科技军团｜20天涨40%，Sora的风会吹多远？
行情自2月6日以来快速好转，稍不留神已有诸多热点涨势如虹。这其中，春节期间震撼发布的Sora文生视频模型引领了AI相关板块的上涨行情，Sora指数、AIGC指数、GPU指数、ChatGPT指数等阶段涨幅均超过40%。（来源：Wind，2024.02.06-03.13）
（来源：Wind，2024.02.06-03.13）
为什么Sora会被赋予如此高的期待？它将带动那些领域的投资机会？AI板块的估值高了吗？被视作“第四次工业革命”级别的人工智能浪潮又该如何把握？科技军团成员、基金经理张雪薇在直播中对上述问题做了分析。以下是主要内容。
张雪薇
- 金融硕士
- 曾任中金公司研究部研究助理
- 2017年加入景顺长城担任研究员，2022年5月起担任基金经理
- 现管理景顺长城电子信息产业基金（010003/010004）、景顺长城研究精选基金（000688/018998）
01
Sora的发布是里程碑，
最确定的增量机会在GPU
张雪薇认为，Sora的横空出世是一件里程碑式的事件。它意味着整个文生视频的底层技术已经打通了，机器已经完全可以像人一样去理解并且按照自己的逻辑去生成一个连续、连贯的视频世界。未来如果算力足够，它可能还会继续去延长视频的生成时间。
Sora对很多行业都会有直观的影响，最直接的就是反映在算力上。我们知道算力原来在文生图跟文生文字的时候，大概每年的需求量停留在100万到200万张GPU之间。Sora文生视频之后，我们预测假设以Sora为未来的视频大模型能够代替10%的全球的人类的视频生产量，对应的整个算力卡的市场空间可能会去扩容到2000万张或者更高的量级，对应到单年的高峰值可能会达到500到700万张左右，算力市场扩容空间极大。它会带来非常强的业绩确定性，我们认为算力行业的投资空间应该是星辰大海级别的，这也是今年相对最确定的投资机会。
此外，在应用端我们认为像文生视频为代表的市场空间远大于原来的文生图和文生文字的。相对应的短视频和长视频等市场空间，它都有可能获取。此外我们觉得像一些偏硬的行业，像机器人、智能驾驶以及元宇宙为代表的MR，它们都会更加直观地受益于文生视频的推广，因为它代表着机器可以直接去理解整个的视频内容，并且去生成视频的元宇宙世界。
02
AI有望带来财富指数级增长，
未来的超级应用现在或许还难以想象到
AIGC在脑力劳动上可能会带来生产效率的极大提升，类似于工业革命的时候，人类的体力劳动被机器所替代，这一轮是人类的脑力劳动可能会大幅地释放给机器去做，所以它有可能堪比第四次工业革命，第三次就是互联网。从社会财富的角度来讲，在第一次工业革命的时候，我们看到在短短的200多年之间，工业社会累积到了财富值，已经超越了之前的3000年的农业社会的财富值的总和。进入到互联网时代，从PC互联网到移动互联网，创造的社会财富也远远的去超过了原来的工业社会，呈现了指数级的增长。期间诞生了非常多的万亿级别的互联网公司，这在以往的工业时代是完全无法想象的，就是会有万亿级别的公司的诞生。
未来在AIGC的带领下会不会整个社会产生新一轮的财富重塑、变革和再创造，又有哪些新的巨头能够诞生，带领整个社会财富呈现新的指数级增长，这是我们比较期待的。很多人认为像AIGC能带来颠覆性的变化，我们现在好像已经能看到了，就是帮我们去画个图、做一个编程，或者未来去生成一个视频，是不是空间只是止步于此？我们觉得可能并不是我们能够想象到的。因为在互联网刚刚诞生的时候，计算机它只是用来做高速运算的机器，只是用来去做破解密码的一件事情。但是谁能想到，过了20年之后计算机突然变成了人类跟人类之间相互交互的最方便的工具，诞生了巨大的互联网效应和互联网时代，所以我们认为AI未来有可能带来的超级应用，现在还没有出现，但是我们非常期待那一天的到来。
03
AI最直观带动的就是服务器产业链的发展，
AI终端应用或带来手机PC换机潮
我们认为AI最直观的发展和带动的就是服务器整个的产业链。在以往服务器只是仅局限于云计算，到了AI时代，我们看到全球以英伟达为代表的科技巨头市值不断地膨胀，背后就是因为服务器的市场空间出现了巨大的变化，未来的成长速度可能会因此而加速。
