【一周投资热点】AI模型、低空经济、大类资产…
市场热点
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1. AI
关注：Sora是第一个表现出"涌现"能力的视频生成模型：随着模型规模增大而出现“理解世界”的能力。
热点解读：
Sora是第一个表现出"涌现"能力的视频生成模型：随着模型规模增大而出现“理解世界”的能力。虽然许多 LLM，如 ChatGPT 和 GPT-4，表现出涌现能力，但在 Sora 出现之前，展示类似能力的视觉模型一直很少。根据Sora的技术报告，它是第一个表现出确认的涌现能力的视觉模型，标志着计算机视觉领域的一个重要里程碑。
从架构上看，视频生成模型的技术路线开始收敛，Sora的Diffusion Transformer架构证实了有效scale-up也即是增加算力能够对提升视频生成的精细度和效果，是视频生成领域的"GPT-3时刻"。类似于GPT-3证明了更大的训练量、模型参数量、Token数量，训练效果越好。引入了Transformer的Sora也表现出了同样的趋势，OpenAI进行了32x训练量和1x、4x训练量的对比，从结果上看，32x训练量的生成效果远远强于1x和4x的生成效果。在Sora发布后Google、Snap也发布了采用类似技术的视频生成模型，确定了Diffusion Transformer的视频生成路线，并且算力的需求会大大提升。
从数据上看，高质量的数据对视频生成模型的训练至关重要，Sora利用自有工具增强训练数据集与提示工程。OpenAI训练了专用的视频字幕模型来为视频生成详细描述，生成高质量的视频-字幕对，用于微调 Sora 以提高其指令跟随能力。同时为了确保用户提示与训练数据中这些描述性标题的格式保持一致，Sora 执行了一个额外的提示扩展步骤，即调用GPT-4V 模型将用户输入扩展到详细的描述性提示。
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《AI模型系列报告：从世界模型看算力需求变化》
2. 军工
关注：飞行汽车：工信部等四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。
热点解读：
低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振。2023年12月中央经济工作会议将低空经济定调为战略性新兴产业，2023年3月两会政府工作报告提出打造低空经济等新增长引擎，中央层面持续重视低空经济发展，低空空域改革成为重要助推。地方政府因地制宜响应号召，多个省份推出低空经济发展相关政策规划，深圳、湖南、四川等地低空经济发展走在全国前列。产业端新型飞行器eVTOL产品成熟度提升，亿航EH216-S成功取证并与无锡、广州等地方政府达成合作，上海峰飞“盛世龙”完成深圳-珠海跨海跨城飞行，应用场景逐步落地。政策端和产业端共同催动下低空经济万亿市场加速落地兑现，24年或为产业元年。
基础设施建设先行，空管系统核心环节空间超400亿。低空基础设施建设是低空经济的重要组成部分，主要包括飞行器起降点以及配套空管设施的建设，其中空管系统作为重要组成部分，由空中交通管理系统（ATM）以及外围设施通信、导航、监视（CNS）设备组成，在低空空域管理中起到核心作用。复盘美国通航产业发展，完善的基础设施建设是航空产业发展的重要条件，我国以空管系统为代表的低空经济基础设施相关领域有望先行受益，2030年前市场规模有望超400亿元。
无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。我国无人机产业发展起步于军用无人机，进入20世纪后逐步转入民用领域，随着5G技术、大数据、云计算和物联网技术成熟，无人机将成为低空经济拓展新场景新业态的有力工具，产业将迎来快速发展。工业级无人机占民用无人机市场61%，下游应用覆盖农林植保、遥感测绘、巡检巡查、快递物流等多场景，据前瞻产业研究院预测，2027年市场规模有望达1700亿元。
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《军工行业深度研究：低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益》
宏观视野
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1. 大类资产
关注：2月中旬以来，商品市场整体上涨，但外盘明显强于内盘、有色与黑色间的表现更是“冰火两重天”。
热点解读：
商品价格“背离”，何时迎来反转？
近期，商品市场整体上涨，主因全球经济复苏、海外流动性缓和，部分品类供给端也有一定支撑。2月19日以来，国内外商品共振上行，南华综合指数和彭博商品指数分别上涨2.5%、3.8%。背后原因：第一，全球经济企稳改善，从需求端形成支撑；第二，全球流动性环境趋于宽松，彭博金融条件指数改善；第三，原油、铜等供给收缩也有扰动。
商品市场分化背后的经济线索？前期海外经济韧性更强，国内经济结构明显分化
年初至今海外经济持续修复，或较国内“韧性”更强。年初以来，外需占比高的商品表现相对更强，或因海外经济韧性的支撑：1）原油内需占比仅16%，一定程度上反映了欧美制造业PMI的持续修复。2）铜铝间外需占比均为50%，但铜的制成品家电、电线出口依赖度更高，1-2月出口明显增长；近期铜铝的分化也侧面印证了外需的韧性。
国内经济结构有明显分化，建筑业弱、制造业强；同时建筑业内部竣工强于新开工。铜的建筑业需求占比仅9%、远低于钢的55%，近期铜钢比创2016年以来新高，反映了国内制造业持续强于建筑业的结构性变化。年初以来，制造业相关领域的政策力度加码，而春节、极端天气则扰动了“稳增长”落地，也进一步加剧了两者间表现的分化。
