产品上线节奏不同，且上线后必将表现不一；同时，类似Genie的AI模型或将对整个游戏板块的估值有提振作用，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强的公司，及积极拥抱AI的标的。
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《传媒互联网周报：AI大模型Claude 3发布，持续关注AI应用落地》
宏观视野
一一一
1. 2月美国CPI数据点评
关注：北京时间3月12日20:30，美国BLS公布2月CPI数据。2月季调后CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。数据再超预期，核心服务保持粘性。
热点解读：
美国2月CPI再超预期，核心服务保持粘性。
美国2月CPI（季调后）同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%。核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%，为2021年5月以来新低；核心CPI环比0.36%，预期0.3%，前值0.39%，环比年化4.4%。整体CPI反弹主因是能源、二手车和卡车。核心CPI继续超预期主因核心服务保持粘性。
2月商品分项CPI同比0.3%，前值0.1%，同比有所反弹主要源于能源商品和核心非耐用品价格的大幅上涨。食品价格同比、环比均继续下行；能源商品同比有所反弹，环比大幅转正；核心商品同比继续通缩，环比转正。核心商品中，二手车和卡车同比、环比均边际大幅回升，烟草同比继续保持高位，服装、医疗和烟草环比大幅回升。
“去通胀”存在拖尾效应，但持续进行。
长期通胀（同比）压力持续好转，但短期通胀（6M环比年化）继续反弹。从扩散指数来看，同比通胀超过3%、5%和10%的细分科目数量继续减少，但6M环比年化通胀的细分科目数量相比1月有所增加。核心CPI同比继续缓慢下降，“去通胀”一直在持续进行，但通胀趋稳且具粘性。核心CPI3个月和6个月环比年化继续走高。
住房和超级核心服务通胀放缓有助于核心通胀下行。一方面，在租金边际变化下，住房（主要是租金和OER）通胀自2023年3月以来一直处于下行趋势中，今年大概率会继续放缓。另一方面，劳动力市场的再平衡和薪资增速放缓，往会对通胀产生抑制作用，后续随着薪资增速的进一步放缓，“工资-通胀”链条下、超级核心服务通胀有望继续下行。
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《停滞的“去通胀”——2月美国CPI数据点评》
2. 高股息行情
关注：2023年11月20日以来，高股息板块“异军突起”。当下行情演绎到的阶段、与过往的异同？高股息行情，未来向何处去？
热点解读：
一问：高股息缘何“异军突起”？低迷情绪下的“防御”属性，煤炭等产业结构的优化
2021年以来，高股息板块持续占优；2023年12月以来，中证红利更是“异军突起”。本轮高股息板块的相对占优始于2021年；截至2023年11月19日，中证红利指数震荡上涨8.1%、而万得全A则大跌13.9%。2023年11月20日以来，高股息的优势进一步“凸显”，在万得全A下跌7.0%的背景下，中证红利指数继续大涨了10.9%。
历史回溯来看，高股息行情多在“熊市”占优；2021年以来的高股息行情同样发生在相对弱势的市场环境中，但行业结构与基本面环境有一定变化。第一，区别于过往银行、家用电器等行业驱动的高股息行情，本轮中受益于产业格局优化的煤炭表现更为突出。第二，本轮行情受益于宽松流动性环境下“资金空转”，高股息“类债”逻辑更为突出。
二问：当下高股息行情能延续吗？当前拥挤度并不高，有望受益增量资金与经济复苏
当下，高股息持仓和成交拥挤度均未达极致水平，中证红利指数估值也处过去10年偏低水平，仍有一定修复空间。1）截至2023年6月30日，公募持仓中证红利成分股权重仅5.0%、低配比例达3.3%。2）2024年前2月，中证红利平均成交占比仅4.9%，处过去10年40%分位。3）截至3月8日，中证红利PE为过去10年的35%分位、相对偏低。
向后看，保险类增量资金有望强化高股息行情，高股息的“顺周期”特征也将受益于经济的企稳复苏。一方面，经验显示，增量资金对于强势板块具有强化甚至决定性的影响；当下保险类资金权益仓位占比较低，在会计准则调整后或具有较高增配空间。另一方面，当下高股息行业中“顺周期”占比较高，经济企稳复苏的逻辑也构成一定利好。
三问：后续板块内部可能的分化？部分行业拥挤度偏高，关注高分红率、高ROE两条逻辑链
当下，煤炭、银行、石油石化股息率最高，其中煤炭等行业拥挤度、估值相对偏高，后续行情持续性或有所减弱。截至3月11日，银行与煤炭交易相对拥挤，拥挤度分处历史82%、67%分位数；估值层面，煤炭与石油石化过去10年PE历史分位数，分列32个申万一级行业第7、8，相对偏高。拥挤度与估值相对偏高，或约束煤炭等行业上行空间。
若高股息策略进一步扩散，可以关注高分红率与高ROE两条逻辑链。高分红逻辑：股息率取决于每股盈利和股利支付率，交运、公用事业和纺服盈利增速较快，且产业生命周期处于成熟或后成熟期，预计未来2年股息率仍有较大提升空间。高ROE逻辑：每股盈利最终取决于ROE，从ROE较高的行业来看，食品饮料和家用电器行业或将相对受益。
