理财资金加速流向股市，9月末M2增长6.8%

信贷方面，前三季度人民币贷款增加16.02万亿元，同比少增3.73万亿元。9月末，人民币各项贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.4个百分点

9月24日的一揽子增量货币政策发布后，金融数据拐点初显。

10月14日，中国人民银行（下称“央行”）公布了今年前三季度的金融数据。9月末，广义货币(M2)余额309.48万亿元，同比增长6.8%，增速较上月高0.5个百分点。狭义货币(M1)余额62.82万亿元,同比下降7.4%。

“一揽子增量政策措施发布后，市场对支持股票市场稳定发展的两项工具反响热烈，市场预期有所改善，近期股票市场回升，部分资金加速由理财等资管产品向证券回流，客户保证金计入M2中，也带动了M2的回升。”一位权威专家称。

与此同时，前三季度，社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量402.19万亿元，同比增长8%，增速较上月回落0.1个百分点。

信贷方面，前三季度人民币贷款增加16.02万亿元，同比少增3.73万亿元。9月末，人民币各项贷款余额253.61万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.4个百分点。

“在高基数效应、有效融资需求偏弱、金融数据‘挤水分’以及经济结构转型等多因素影响下，9月信贷和社融增速均小幅回落，但总体保持在合理区间。”民生银行首席经济学家温彬表示，往后看，伴随政策重心转向稳增长，财政加力、投资提速、地产企稳、消费提振、资本市场活跃成为重要方向。

“伴随一揽子增量政策落地生效，特别是央行降息会刺激信贷需求，而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，展望未来，9月新增信贷有可能是今年“最后一降”，10月开始，新增信贷有可能转入同比多增过程。

M2增速回升：居民资金转向股市

央行公布的金融数据中，M2增速的回升备受市场关注。

数据显示，9月末，广义货币（M2）余额309.48万亿元，同比增长6.8%，增速较上月高0.5个百分点。

“M2增速上行与信贷投放少增形成背离。原因在于9月下旬市场预期转暖，投资者热情高涨，大量资金纷纷从理财产品回撤进入证券账户，这对M2带来一定支撑。”中国银行研究院研究员梁斯表示。

据中金公司研究部副总经理、银行业分析师林英奇测算，理财规模国庆假期前一周下降约9400亿元，相比去年同期多下降1200亿元，也可能由于股市收益吸引。理财资金回流存款推高M2增速0.5个百分点至6.8%。

从存款数据的变化中可窥得居民资金的动向。

数据显示，9月末人民币存款余额300.88万亿元，同比增长7.1%。前三季度人民币存款增加16.62万亿元。其中，居民存款增加11.85万亿元，非金融企业存款减少2.11万亿元，财政性存款增加7248亿元，非银行业金融机构存款增加4.5万亿元。

“我们注意到9月非银存款大增9100亿元，同比多增1.6万亿元，我们认为主要由于居民资金流入证券交易账户导致。”林英奇表示，从历史交易来看，非银存款增速与股市上涨大周期基本吻合，但非银存款增速相比股市见顶时间通常滞后6个-12个月。

其中，9月居民存款同比少增约3300亿元，其中居民活期存款同比少增约2600亿元，居民定期存款同比少增约700亿元，也体现出居民活期存款是进入股市的第一波资金，定期存款提前支取会导致利息损失。

“我们预计市场交易活跃度相比9月将出现继续提升，推动居民资金向股市转移，推高M2增速。” 林英奇称。

多方消息显示，央行新近创设支持股市的两项工具均在落地过程中，首期额度合计8000亿元。以“股票回购、增持专项再贷款”为例，某股份行东莞分行表示，超六分之一的上市公司有意向了解融资方案，希望利用新工具加强市值管理和改善经营。