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《大类资产周报第22期：商品价格“背离”，何时迎来反转？》
2. 2024年1-2月财政数据点评
关注：3月21日，财政部公布2024年1-2月财政收支情况。1—2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素，可比增长2.5%左右。
热点解读：
年初一般财政支出已前置发力，2024年财政支出力度不必悲观
年初一般财政前置发力，支出进度创近十年新高。2024年1-2月，广义财政支出累计同比2.7%，主因一般财政支出带动；1-2月一般财政支出累计同比达6.7%，相比之下，受专项债发行进度拖累，1-2月政府性基金支出累计同比-10.2%。从预算完成度看，一般财政支出预算完成度为15.3%、为近十年最高水平。
往后看，财政“余粮” 明显增长，万亿国债多为2023年底、2024年初下达等，或可有效支撑后续广义财政支出加力。2023年前三季度财政蓄力下，财政“余粮”规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023年调增的万亿国债于2023年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年。
2024年财政发力不必悲观。2024年财政结转结余及调入资金规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023年调增的万亿国债于2023年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年；万亿超长期特别国债亦待发行。从实际资金使用角度看，2024年广义财政支出力度或超10%。
广义财政支出维持一定强度，广义财政收入下滑主因基数影响
广义财政支出维持一定强度。1-2月，广义财政支出累计同比2.7%；其中，一般财政支出累计同比6.7%，较2023年12月提升1.2个百分点；政府性基金支出累计同比下滑10.2%，或缘于地方新增专项债发行进度较慢。1-2月广义财政支出预算完成度为13.5%，与2023年同期持平；一般财政支出预算完成15.3%、为近十年最高水平。
广义财政收入下滑，主因一般财政收入拖累。1-2月，广义财政收入累计同比-2.3%，主因一般财政收入拖累。1-2月一般财政收入同比-2.3%，主因受到2023年年初制造业中小微企业部分缓税入库的高基数及年中出台的减税政策翘尾因素等影响，剔除特殊因素后同比增长2.5%左右。1-2月广义财政收入预算完成度约17.6%、与2023年同期基本持平。
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《2024年1-2月财政数据点评：财政发力不必悲观》
3. A股投资策略
关注：2月28日当市场开始讨论是否需要“止盈”之时，我们通过报告《短看“躁动”行情，中长期还看改制“红利”》，坚定指出：“躁动”行情已经确认，当“止盈”高股息，并切换至低估值、中小盘成长继续“进攻”。3月11日我们判断：“躁动”行情已过半，目前房地产、通缩及海外经济放缓等三大风险正在逐步累积，建议接下来的行情中逢高止盈。
热点解读：
近期“牛市”开启的概率有多大？
（一）基本面是否支持短期“牛市”开启？基本面或仍存压力：
1）房地产企业“主动去库”压力正在持续上升；
2）海外经济放缓压力上升，或加大国内出口下滑风险；3）国内通缩压力仍在。
（二）流动性是否支撑短期“牛市”开启？考虑到：
1）“宽货币”力度并不明显，仍有待增强；
2）“宽货币到宽信用”传导仍不通畅；
3）外资流入仍有克制；
4）内资“空转”流向股市的概率明显下降。预计3月中下旬A股以结构性交易性行情为主。
成长行情或近尾声，逢高向“大盘价值+高股息”切换
复盘2008年至今14个市场主要回撤区间，哪些行业具备防御属性？近半数行业可以跑出相对收益，但我们不能“拿来主义”。因为，近年来因基本面变化，部分板块防御属性正在增强，而也有不少行业在减弱；我们构建防御板块框架，从四象限中筛选出右上方区间：既有长期、持续防御逻辑，又具备防御属性增强动力的行业，包括：公用事业、银行>纺织服装、交通运输、建筑装饰>农林牧渔、通信、医药生物。进一步拆分二级行业，黄金、中药、医药商业及创新药等均具备较高防御属性，尤其在中美经济共振调整期。倘若市场调整，高股息依然有效，但要留意在调整尾声，其往往会“补跌”，随后市场开启新一轮上涨行情。综上，静待“三大风险”逐步暴露，预计A股波动率或再次上升、构建“双底”。建议“大盘价值+高股息”风格防御，逢高逐步向相关行业切换，包括：黄金、医药生物（中药、医药商业和创新药）、公用事业、国有银行>纺织服装、交通运输、建筑装饰和农林牧渔等。
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《A股投资策略周度专题：成长逢高可向价值切换》
行业前沿
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1.光伏行业3月月度跟踪：终端排产高景气，海内外需求超预期
热点解读：产业链：终端排产维持高景气，电池片盈利修复。1）价格：3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺，N/P料价差进一步拉大，预计后续硅料价格承压；硅片库存增加、价格持续下跌；P型电池片成交价略有下降，主要为前期高价位下移，N型价格持稳；国内组件订单分化，头部企业订单稳定、维持较高报价，部分二三线企业订单匮乏、低价竞争，整体价格持稳。
