港股“AIGC第一股”，上市首日破发 | 最前线
文｜陈斯达
编辑｜李然
港股“AIGC第一股”，没有那么惊艳。
4月24日消息，出门问问（2438.HK）上市，成港股“AIGC第一股”——但上市首日即破发，开盘价较发行价3.8港元一度下跌超21%。不过收盘时，跌幅大幅收窄，每股报3.68港元，相比发行价下跌 3.16%，市值54.89亿港元。
有所反差的是，出门问问在招股期认购异常火爆。4月19日截止认购时，出门问问以超额认购超100倍圆满收官，创下港股2023年至今，规模4000万美金以上发行超百倍的认购股记录。
出门问问由前谷歌总部科学家李志飞于2012年创办。公司以生成式AI与语音交互技术为核心，主要提供AIGC解决方案、AI企业解决方案以及智能设备及配件。其中，AIGC解决方案主要针对内容创作者，包括AI配音助手魔音工坊及其海外版DupDub、AI写作助手魔撰写作和AI数字人奇妙元。
但据招股书，AIGC解决方案，尚未成为“AIGC第一股”的收入大头。
截至2019年9月，出门问问已进行7轮融资，累计融资约2.3亿美元。资方阵容包括知名机构SIG、谷歌、红杉资本、大众汽车和真格基金等。最后一轮融资时，估值达7.56亿美元。
产品策略几经变更
出门问问的创业史，可以说是“中国AI发展史的缩影”。
2012年成立时，出门问问主要发力语音搜索软件，此后几年间又转而主攻智能硬件。
例如，2015年发布第一款智能手表TicWatch，2016年发布TicWatch海外版，并喊出“全球化“口号。2017年，推出多场景的覆盖个人虚拟助理，将其安装于智能手表、智能音响、智能耳机和智能汽车。同年，出门问问还获得大众汽车集团（中国）的1.8亿美元融资。
但2019年，出门问问却关停了智能手表、智能车载之外的所有业务。
2020年，赶在大模型浪潮来临之前，出门问问已经开发大模型UCLAI，但因商业化受限，不得不将精力转入并AIGC——即AI配音助手“魔音工坊”，AI数字人“奇妙元”，国际版的AI配音助手DupDub。
2023年，大模型浪潮袭来，出门问问也推出作为UCLAI的升级版的“序列猴子”。所具备的多模态生成能力，使其理解、生成文本、音频、图像、视频和3D内容。出门问问就此成为“中国最早入局大模型的AI公司之一”。
可面对大模型赛道的多家竞品，出门问问的应用并没有十分亮眼。
QuestMobile《2024生成式AI及AIGC应用洞察报告》显示，月活用户前五大产品为抖音“豆包”、百度“文心一言”、昆仑万维“天工”、点阵盒子“扮伴-AI绘画”、科大讯飞“讯飞星火”，最低已迈过500万量级。但出门问问AIGC业务的月活用户，只增长到200万。
产模结合，绕不开烧钱
出门问问创始人兼CEO李志飞曾提出“产模结合”，即“以产养模，以产馈模；以模促产，以模护产”。产品为模型的研发指引方向，让模型与落地应用更容易对齐；产品反馈的bug report、场景数据乃至营收，也能反哺模型的健康发展。
上市即破发，或许是众人抛来的质疑。
“产模结合”的正反馈体现在AIGC解决方案的业务增长。据招股书，自2020年以来，出门问问AIGC解决方案在全球范围内拥有累计注册用户超1千万，AIGC付费用户累计约80万。
来源：招股书
2021年-2023年，出门问问营收录得增长，分别为3.98亿元、5.00亿元和5.07亿元。AIGC解决方案贡献营收比重不断提高。2023年该业务收入达1.18亿元，较2021年增长超16倍。
来源：招股书
但从智能硬件转向软件，出门问问积累不足，缺乏有效壁垒。模型方面，出门问问CEO李志飞2023年曾在接受媒体采访时表示，“不需要外部融资也能支撑研发投入”。但2021-2023年，出门问问的研发开支分别为0.92亿元、1.19亿元和1.55亿元，绝对数不算显眼。
产品方面，虽然用户基数亮眼，但注册用户数、付费用户数以及付费用户占比增速也在变缓。
某种程度上，很难说“以产养模，以产馈模”已经成功。
出门问问没能真正止住亏损。2021-2023 年，归属于本公司权益股东的年内全面亏损总额，分别为2.051亿元、9.856 亿元、8.674 亿元。报告期内，出门问问来自持续经营业务的年内亏损，分别为1.82亿元、6.85亿元和8.03亿元。
2022年，出门问问录得经调整净利润，实现扭亏为盈，但在2023年又滑至0.18亿元，降幅高达83.5%。
来源：招股书
值得一提的是，即使进入大模型时代，2022、2023年两年的出门问问AI企业解决方案业务，依然十分依赖大众汽车这一大客户，这使得该部分业务收入并不稳定。2023 年公司首次递表前夕，大众清空股份，并将合资公司拆分为独立供应商。在2023年，AI企业解决方案贡献营收其实有所下滑。
出门问问要在“百模大战”中胜出，还需投入更多研发，通过上市“回血”或许是为数不多的出路之一。
但在如此多的不确定性下，坚持用“AIGC第一股”登陆港股，二级市场的投资者也有自己的判断。