A股股债比价跌破 24%：市场的挑战与机遇

股债比价，即股票、债券两种资产回报率之间的差额，反映的是股债性价比。当股票回报率比债券回报率高的越多时，股票性价比就越高；反之，当两者差距很小时，鉴于债券风险一般小于股票，债券性价比较高。

股债比价对投资者判断资产配置有着重要意义。通常来说，股债性价比指标可用于中期择时，具有一定的前瞻性。例如，据中信证券测算，2014 年 4 月 - 2021 年 4 月，股债性价比对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达 79%。以股息率构建指标、以滚动均值 - 标准差作为轮动标准、选择较为稳健的股票权重，可以得到效果相对最好的股债轮动策略。通过配置不同风格的权益资产，并根据指标的变化趋势调整股债权重，还能进一步提高策略的夏普比率。

在实际应用中，股债比价可以衡量股票相对债券的风险溢价。当股债比价升高时，意味着股票相对债券更具投资价值，投资者可以考虑增加股票资产的配置比例；当股债比价降低时，债券的吸引力相对增加，投资者可适当调整资产配置，增加债券资产的比重。总之，股债比价为投资者在股票和债券之间进行资产配置提供了重要的参考依据。

A 股股债比价的历史走势

（一）过往高低点回顾

2018 年 12 月底和 2020 年 4 月初股债利差近 6%，也就是此时股票预期收益率比十年期国债收益率高 6% 左右时，此时恰好处于历史底部区间。在这个时期，股票市场表现出较大的潜力，投资者对股票市场的关注度逐渐提高。而债券市场虽然相对稳定，但由于股债利差的扩大，债券的吸引力相对下降。例如在 2018 年，股票市场经历了一段时间的调整后，估值逐渐趋于合理，一些优质股票开始显现出投资价值。而债券市场在这个时期虽然风险较低，但收益率相对股票市场较低，投资者更倾向于在股票市场寻找机会。2018 年 1 月底和 2020 年 2 月中旬，股债利差维持在在 2%-3% 左右，此时债券性价比较高，而上证指数刚好处于顶部区间。在这个阶段，股票市场的风险相对较高，投资者开始将资金转向债券市场，以寻求更稳定的收益。

（二）2023 年以来的变化

2023 年 1 月 9 日全 A 股债性价比为 2.84%，近 10 年百分位 65.70%，近 5 年百分位 69.05%。2023 年 1 月 9 日沪深 300 股债性价比为 5.62%，近 10 年百分位 70.78%，近 5 年百分位 80.29%。2023 年 1 月 3 日沪深 300 股债利差为 5.89%，近 10 年百分位 76.38%，近 5 年百分位 87.97%。2022 年 12 月 30 日沪深 300 指数 3871.26，PE 为 11.37，近 10 年百分位 28.38%，近 7 年百分位 13.02%。2022 年 12 月 30 日沪深 300 股债利差为 5.89%，近 10 年百分位 76.51%，近 7 年百分位 90.61%。从这些数据可以看出，2023 年以来，沪深 300 的股债利差处于相对较高的水平，买股基的性价比相对较高。这也反映了在这个时期，股票市场相对债券市场具有一定的吸引力。投资者可以根据这些数据，结合自己的风险承受能力和投资目标，合理调整资产配置。

计算股债比价的方法

（一）市盈率差值法

股债比价的市盈率差值法计算公式为股债比价 = 1 / 市盈率 - 中国 10 年国债收益率。例如，假设某一时刻沪深 300 的市盈率为 12 倍，中国 10 年国债收益率是 2.5%。那么根据公式计算，股债比价 = 1/12 - 2.5% = 8.33% - 2.5% = 5.83%。通过这种计算方法，可以直观地看出股票资产相对债券资产的安全边际高低程度。当计算结果较高时，说明投资股票的性价比相对较高；反之，则投资债券的性价比可能更高。