需求：1-2月海内外需求超预期，2024年需求弹性有望持续超预期。1）国内装机：1-2月国内新增光伏装机36.72GW，同增80.3%，显著超预期，验证我们前期通过“产装比”得出的“1-2月需求同比高增”观点。我们预计主要因部分年底项目延迟并网，且组件价格下降刺激分布式需求；组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024年需求有望在高基数下维持30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近700GW或以上）。2）出口：1-2月电池组件合计出口49.1GW，同增54%，月均出口量环比12月增长34%，同环比增速超预期；其中组件/电池出口36.9/12.1GW，同增35%/172%，月均出口量环比12月增长19%/123%；1-2月欧洲十国组件出口11.4GW，月均出口量环比12月增长41%，印度、中东、巴西组件出口显著增长，海外需求增长及库存消化进一步确认。
集采数据跟踪：定标量同比增长，N型定标价格中枢上行0.05元/W。据不完全统计，截至3月24日，2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为43/76/27GW，同比-33%/+65%/-30%。2024年3月招标/开标/定标量分别为20/10/11GW，同比-42%/-47%/+95%。前期招标及开标项目充足，考虑到当前光伏装机经济性处于较高水平，后续项目定标量有望持续增长。招标结构看，2023年组件招标明确类型的项目中N型占比49%，2024年2-3月组件招标明确类型的项目N型占比87%，N型加速渗透。价格方面，2024年2月公布定标价的项目中，N型定标价0.85-0.96元/W。2024年3月公布定标价的项目中，N型定标价0.88-1.03元/W，定标价格中枢上行0.05元/W。
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《光伏行业3月月度跟踪：终端排产高景气，海内外需求超预期》
2.交通运输仓储行业周报：多家公司分红派息提高，民航局召开低空经济专题会议
热点解读：快递：1-2月快递业务量同比增长28.5%，中通快递分红派息提升。3月20日，国家邮政局发布2月快递运行情况数据。2024年1-2月快递业务收入完成1988.6亿元，同比增长19.8%；快递业务量完成232.6亿件，同比增速约为28.5%；快递单票收入为8.55元，同比-13.29%。受春节错期影响，2月快递业务收入完成759.7亿元，同比下降12.9%；快递业务量完成85.6亿件，同比下降15.6%；快递单票收入为8.87元，同比-4.2%。2024年2月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.0，较1月下降0.2。中通快递2023年每股分红0.62美元，较上年增长68%，派息比率为40%。2024年起，公司半年度定期派息，总额不少于公司该财年可分派利润的40%。
物流：中国外运分红提高，兴通股份发布2023年年度报告。本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4661点，同比-3%，环比-0.4%。3月22日，中国外运发布2023年年度报告，2023年公司实现归母净利润42.22亿元，同比增长3.50%；公司分红比例提升13.99pct至49.77%。3月20日，兴通股份发布2023年年度报告，2023年公司实现营收12.37亿元，同比增长57.66%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%。危化品物流市场规模不断扩大，龙头份额继续提升。当前已看到运价底部反弹，危化品物流行业可迎来业绩改善。推荐宏川智慧、嘉友国际。
航空机场：民航局召开低空经济专题会议。本周（3月16日-3月22日）全国日均执飞航班量14159班，恢复至2019年104%（环比+3.5pct）；其中国内线日均12422班，为2019年112%（+4.3pct）；国际线日均1416班，为2019年69%（+0.3pct）；地区线日均321班，为2019年66%（+1.8pct）。3月18日，民航局召开低空经济专题会议。局长提出：一要深刻把握低空经济是新质生产力的代表，发展低空经济是培育竞争新优势、打造增长新引擎、增强发展新动能的战略选择。二要深刻把握低空经济是全球竞逐的战略性新兴产业方向，培育壮大低空经济是开辟产业发展新赛道、完善我国现代化产业体系的战略要求。三要深刻把握低空经济是民航与相关产业交融互动的平台。本周布伦特原油期货结算价为85.78美元/桶，环比+0.42%，同比+16.25%。本周美元兑人民币中间价为7.1004，环比+0.04%，同比+3.8%。截至本周，2024Q1人民币兑美元汇率环比-1.89%。
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《交通运输仓储行业周报：多家公司分红派息提高，民航局召开低空经济专题会议》
3. 农林牧渔行业周报：生猪市场供需博弈，产能有望持续去化