服务器最核心的成本环节就是GPU的芯片以及CPU的芯片，考虑到AI用的更多的是并行的计算，所以对GPU的带动会远大于CPU的带动。GPU能够占到整个服务器的成本有80%之多，所以对于相关行业芯片的带动其实是非常大的变化。我们自己在科技洞察报告中（《重塑与创造2024AI+洞察报告》），也给大家提供了简单的测算，未来AI带动GPU的市场空间可能是十年十倍的空间，是一个非常诱人的变化。对国产的服务器和国产的GPU来讲，也是一个巨大的边际变量。
除了服务器之外，我们可以看到半导体还有两大下游就是手机跟PC，这两个在过去的五年以内，其实增速是非常缓慢的，核心原因就是现在的手机、PC，性能已经很高了，不再需要沿着摩尔定律继续往下走，去推动性能的不断提升。因为现在没有更多的超级应用，也不需要我们用到更强的算力和更低的功耗了，这是现在的窘境。
但是如果AI在边缘端带来一些新的应用，比如说像三星推出的智能AI手机，可以在跟外国人做对话的时候，实时翻译。再加上我们可以实时地去在手机上做一些AI办公和AI修图，或者AI视频剪辑，这一类应用会非常消耗边缘端的算力。所以像手机、PC，它们可能会重新遇到性能不足的问题，会带来大的换机潮与升级，所以我们比较期待今年下半年开始，新的AI手机和PC，在市场上逐步出现，然后去推动AI应用在终端的放量。
04
AI公司的估值考量偏终局，
跌宕起伏后目前估值更理性，
或是较好布局时点
AI板块去年跌荡起伏，涨幅远超大家预期，核心原因是我们无法用成熟行业的简单的市盈率或者市净率的估值方式去静态看待科技股的估值。因为投资者意识到一个新创新周期出现的时候，往往会把创新周期未来能带来的所有市场空间和这些公司能够做到的市场份额，去做一个比较偏终局的想象，并把估值炒作到了终局的格局上。在随后因为文生文字和文生图片带来的应用，几乎都已经被大家想象完了，在短期之内像Sora这样的文生视频模型还没有推出，在这样一个青黄不接的阶段， AI板块出现了大幅的回调，大家突然觉得好像人工智能为我们带来的变化也就止步于此，就没有再去对这些行业有更多的遐想。
不管是算力板块，还是应用板块，我们可以看到估值都从前期非常高的位置，又直接回落到了它们所代表的传统行业的传统估值。以算力为代表，我们可以看到除了海外的英伟达产业链之外，国内的国产化算力，包括以华为为代表的算力产业链，它们的估值基本上都回到了原点，代表着他们在原来的传统行业所赋予的增长估值。这也意味着，基本上可以认为所有关于AI的想象的泡沫都已经被挤出了，由此带来了一个非常好的布局时点。
今年春节期间， Sora的发布又重新打开了新的想象空间，所以在这样的情况下，我们可以看到算力、传媒等行业又重新出现了AI方面的价值重估，它们在缓慢地估值抬升。但是因为大家已经对AI有了充分的学习和了解，今年的估值抬升相较于去年可以说是相当的理性，所以我们觉得现在AI的整个估值在算力的角度上还是非常理性和没有泡沫的。
05
新技术难以一帆风顺，
对于AI不应低估长期高估短期
新技术的发展一定不会是一帆风顺的，中间会有各种各样想不到的问题，AI的发展也需要模型真正的商用化迭代和磨合。例如模型在商用化之后可能会出现一些逻辑上的BUG，但这并不意味着AI生成视频是失败的产品，只是需要迭代和磨合。对此我们对短期可能需要偏客观一些，但长期我们还是保持乐观。希望看到我们真正的AI相关的算力卡从无人问津走向全球引领，遥遥领先，复制半导体当时被制裁的流程。
除此之外，我们觉得还有AI的估值问题，因为大家在新的模型发布的时候，往往就会给予非常高的预期，阶段性的泡沫过于膨胀之后，就会复制像去年一样的短期因为模型可能不够给力，又出现阶段性的回调，所以在估值的角度上我们觉得还是需要更加客观和审慎地去看待。
对于普通投资者来说，在科技投资中，我们遇到的最大问题就是它的波动性会非常大。我们对此的建议就是应该着眼于长期的产业趋势。比如说对于AI，应秉承着不高估短期，也不太低估长期的态度去做操作，尤其是在整个板块陷入低谷期的时候。我们想想长期它会为我们带来的一些颠覆性的变化，这个时候去布局可能就是比较好的时间点，但是短期如果整个板块过于躁动了，我们就要给自己的投资降降火，力争自己的投资回报率稳定在一个比较好的水平。
风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，文中提及个股不代表个股推荐，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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