此外，9月M1增速环比下行0.1个百分点至-7.4%，续创历史新低。林英奇认为，这主要由于 M0(现金)增速由12.%下降至11.5%。

“企业活期存款增速从8月的-21.6%回升至-20.3%，同比多增4100亿元，可能意味着手工补息的清理已接近尾声。我们认为M0增速下降主要由于人民币升值，导致潜在的跨境套息交易减少。”林英奇称。

中信证券首席经济学家明明预计，在经历了两个月的政府债发行高峰后，发债资金逐步开始拨付使用，财政存款向地方机关单位、企业账户转移会形成阶段性活期资金，未来M1同比增速有望筑底企稳。

社融、信贷增速回落：四季度需求有望走高

数据显示，9月社会融资规模新增3.76万亿元，同比少增3722亿元，余额增速环比小幅回落0.1个百分点至8%；9月人民币贷款新增1.59万亿元，同比少增7200亿元，贷款余额增速环比回落0.4个百分点至8.1%。

“9月金融数据延续本轮政策组合拳出台前的趋势，信贷需求低迷的环境下社融和贷款增速双双创下历史新低，信贷脉冲继续下降。”林英奇表示。

从社融结构来看，9月政府债券净融资额达到1.54万亿元，同比大幅多增5433亿元。

Wind（万得）数据显示，9月专项债净融资超1万亿元，创历史月度峰值，仍为月内社融增长的重要贡献项。9月末国债、地方专项债年内发行进度分别达78%、92%，快于过去三年同期均值60%、77%。

“10月12日财政部发布会释放债券增发信号，总体为4000亿元的地方债限额结存、特别国债、额外置换债和潜在的赤字提升，将继续对社融和经济运行形成支撑。”温彬表示。

从信贷结构来看，9月居民贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元。其中，短期贷款增加2700亿元，中长期贷款增加2300万亿元，同比分别少增515亿元和3170亿元。

值得注意的是，多位分析人士称，9月居民短期贷款同比少增的幅度较此前几个月有所收窄。

国泰君安宏观研究团队认为，这与存量房贷利率下调政策落地后，房贷早偿率回落有关。据其测算，当前住房抵押贷款支持证券（RMBS）居民早偿率回落至17.8%，已经回到历史低位区间。

“然而，提前还贷减缓和非银存款增加同步发生，未来提前还贷仍然还有回潮的可能性，因此仍需要密切关注此轮政策对私人部门行为的作用效果持续性。”国泰君安宏观研究团队称。

企业方面，据机构测算，9月企业贷款增加1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中，短期贷款新增4600亿元，同比少增1086亿元；中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元。

“房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，再加上终端消费疲弱，需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，贷款需求缺乏提振。”王青进一步表示，整治资金空转产生的金融总量“挤水分”效应在9月也仍有一定延续性影响，这尤其体现企业短期贷款继续较大规模收缩方面。

此外，9月票据融资新增686亿元，同比多增2186亿元。“这显示银行季末存在一定票据冲量现象，与当月票据利率维持低位相印证。”王青称。

“今年以来，银行更加重视对重点领域和薄弱环节的支持力度。虽然新增信贷规模有所下降，但科创、普惠、绿色等领域信贷增速仍然保持在两位数以上。同时，2024年6月审计署提出部分信贷数据不实，监管部门开始推动数据整治。两相作用下，新增信贷增幅受到一定影响。”梁斯补充道。

展望未来，梁斯认为，随着四季度各项政策逐步落实，配套资金将同步到位，信贷需求有望稳步提升，专项债发行继续提速将带动债券融资规模扩大，主要金融数据有望出现阶段性走高。

“9月新增信贷有可能是今年‘最后一降’，10月开始，新增信贷有可能转入同比多增过程。”王青认为，四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度，而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下，居民房贷余额也有望恢复增长。这些都将对新增信贷形成有力支撑。另外，在政策面加大扩投资支持力度带动下，四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。

本文来自微信公众号“财经五月花”（ID：Caijing-MayFlower），作者：严沁雯 唐郡，编辑：张威，36氪经授权发布。