苹果暴涨，AI真的能带来价值重估吗？

钛媒体注：本文来源于微信公众号巴伦中文（ID:barronschina），作者 | 曹妍，钛媒体经授权发布。

OpenAI推出ChatGPT近560天后，苹果（AAPL.O）终于在2024全球开发者大会（WWDC）上献出“AI大礼包”，赶上了生成式人工智能的“晚班车”。

苹果将其AI能力命名为“Apple Intelligence（苹果智能）”，基于内置大语言模型来理解、执行用户的语音或文字指令，覆盖自有及三方原生应用。同时，公司还宣布与OpenAI达成合作，接入GPT-4o支持下的ChatGPT完成更高级任务。

由于多数AI功能已经被市场预判，苹果股价在当日（美东时间6月10日）下跌1.92%。不过两天之后，该股连续上涨7.26%和2.86%，股价创下了历史新高。两天内，苹果市值增加3059亿美元，反超英伟达（NVDA.O），重新夺回美股市值第二桂冠。

此前，分析师对苹果估值的担忧主要来自两个方面——手机销量增长放缓、人工智能前景不明。如今，在苹果坚定人工智能战略后，市场期待AI能为公司带来新的增量空间——特别是收入占比过半的手机业务，进而拉动估值增长。

目前来看，苹果AI项目的战略意义高于实际价值，下一个关键节点在于9月即将上市的iPhone 16系列。高盛硬件分析师迈克·吴（Michael Ng）认为，生成式人工智能不一定对苹果短期财务产生重大影响，关键要看它能否随着时间推移，提振硬件销售。

截至6月12日收盘，苹果股价收于213.07美元，总市值为3.27万亿美元，超过英伟达3.08万亿美元市值，落后于微软（MSFT.O）3.28万亿美元市值。

搭上AI“晚班车”

Mac、iPod、iPhone、iCloud……苹果乐于创新，也擅于整合。“很多产品和服务并不是他直接发明的，但他是把创意、艺术和科技结合在一起的大师。”沃尔特·艾萨克森（Walter Isaacson）在《史蒂夫·乔布斯传》（《Steve Jobs》）一书中写道。

例如iPod上市（2001年）之前，新加坡创新科技有限公司（Creative Technology）已经推出过一款开创性的音乐播放器设备；iPhone诞生（2007年）以前，摩托罗拉（Motorola）尝试将RAZR手机与iPod结合生产出ROKR音乐手机；而混合现实耳机Vision Pro在2023年推出时，“元宇宙”的浪潮早已渐渐退去……

跟很多人印象中不一样的是，苹果并不是一个立在潮头浪尖的创新者，但它善于在合适的时机将逐渐走向成熟的技术整合，为用户提供出色的使用体验。

AI技术的应用同样如此。2017年以来，苹果就在其iPhone和Mac芯片中加入了“神经引擎（neural engine）”，用户可使用人工智能面部识别解锁iPhone，或是在Mac上进行指纹扫描。之后，苹果还发表了关于大型语言模型的相关论文。

直到今年初，苹果AI战略的具体方案依然模糊。在最新季度电话会上，苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）只是提到：“我们相信人工智能的变革力量和前景，相信我们拥有能够在这个新时代脱颖而出的优势。”

苹果犹豫背后，是当前AI技术无法为硬件设备带来革命性创新——根据中银证券梳理，AI手机的发展主要经历三个阶段：一是AI应用阶段，各类大模型做成App产品，例如文心一言等；二是AI功能化阶段，大模型初步融入手机应用，例如Galaxy S24等；三是AI原生化阶段，AI智能体成为链接数字生态的入口。

目前，AI应用阶段相对成熟，市场正从AI功能化向AI原生化过渡。这意味着，用户其实可以直接下载App，而不是购买AI PC或者AI手机。

TechInsights新兴设备技术服务副总监维尔·佩特里·乌科纳霍（Ville Petteri Ukonaho）对《巴伦周刊》中文版表示，多数对人工智能功能感兴趣的用户，都是通过App下载使用相关功能。对苹果等手机厂商而言，人工智能不会成为一个重要的销售卖点。

在AI硬件应用场景尚未成熟的情况下，苹果选择此时入局，主要因为已有业务的市场空间正在收缩。

回望过去，苹果收入在2023财年（截至2023年9月30日）出现下滑。到了2024财年，苹果一季度（截至2023年12月30日）收入在iPhone 15系列带动下实现2%同比增长，但二季度（截至2024年3月30日）又同比回落4.3%。

单位：亿美元 来源：公司财报 制表：《巴伦周刊》中文版

其中，iPhone销量下滑是“拖累”公司收入的主因。TechInsights数据显示，2023年四季度，iPhone出货量同比微增1%，低于全球智能手机出货量增速7.1%；今年一季度，iPhone出货量同比下降11%，而全球智能手机出货量同比增长9.7%。

特别是占比约18%的中国市场，iPhone一季度出货量同比跌幅高达19%，TechInsights认为是中美地缘政治紧张以及华为在5G市场卷土重来，为苹果带来强劲逆风。