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《大类资产周报第20期：高股息行情，未来向何处去？》
3. A股投资策略
关注：当下市场聚焦：1、本周两会召开，有哪些亮点？2、“躁动行情”还能持续多久？策略又该如何应对？3、未来潜在风险有哪些？这类风险在当下正如何演绎？4、为何政府在当下提出要加大推动新一轮设备更新？新一轮“朱格拉周期”会开启吗？哪些行业更为受益？
热点解读：
“躁动行情”已至下半场，建议“逢高止盈”
本周两会召开，GDP增速目标在5%左右，并未超出市场预期，且难度并不小。我们在3月月报中提出“一个多月的躁动行情周期”，并强调4月前后需留意三大风险逐步暴露或“打断”市场反弹逻辑：1、房地产“主动去库”风险；2、国内经济通缩压力加大风险；3、美国经济放缓风险。根据最新一组数据显示：一方面，美国经济衰退迹象再次增加；另一方面，国内通缩压力超预期加大；此外，房地产风险或将可能在二季度加快暴露。故，我们判断当前风险虽未明显暴露，但已经在逐步累积，投资收益的“性价比”下降，预计3月中下旬A股上涨动力将大概率减弱，以结构性交易性行情为主，风格维持低估值、中小盘成长，建议逢高止盈。
新一轮“朱格拉周期”有望开启，哪些行业更为受益？
（一）历史上的设备投资周期有何特征？历史上设备景气周期的宏观特征：经济复苏+信贷扩张；从结构上看最受益的设备往往对应该时期经济增长的核心动力所需。在经济结构转型升级之下，加快发展新质生产力，更加需要提升设备结构的高端化、智能化和绿色化，相应的设备更新领域有望充分受益。（二）政策层面，历史上如何“以旧换新”和“设备更新”？（1）针对家电和汽车的“以旧换新”，主要采取财政补贴方式，中央财政与地方财政共同承担。家电主要根据销售价格比例给予补贴同时设定补贴上限，汽车主要根据产品类型给予定额补贴。（2）设备更新采取专项贷款和减税这两种方式进行补贴，主要针对经济社会发展薄弱领域。（三）经济结构转型之下，本轮政策有何特征？（1）设备更新：相比以往，本轮设备更新侧重于供给侧。伴随产业升级和技术进步，企业对于设备“质量”的要求将会更高，这也将催生相关产业对于先进设备的更新需求；本轮设备更新将适应未来经济结构转型方向，与高质量发展阶段下的新质生产力相适应，有助于从供给侧提升劳动生产率、促进全要素生产率的提升。（2）消费品以旧换新：参考2009年来看，后续可关注相关政策实施细则，在产品更新换代和政策支持下，行业景气度存在上行的宏观基础。（四）新一轮设备更新和以旧换新背景下，哪些板块可能会受益？主要集中于：电子设备、机械设备（通用设备、自动化设备等）、电力设备（充电桩、光伏设备等）、汽车和家电等，以及其他符合新质生产力方向，将受益于宏观产业结构变迁。
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《A股投资策略周度专题：短线“躁动”已过半场，中长线关注“朱格拉”机遇》
行业前沿
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1.机器人行业：Figure01交互超预期，大模型赋能价值初显&2C应用加速
热点解读：2024年3月13日，Figure 推特官方号发布视频，展示了Figure 01搭载了OpenAI后可以实现的具体能力，包含：（1）主动从杂物堆里翻出唯一可食用的物体交给人类；（2）在不需要具体指令的情况下，识别桌面状态后，判定需要将盘子和杯子放回碗架上，并自动执行其决策。因此它实现了感知、决策和执行一体化的端到端处理。
多模态结合，具身智能核心瓶颈（智能化&降本）中的智能化得到显著性提升。此前市场技术偏向于解决单模态问题（比如汽车对视觉信息进行识别后规划行驶路线，人类下命令做任务后让机器人执行，或者在语音交互上实现人机规划），当前是将视觉（识别桌面）+听觉（人类的疑问）+触觉（感知物体轮廓并采用合适力度）等多感官融合，生成式地想出解决问题的方法并在物理世界执行，这正是通用人形机器人需要的能力。利好人形机器人早日解决通用性需求，大批量量产概率进一步提升。特斯拉人工智能公司xAI 于3月将发布聊天机器人Grok V1.5，叠加其大模型能力和快速学习能力，叠加英伟达后续将发布的机器人重磅进展（解决智能化和算力），预计更多人形机器人将具备类似能力。
Figure 01交互超预期的思考：（1）不仅要关注特斯拉，还要重视头部大模型公司如OpenAI等赋能的机器人公司，Figure、1X等，本体公司的竞争焦点是小脑和关节；（2）机器人2C将比预期来得更早，需要关注2C的边际投资机会。
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《机器人行业：Figure01交互超预期，大模型赋能价值初显&2C应用加速》
2.医疗器械行业行业点评：医疗设备更新有望加速，产品水平向高端发展
热点解读：2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。正文中重点描述了对医疗相关设备更新行动的要求。
设置医疗领域设备投资规模增长目标，医院医疗设备采购及更换意愿将提升。文件明确提出到2027年国内工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，年复合增速将至少达到5.74%。未来财政对公立医院设备采购的支持力度有望增加，医疗设备招标需求预计将逐步恢复。
