昨日暴涨超11%，带领芯片云计算板块全面反弹，这家公司为何能不断新高？

甲骨文(ORCL.US)$第一财季营收、盈利均超预期。更重要的是，其云基础设施收入出现了远超预期的增长。此外，公司与亚马逊AWS签署了云协议，很快亚马逊的员工将能够在每个超大规模（Hyperscaler）的云中使用最新的甲骨文数据库技术。来自AI的需求让投资者对企业营收的前景感到乐观，令其股价盘后大涨超9%。

01 暴涨9%的ORCL，做对了什么？

甲骨文（纽约证券交易所股票代码：ORCL）昨天启动了2025财年，报告了25财年第一季度的业绩和展望，除了宣布与亚马逊（AMZN）建立合作伙伴关系外，该股在盘中交易中因顶线和底线的增长而飙升。

在昨天的业绩公布后，我们将该股上调至买入，因为我们现在认为“由于企业、服务提供商和政府支出疲软，甲骨文的营收增长面临近期挑战”的论点已经到来并通过了；自我们下调评级以来，该股的表现与标准普尔500指数相对一致到十月份再忍住。我们现在对两个账户更加乐观。第一个是美联储本月晚些时候可能（而且很有可能）降息，这将支持2025年的宏观复苏，进而缓解企业、服务提供商和政府支出疲软的问题。第二个是ORCL的多云战略，该战略涵盖了整个领域：与微软、谷歌和AWS的多云协议、增加的剩余履约义务或RPO以及更高的25财年资本支出。我们认为，有利的因素将使ORCL在2025财年实现更高的收入增长，并推动其表现优于标准普尔500指数。

ORCL报告本季度收入同比增长8%至$13.31B，高于预期$13.23B，调整后每股收益为$1.39，而预期为$1.32。净利润从去年同期的$2.42B增至$2.93B。云服务是该公司最大的业务，占总收入的79%，如下面的收益发布快照所示。该公司报告称，云服务和许可证支持收入同比增长11%至$10.5B，管理层表示“战略云应用程序、自治数据库和OCI”作为驱动因素。

OCI指的是Oracle云基础设施，由于“需求继续超过供应”，其消费收入增长令人印象深刻，增长了56%。管理层对其第二代云产品OCI的兴趣以及与谷歌、微软和AWS的合作伙伴关系的评论使我们相信ORCL的云收入在2025年有更大的意外上升潜力。周一，该公司宣布推出Oracle Database@AWS，它将“为客户提供Oracle云基础设施(OCI)和AWS之间的统一体验，提供简化的数据库管理、计费和统一的客户支持。”这还将使客户能够将Oracle数据库中的企业数据连接到AWS上运行的应用程序，从而扩大ORCL的业务规模。

ORCL的RPO证明了健康的势头，本季度RPO飙升53%至$99B；这令人印象深刻，原因有二：上个季度，RPO增长了44%至$98B，因此我们看到RPO连续增长。其次，环比增长与通常的季节性下降形成鲜明对比。以下是管理层对第二点的看法：

“虽然我们通常会在第一季度看到RPO季节性下降，但我们在上个季度签署了几笔大型交易，导致RPO与我们根据过去五年的经验通常看到的下降相比出现环比上升。”

我们认为，在更健康的利率环境和更低的企业预算压力的支持下，ORCL的大量积压和管道展示了其到2025年的势头。本季度RPO的增长大部分都回到了云领域，云RPO增长了80%以上。ORCL上次看到RPO连续上升是由于收购了Cerner，而本季度则是OCI（占其四分之三）。这让我们相信OCI具有更大的上行潜力，尽管随着管理层通过多云协议扩展业务，人们对OCI的利润率感到担忧。

ORCL肯定已经做好了满足上述需求的准备；该公司本季度的资本支出为2.3B美元，“预计2025财年的资本支出将是2024财年的两倍。”预计2025财年较高的资本支出非常重要，因为它缓解了有关ORCL计划如何实现其第二季度和25财年既定目标的疑问。管理层预计下一季度总收入增长8%至10%，云总收入增长24%至26%。较高的资本支出之所以能够带来更好的结果，是因为它可以扩展OCI容量，以匹配52%的RPO云增长。

02 云业务收入暴涨，与亚马逊的AI合作成为下季度亮点

Oracle是一家全球技术公司，提供广泛的产品和服务来帮助企业改善运营。其主要产品包括满足各个行业需求的云基础设施（“OCI”）和数据库。

甲骨文的创新旨在通过整合嵌入式人工智能等先进功能来提高企业生产力和效率。该公司与AWS、Google Cloud和Microsoft Azure等主要云提供商的合作伙伴关系进一步扩大了其云服务的范围，特别是其著名的Oracle数据库。