正因如此，苹果自5月末开始在中国地区进行大幅降价，iPhone 15系列最高价格跳水超过2000元，各大电商平台也纷纷打出“iPhone 15限时促销”的信息流广告。本轮降价的最终效果，将在公司7月24日发布的三季报中体现。

就在苹果囿于销量困境之时，“AI概念”却疯狂崛起。英伟达因其AI芯片需求激增，第一财季（截至4月28日）收入同比增长262%；微软智能云部门（Intelligent Cloud）在截至3月31日季度的收入同比增长21%，成为表现最好的业务板块。

从已有业务成长性、AI增长潜力等角度来考量，苹果都需要加入这场AI领地之战——至少要向外界释放“参战”的信号。

股价先于基本面上涨

面临销量挑战的厂商不止苹果。由于换机周期延长、消费电子疲软，手机厂商经历系统改造、折叠屏等一系列尝试后，将新的希望寄于AI刺激销量增长。

IDC初步预测，2024年全球新一代AI手机出货量将从上年的5100万部增至1.7亿部，占智能手机总出货量近15%。随着行业参与者推动新芯片发展和使用场景进一步成熟，这一份额预计将在2024年之后迅速攀升。

自2023年末，主流厂商开始密集发布AI手机。例如今年1月，三星电子（005930.KS）推出搭载谷歌Gemini大模型的Galaxy S24系列，可实现“即圈即搜”“实时通话翻译”等实用功能。

根据Counterpoint统计，Galaxy S24系列上市后三周内销量比上一代产品增长8%，一季度占生成式人工智能手机市场份额的58.4%，头部效应明显。而其他机型中，少有能得到类似的正向反馈。苹果想要追赶也并不容易。

来源：Counterpoint制表：《巴伦周刊》中文版

对于“AI大礼包”，用户短期内可能为了新鲜感而更换手机。目前，Apple Intelligence适用于iPhone 15 Pro系列机型，这类机型仅占iPhone安装总量的约5%。而将于9月上市的iPhone 16系列，成为市场下一个关注重点。

“Apple Intelligence限制在去年售出的iPhone，让我们更加坚信AI可以帮助公司开启iPhone超级周期。”Evercore ISI分析师阿米特·亚纳尼（Amit Daryanani）写道。摩根士丹利（Morgan Stanley）、美银证券（BofA Securities）等机构也表达了相似观点。

拉长时间线来看，“AI大礼包”对硬件销量的提振效果却充满不确定性。Apple Intelligence的确优化了使用体验，可并未带来真正意义的革新，包括用“备忘录”将草图生成图像、在“照片”中用语音完成视频创作等功能。

IDC中国研究经理郭天翔直言，如果只是从功能和使用场景上看，苹果AI功能并没有带来更多有新意的内容，大多数都是在安卓手机上已经实现过的。

在创新不足的情况下，郭天翔认为封闭系统才是苹果的独特优势。他指出，苹果AI功能在各手机厂商中最接近于“AI智能体”概念——也就是前文所述第三阶段AI原生化。AI功能可在自有和三方应用落地，是安卓厂商目前甚至未来都很难实现的。

不过，由于端侧算力有限，苹果高级生成式人工智能任务需要依靠GPT-4o云端完成。具体场景是，当处理AI任务时，苹果会优先使用其端侧小模型，将数据保留在本地；如果任务超出小模型算力，则会被调至私有云的大模型进行计算；当面对更难的任务，苹果则会寻求ChatGPT更精准的反馈。

虽然苹果声称用户数据不会被OpenAI储存，但依然引发市场关于数据安全性的担忧。乌科纳霍指出，安全的人工智能是苹果的最佳选择，也是最大销售动力之一。与OpenAI合作意味着一些数据可能超出苹果控制范围，或导致部分用户选择退出AI。

硬件销售之外，苹果还需将向OpenAI支付使用费（也有消息称苹果将通过分销系统推广OpenAI）。理论上，公司可以从iPhone 16销量增长中受益，后续还可能向用户收取高级人工智能费用，或者向相关App开发者收费。可目前，苹果没有披露相关资金支出，现金流走向尚未可知。

“目前来看，Apple Intelligence只是苹果快速进入生成人工智能领域并且‘取悦’投资者的方法，解决方案没有最终确定。”乌科纳霍表示，预计苹果将在2025年或2026年的操作系统中改进人工智能，届时才能看到AI项目对硬件销售的更多影响。

即使iPhone 16销量、财务影响未知，苹果股价连续两天大幅上涨，已经说明这种“取悦”产生了效果。作为硬件厂商，苹果估值的底层逻辑仍然基于产品销售。但在现阶段，苹果能够站上AI赛道就够了——哪怕Apple Intelligence尚未显示出太多优势和特性，根据历史经验，投资者们仍然看好苹果能够后来居上。

年初至今，苹果股价上涨11%，仍落后于纳斯达克指数17%的涨幅，而这11%的涨幅几乎全部发生在过去两天。其他科技股中，微软、英伟达、ALPHABET（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）、Meta（META.O）今年涨幅依次为18%、153%、27%、23%和44%；特斯拉（TSLA.O）今年下跌29%。