热点解读：根据涌益咨询，截至3月21日，全国商品猪价格为14.87元/公斤，周环比+2.13%；15公斤仔猪价格为631元/头，较上周环比+70元/头；本周生猪出栏均重为123.59公斤/头，较上周上涨0.57公斤/头。生猪养殖利润方面，周外购仔猪养殖利润为89.44元/头，盈利较上周上涨30.50元/头；自繁自养养殖利润为-104.83元/头，盈利周环比+43.90元/头。在养殖户压栏惜售的情绪下，近期生猪价格呈现震荡偏强的走势，生猪出栏体重也逐渐攀升。然而在消费淡季阶段，下游承接力度有限，标肥价差在本周开始持续走弱，下游屠宰场因为亏损陆续降低采购量，预计随着大场出栏节奏恢复正常，生猪价格出现小幅回落。近期猪价的走强使得养殖户对后市行情期望增强，然而整体生猪价格依旧低迷，行业内大量养殖主体依旧处于亏损状态，难以主动增加产能。
本周天邦食品由于资金压力较大已经发布拟重整计划，若公司后续重整节奏较慢，生猪产能或持续下降。多数养殖集团近两年呈现亏损态势，行业现金流压力较大，部分规模企业能繁母猪存栏出现下滑，中小养殖户则处于持续出清状态。根据能繁母猪存栏量和行业生产效率数据推算，2024H1生猪供给量依旧处于高位，而在冻品高库存、需求偏弱的背景下，24H1生猪价格或依旧低迷。虽然市场对后市猪价具有盈利预期，长期亏损造成的资金压力或使得养殖场难以主动增加产能，我们预计产能去化幅度持续加深。目前生猪养殖板块股价已经处在底部区间，存在较好的投资机会，重点推荐生猪养殖板块。从企业的出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。重点推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份。建议关注：新五丰、华统股份等。
本周主产区白羽鸡平均价为7.77元/千克，较上周环比+1.44%；白条鸡平均价为14.20元/公斤，较上周环比不变。父母代种鸡及毛鸡养殖利润方面，截至3月22日，父母代种鸡养殖利润为1.32元/羽，周环比+20%；毛鸡养殖利润为-2.65元/羽，周环比-5.58%。随着节后补充鸡苗告一段落，同时供给端环比略有增强，目前商品代鸡苗价格持续回落，毛鸡端受需求压制，价格呈现震荡态势。目前海外引种预期趋于稳定，虽然海外供给偏紧，但是国内种鸡供给逐步增加，整体供给端依旧处于相对高位。黄羽鸡目前在产父母代存栏处在2018年以来的低位，年后黄鸡价格的走低使得行业去产能再次进行，近期黄鸡价格有所好转，我们预计下半年黄鸡价格有望回暖，行业可以取得较好盈利。
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《农林牧渔行业周报：生猪市场供需博弈，产能有望持续去化》
公司聚焦
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1.南方航空
2024年3月27日，南方航空发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1599.3亿元，同比增长83.7%；实现归母净利润-42.1亿元，同比增长284.7亿元；其中Q4实现营业收入404.4亿元，同比增长139.3%；实现归母净利润-55.3亿元，同比增长95.7亿元。
2023年市场快速恢复，营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。2023年公司ASK同比增长105.6%，恢复至2019年92%，其中国内航线恢复至2019年113%；RPK同比增长141.9%，恢复至2019年87%，其中国内航线恢复至2019年的106%。需求增长快于供给，客座率同比增长11.7pct至78.1%，较2019年的差距缩小至4.7pct。2023年公司飞机利用率8.93小时，同比增加3.89小时，恢复至2019年的90%。公司营收同比大幅增长84%，较2019年高3.6%。
国际航线恢复可期，单位成本下降盈利修复可期。展望2024年，国际客运市场将加快恢复，预计2024年底每周达6000班左右，恢复至2019年约80%。目前公司单位成本仍高于2019年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线、国际航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。运力投放方面，2023年公司共引进37架飞机，其中自购3架，租赁34架。展望2024年，预计公司交付82架飞机，退出40架飞机，期末机队规模将为948架。
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《南方航空公司点评：业绩同比大幅减亏 国际航线恢复可期》
2.扬农化工
公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），联苯菊酯当前报价13.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.55万元/吨（历史分位12.03%，数据起始于2015年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价9.8万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015年），吡唑醚菌酯当前报价15.7万元/吨（历史分位1.03%，数据起始于2015年），丙环唑报价7.7万元/吨（历史分最低价格，数据起始于2015年）。
葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程11.96亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。
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《扬农化工公司点评：业绩符合预期，优创项目带来成长》