甲骨文称与亚马逊AWS签署的多云协议成为了“里程碑”，推动利润增长提速

甲骨文CEO卡兹（Safra Catz）在财报声明中表示，“随着云服务成为甲骨文最大的业务，营业利润和每股收益的增长都提速了”。

公司董事长兼首席技术官埃里森（Larry Ellison）更具体地阐释称：

“甲骨文在全球拥有162个正在运营和建设中的云数据中心。这些数据中心中最大的一个为800兆瓦，将包含数英亩的英伟达GPU集群，用于训练大规模AI模型。

由于之前与微软和谷歌达成了多云协议，公司的数据库业务增长率正在提高。截至公司第一财季末，微软已上线7个甲骨文云区域，另有24个正在建设中，谷歌已上线4个甲骨文云区域，另有14个正在建设中。

我们最近签署的亚马逊AWS合同是多云时代的一个里程碑。很快，客户将能够在每个超大规模（Hyperscaler）的云中使用最新的甲骨文数据库技术。”

甲骨文CEO卡兹曾在发布截至5月的第四财季业绩时称，公司正从训练和运行AI模型日益增长的数据需求中获益，季内签署30多份与AI相关的销售合同，总额达125亿美元，尽管当季的营收逊于市场预期，这一AI需求利好消息还是令该股闻讯上涨了13%。

在最重要的云基础设施收入（OCI）方面，第一财季该项业务收入加速增长（同比增45%），刚过去的2024财年每个季度曾分别增66%、52%、49%和42%，上季度总额增至20亿美元。该公司预计截止明年5月的2025财年，OCI收入同比增长率将超过50%。

摩根士丹利指出，人工智能AI硬件的稀缺正在推动甲骨文OCI业务增长。Jefferies认为，如果甲骨文希望实现两位数的总营收增长，那将需要看到持续的OCI需求和不断提升的OCI产能，同时，甲骨文的积压订单增长也必须保持强劲，上个财季的剩余履约义务同比增长44%至980亿美元。

云数据库服务增长23%，而OCI消费收入激增56%。该公司的云剩余履约义务（“RPO”）（衡量未来收入的主要指标）增长了80%以上，反映了对长期云合同的强劲需求，而其总RPO同比增长了53%。

具体到数据财报，营业收入同比增长7%至133亿美元，分析师预期132.3亿美元。云基建营收同比增长45%至22亿美元，分析师预期21.8亿美元。

同时，在非GAAP口径下，同比增17%至每股收益1.39美元，分析师预期1.33美元；在GAAP口径下，同比增20%至稀释后每股收益1.03美元，上年同0.86美元。

运营利润：非GAAP口径下，按固定汇率计算同比增14%至57亿美元，分析师预期55.9亿美元；GAAP口径下为40亿美元。

运营利润率：非GAAP口径下为43%，分析师预期42.2%，GAAP口径下为30%；

净利润：非GAAP口径下，同比增18%至40亿美元，GAAP口径下为29亿美元；

云许可和本地许可收入：同比增长7%至8.7亿美元；

云收入（IaaS加SaaS）：同比增长21%至56亿美元，分析师预期56.1亿美元；

其中，云应用（SaaS）收入同比增长10%至35亿美元，分析师预期34.1亿美元；Fusion云ERP（SaaS）收入同比增长16%至9亿美元；NetSuite云ERP（SaaS）收入同比增长20%至9亿美元。

同时，甲骨文预计第二财季调整后EPS为每股收益1.45至1.49美元。营收将同比增长8%至10%。其中云营收将同比增长24%-25%。预计2025财年开支同比翻倍，营收出现两位数百分比增幅。

第一财季新增42份云GPU合同签单，价值30亿美元。强劲的合同积压将支持收入在2025财年持续增长。

此外，甲骨文在财报电话会议上指出，其雄心勃勃的计划是将资本支出增加一倍，以满足不断增长的需求并在全球范围内扩展其云区域，这表明近期云计算的持续增长和强劲的前景。

然而，甲骨文在云领域面临着来自AWS、谷歌和微软等巨头的激烈竞争，特别是这些公司也增强了他们的云产品。

与其OCI业务相关的较低利润率，尽管会随着时间的推移而改善，但预计会削弱甲骨文相对于其传统传统产品的近期利润率。

此外，甲骨文需求的快速增长导致了供应限制，该公司正在通过提高自动化程度和扩建数据中心来解决这一问题，但这些物流问题仍然是一个关键的阻力，而且推出成本高昂。

03 AI能够为数据库公司的估值，带来多大的想象空间？

华尔街认为，甲骨文的AI战略非常全面，但股价增幅空间有限。

6月时，甲骨文宣布与微软、OpenAI和谷歌达成了云基础设施协议，有效推动股价在7月创下盘中历史新高146.59美元。

不过，尽管对财报和AI带来的云收入预期颇高，华尔街分析师认为甲骨文股价的上涨空间有限，他们的共识评级为“买入”，目标价145.15美元代表还有不足3%的涨幅潜力。