（二）估值维度法

计算公式为股债比价 = 市盈率 / 国债收益率倒数。估值维度下计算的股债比价根据股票与债券相对估值判断股债轮动趋势，是资产轮动中最为重要的估值锚。股债比价基本围绕均值区间波动，且呈现明显趋势性与周期性。根据以沪深 300 指数市盈率与中国十年期国债收益率计算的股债比价历史数据，股债比价基本围绕 40% 左右均值在 30%-60% 区间内呈现规律周期波动。当股债比价接近 30% 下限区间时，股市熊转牛概率很高；当股债比价接近 60% 上限区间时，股市牛转熊动力很强。一般来说，股债比价在 35% 以下大致为股票低估区，50% 以上大体为股票高估区。比如在 2015 年 5 月疯牛高峰，股债比价突破 60%，持续 30 天，最高达到 68%；而在 2020 年武汉疫情爆发后的 3 月，股债比价首次跌破 30%，持续 42 天，最低达到 27.9%。

股债比价跌破 24% 的影响

（一）对投资者的挑战

当股债比价跌破 24% 时，投资者面临着诸多资产配置难题。一方面，股票市场下跌风险依然存在。从历史数据来看，股债比价处于低位时，股票市场往往处于相对弱势的状态，股价可能继续下跌，投资者面临着资产缩水的风险。以沪深 300 指数为例，在股债比价较低的时期，指数的波动较为剧烈，投资者需要承担较大的心理压力。另一方面，债券市场也并非毫无风险。虽然债券通常被认为是较为稳定的投资品种，但在当前经济环境下，债券市场也面临着利率波动、信用风险等问题。投资者需要在股票下跌风险与债券风险之间进行权衡，这对投资者的专业知识和风险承受能力提出了更高的要求。

（二）潜在的机遇

股债比价跌破 24% 也可能带来潜在的机遇。首先，估值修复的机会值得关注。历史经验表明，当股债比价处于极端低位后，往往会迎来估值修复行情。随着市场情绪的逐渐稳定和经济基本面的改善，股票市场可能会出现反弹，投资者有望获得较高的回报。例如，在 2018 年股债比价处于低位后，2019 年股票市场迎来了一轮较为强劲的上涨行情。其次，市场底部布局的时机可能已经到来。对于长期投资者来说，股债比价跌破 24% 意味着股票市场的估值已经相对较低，此时进行布局可以降低投资成本，获取未来市场上涨带来的收益。投资者可以通过逐步建仓的方式，分散投资风险，把握市场底部的投资机会。

投资的道路上，投资者不能仅仅依赖股债比价这单一指标来判断市场走势。如前文所述，市场底部从来都不是一个具体的点位，而是一个区间，判断市场位置的指标有很多。

估值是一个重要的参考指标。当 A 股估值处于历史低位后，配置性价比提升，未来中长期预期回报率的可能性就会加大。目前 A 股主要宽基指数的市盈率基本都位于近 3 年维度下较低的历史百分位，比大部分时间都要便宜，这显示出市场可能处于性价比较高的位置。

股债性价比也是判断市场的关键指标之一。历次股市大底时，股票吸引力都极为凸显。当前万得全 A 指数风险溢价为较高历史分位数区间，从侧面映射出市场或许来到了相对的低位，代表市场出现了比较好的投资机会。

破净率同样值得关注。当市场破净率上升时，反映出市场估值较低的状况，预示着市场蕴含比较大的投资机会。目前 A 股破净率持续高启，逼近 10% 这一重要关口，一般来说，当市场整体估值处于便宜的位置，表明 A 股处于相对底部区域。

成交额对认识市场所处区间有较强的指示意义。在牛市时，市场成交额大，投资者参与度高；而在市场低点时，投资者的交投意愿跌到了低点。

投资者在面对市场波动时，要保持理性投资态度。首先，建立明确的投资目标和策略，确定投资期限、预期回报和可接受的最大损失，避免盲目跟风或恐慌性抛售。其次，持续学习和自我提升，了解最新的市场动态和投资理论，提升财经知识，更好地理解市场。再者，分散投资组合，降低风险，避免因某一资产或市场的大幅波动而导致损失。同时，定期审视和调整投资组合，根据市场趋势和个人目标进行必要的调整。此外，保持情绪稳定，避免贪婪和恐惧导致的错误决策。还可以结合技术分析和基本面分析，提高投资决策的准确性。设定止损点和止盈点，控制风险，避免过度交易。最后，保持长期视角，关注资产的长期价值，避免因短期波动而做出非理性决策。

总之，在市场波动中，投资者应结合多种指标判断市场，保持理性投资态度，把握市场波动中的机会，实现长期的投资成功。

本文来自微信公众号“糖一炮”，作者：糖一炮，36氪经授权发布。