日元兑美元汇率走强，会升值到什么程度？

元兑美元汇率一度触及1美元兑139日元区间。在7月上旬日元兑美元贬值一度达到161日元左右的局面下，日元兑美元汇率与利率差的联动性变弱，但7月下旬以后联动性再次加强，容易转向日元兑美元升值。市场关注的是，日元是否会超过137日元的水平……

日元兑美元汇率一度触及1美元兑139日元区间。契机是美国联邦储备委员会(FRB)启动大幅降息这一预期再次出现，但日元走强的背景是美国经济前景堪忧和日美利率差缩小。不过，日本家庭购买海外资产等“结构性日元抛售”依然存在，日元升值难以朝着一个方向发展。

美联储将于9月17～18日召开美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议。据美国彭博社报道，纽约联邦储备银行前行长达德利9月13日在新加坡举行的活动上表示，美联储“有降息0.5%的强有力的根据”。

这是正常降息幅度0.25%的2倍，据称与通胀重燃相比、未来就业恶化的风险是支持大幅降息的理由。

降息0.5%的预期达到约6成

根据利率期货市场的价格波动计算市场考虑的基准利率预测的“美联储观察(FEDWatch)”显示，预测FOMC会议上启动0.5%降息的预期达到约6成。呈现市场催促美联储大幅下调利率的局面。由于美国的降息预期，日元很容易升值。

通常情况下，汇率很容易与利率差联动。这是因为利率高的货币更容易被买入，而利率低的货币更容易被卖出。日美利率差与美元兑日元汇率的联动性一度减弱，但最近正在恢复。

容易与基准利率联动的美国2年期国债收益率13日一度降至3.56%，进入2024年后一度超过4%的日美2年期国债收益率之差也缩小至3%左右。随着日美利率差缩小，日元兑美元不断升值，创出1美元兑140日元以上的水平。

在7月上旬日元兑美元贬值一度达到161日元左右的局面下，日元兑美元汇率与利率差的联动性变弱，在利率差转为缩小的情况下日元仍在贬值。7月下旬以后联动性再次加强，容易转向日元兑美元升值。

联动性恢复主要有两个原因。

首先，投机者抛售日元的行为已经告歇。此前有观点认为“日本银行（央行）对收紧货币政策持谨慎态度，即使在美国降息之后，日美利率差距也不会大幅缩小”，投机资金扩大了做空日元的持仓。

这是仅凭利率差很难解释的“超日元贬值”的原因之一，但7月底日本银行的货币政策会议以后，对进一步加息的积极态度变得明显，日元抛售销声匿迹。

对美国经济前景的警惕感正在提高，这也是容易形成日元升值的主要原因。

契机是8月2日公布的美国7月就业数据。这一数据违反了作为人们经验法则的“萨姆规则”，即如果失业率上升超出市场预期、且最近三个月的平均失业率比过去一年的最低点高出0.5个百分点，那么经济衰退已经开始的可能性很高。

市场相关人士将在避免经济衰退的同时通货膨胀趋于平稳的“软着陆”定为主要预期。9月6日公布的8月份美国就业数据强弱参半，并未出现经济隐忧迅速加强的局面。

市场警惕的是就业环境急速恶化、美联储降息为时已晚的情况。美联储承认降息的时机正在临近，但对降息的速度仍然坚持“取决于数据”的立场。

结构性日元抛售

日元会升值到什么程度？市场关注的是，日元是否会超过2023年7月创出的1美元兑137日元的水平。

道富银行(State Street)东京分行的金融市场部部长贝田和重表示：“总体而言，押注日元升值方向的市场参与者较多，日元升值方向的波动容易扩大”。美国商品期货交易委员会(CFTC)的统计显示，投机者正在增加做多日元的持仓。

也有观点认为日元升值难以向一个方向发展。这是因为被认为是日元贬值原因之一的“结构性日元抛售”仍在持续。

例如，基于新NISA(小额投资免税制度)的日本的家庭海外资产投资和相关的日元卖出。如果个人购买海外股票型投资信托，就会发生卖出日元、购买美元的交易，成为压低日元汇率的因素。从日本财务省的统计数据来看，即使在股市剧烈动荡的8月份，这种势头也没有减弱。

福冈金融集团的首席策略师佐佐木融表示：“日本的实际利率仍处于负值区间，从国际收支来看，在资金持续外流的情况下，日元的升值空间有限”。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：日经中文网，36氪经授权发布。