有分析指出，在人工智能需求不断增长的当下，投资者将聚焦甲骨文云服务的发展势头，公司也很有可能在本周召开的CloudWorld年度客户大会上宣布新的人工智能合作协议，并公布新AI工厂的计划。

还有分析称，OCI（全称为“甲骨文云基础设施”）是该公司从一家传统数据库公司向企业云服务提供商转型的关键部分，并直接与亚马逊AWS和微软Azure展开竞争。鉴于甲骨文已与不少AI初创公司签约并积累了大量云服务需求，有助于推动未来几个季度的收入加速增长。

值得一提的是，华尔街普遍认可战略合作伙伴关系将助力甲骨文的AI业绩。除了与“硅谷最神秘”大数据公司Palantir Technologies开展“重大合作”之外，甲骨文与英伟达多年来一直通过OCI为企业提供加速计算实例和软件服务，今年起两者携手提供人工智能解决方案的合作得以扩大。

还有分析指出，甲骨文的AI战略非常全面，将AI功能嵌入其云基础设施、数据库、企业应用程序和分析工具中，并一直在稳步增强其AI产品，尤其注重机器学习、自然语言处理和计算机视觉，旨在为客户提供更智能、更高效和更自动化的解决方案。也就是说，甲骨文拥有独特的优势，可以利用其AI能力推动OCI所在的“云服务和软件许可业务”增长：

该公司的甲骨文云基础设施（OCI）已增强AI功能，为企业提供强大的数据分析、自动化和决策工具，预计将不断增加OCI的采用率。这一战略举措可能会转化为云收入的增加，以及在由微软、谷歌和亚马逊等公司主导、竞争激烈的云计算领域的市场份额增加。

我们认为ORCL股票的估值仍然合理。以市盈率计算，该股C2024年市盈率为26.3倍，而同行平均市盈率为63.1倍，我们12月份的报告中该比率为19.3倍。该股的C2024 EV/Sales交易价格为8.2倍，而集团平均水平为8.0倍，并且比我们去年12月上次对该股的报道时的6.9倍有所上调。我们建议投资者“等待企业、服务提供商和/或政府复苏的证据，然后再在2024年重返股市”，我们认为，与超大规模企业宣布的协议以及预期的美联储降息已经是迹象。

自我们12月份的报告以来，华尔街对该股的情绪已转向更加看涨。在研究该股的35名分析师中，21名给予买入评级，其余给予持有评级。相比之下，12月份有17个买入评级和16个持有评级。卖方目标价格中位数为172美元，平均值为163美元，而该股交易价格为158美元。这意味着3%至9%的潜在上涨空间。下图概述了ORCL的卖方评级和价格目标。

我们对ORCL进入2025财年更加乐观。ORCL的RPO环比增长、更高的资本支出预测以及周一宣布的合作伙伴关系使我们相信本季度的业绩并非一次性的打击，而是转向2025年下一阶段的增长。我们预计ORCL将处于更好的位置到2025年实现其人工智能基础设施的雄心，特别是由于其在亚马逊等大型企业中的地位。

Oracle还是有很多值得喜欢的地方。举例来说，2025年第二财季EPS指引的高端（据报道）预计将同比增长12%至近1.50美元。

考虑到甲骨文的势头，加上刚刚公布的1.39美元的非GAAP每股收益，这让人感觉甲骨文今年的非GAAP每股收益可能会达到接近6.35美元，这高于分析师目前估计的6.27美元的非GAAP每股收益每股。

因此，这意味着投资者被要求支付今年非GAAP每股收益的24倍左右。

现在，如果我们假设甲骨文的非GAAP每股收益明年继续以11%的同比速度增长，这可能会使甲骨文的非GAAP每股收益朝着7.05美元的方向发展。总而言之，这使得甲骨文的定价为明年非GAAP每股收益的22倍。

本文来自微信公众号“美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪经授权发布。