推进医疗卫生机构装备升级，高端创新医疗设备需求有望释放。文件提出将推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。预计ICU、影像、外科手术等科室创新高端设备容量将进一步增加，设备产品治疗医保覆盖及支付有望进一步完善，国产头部企业盈利及研发能力有望因此得到提升。
院内更新改造建设有望推动工程类企业订单回暖。文件提出，推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。根据国家卫健委发布的《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，2022年末，全国医疗卫生机构总数1032918个，比上年增加1983个。其中：医院36976个，基层医疗卫生机构979768个，专业公共卫生机构12436个。与上年相比，医院增加406个，基层医疗卫生机构增加1978个。国内医疗机构增量及存量更新，有望带动工程类企业、院内设备类企业迎来订单回暖。
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《医疗器械行业行业点评：医疗设备更新有望加速，产品水平向高端发展》
3. 教育行业点评：两会教育工作关注点：职业教育与STEM素质教育高质量发展
热点解读：2024年全国两会召开期间（24.3.4-24.3.11），国务院总理李强在《2024年政府报告》中提出“基础教育扩优提质”、“大力提高职业教育质量”、“大力发展数字教育”等工作任务，代表委员们也针对关注度较高教育领域问题建言献策。点评《2024政府工作报告》首次将科教、教育、人才等相关内容的论述提前到工作任务第（二）部分，整体表述为“深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑”，且篇幅较以往更长、内容更为具体，突出教育强国、科技强国、人才强国工作在2024年的重要性。民办教育作为国家教育战略重要一环，建议关注后续相关利好政策推出或落地实施。通过梳理工作报告与代表提案/建议（见下文图表1），有以下细分领域值得关注：1）引导民办教育发展，提升职业教育办学质量 ；2）STEM教育是素质教育中关注的重点方向 ；3）双减政策持续深化，政策边界逐步清晰明确 。
投资建议：我们认为此次两会期间的工作报告突出了24年科教、教育、人才等相关工作的重要性，其中1）职业教育；2）STEM类素质教育是值得关注的两大细分方向，此外双减政策效应基本稳定、政策边界逐步清晰，K12培训板块业绩回暖，凸显教育行业中长期刚性与逆周期韧性。职业教育板块，建议关注布局中职业务板块的学大教育、科德教育、凯文教育（中职人工智能实训基地）等；STEM素质教育板块，建议关注AI教育相关标的盛通股份、科德教育、传智教育等；K12教育板块建议关注A股基础教育阶段课外教培机构学大教育、凯文教育等。
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《教育行业点评：两会教育工作关注点：职业教育与STEM素质教育高质量发展》
公司聚焦
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1.捷捷微电
4Q23行业景气度持续改善，营收、利润均实现同环比增长。4Q23公司实现扣非后的归母净利润为9040万元，同比+53.75%。2023年公司的功率半导体分立器件业务实现收入14.60亿元，同比+5.03%，上一轮景气周期的大幅扩产导致功率器件行业内成熟制程产能相对过剩，市场竞争加剧。经过2023年的产品价格调整，出货量的增长被降价等因素部分抵消，导致收入端增幅较弱。4Q23公司毛利率和净利率环比均有所改善，未来随着需求逐步转好，公司产能利用率不断提升，整体盈利能力将持续修复和改善。
持续优化、拓宽产品结构，创新驱动增强公司综合竞争力。公司在保证晶闸管等业务稳定增长的同时，提升防护器件、MOSFET及IGBT等产品的占比，逐步使公司产品结构和行业结构相匹配。公司在现有产品线上进行升级优化，拓展晶闸管在家电、低压电器、工业设备等领域的市场份额，巩固优势领域市场地位。同时积极拓展车规级功率半导体防护器件产品系列，扩大防护器件在通讯、智能家居、安防、工控、仪器仪表、照明、移动终端设备、防雷模块等领域的应用。未来公司将突出GSM全球市场营销中心的作用，进一步整合营销资源开拓海外业务渠道。2023年，公司的研发费用率达12.21%，较上一年同期增加了0.53个pcts，公司通过加大研发投入提升品牌影响力、提高关键指标可靠性等，强化公司在行业内的竞争优势。
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《捷捷微电公司点评：4Q23扣非归母净利yoy+54%，看好需求回暖带来的业绩修复》
2.赛轮轮胎
印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。
多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。
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《赛轮轮胎公司点评：规划印尼工厂，全球化布局持续推进》