降息50个基点，他如何在硅谷泡沫中找到增长资产？

作者：36氪的朋友们发布时间：2024-09-19

吉姆·卡里纳（Jim Callinan，中）和联合投资组合经理布莱恩·王（Bryan Wong）和马特·昂格（Matt Unger）正在硅谷的泡沫中寻找仍有增长空间的股票。
詹姆士·卡里纳（James Callinan）的Osterweis Opportunity Fund通过对买入和持有小型成长股设定特定的市盈率限制，击败了罗素2000指数。

对大多数小盘股投资者来说，2024年又是抱怨自己选择的投资领域被忽视的一年。

尽管苹果、Alphabet、微软和英伟达等市值数万亿美元的公司的股价越来越高，但罗素2000指数（Russell 2000 Index）仍比2021年11月的峰值低14%，而同期标准普尔500指数却上涨了15%。

低迷的经济促使许多小盘股投资组合经理开始寻找价值低廉的股票。但詹姆斯·卡里纳（James Callinan）不会这样做，因为他价值3.65 亿美元的Osterweis Opportunity Fund基金正在盈利，靠的就是他用近四十年磨出的公式：购买收入和利润增长速度快于同行的股票，但要有纪律地推进。

图片来源：CODY PICKENS FOR FORBES

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64岁的卡里纳表示：“小盘股指数中充斥着很多糟糕的公司。罗素2000指数中45%的公司不赚钱，另外20%是不产出的公司。对于成长型投资者来说，只有20%左右的罗素指数成分公司可供投资。”

公司总部位于旧金山的卡里纳和他的团队以挑选合适的股票为生，在过去10年里，他们的表现不仅力压同行，甚至还超过了标准普尔500指数。截至6月份，Osterweis的10年期年化回报率为13.2%，超过了标准普尔500指数同期10.8%的年化回报率，也超过了基准罗素2000增长指数7.4%的年化回报率。

今年迄今为止，该基金扣除成本后18.7%的回报率在同类基金中名列前茅，而同时期的罗素2000成长指数4.4%的回报率比标准普尔500指数还低9个百分点。

其成功的关键之一在于，尽管该基金具有成长的基因，但它在投资过程中仍严格遵守估值准则。卡里纳在投资任何股票之前，都会预估它们在五年内的上涨空间，而这一空间少于100%的不会受到他的青睐。但他还有另一条硬性规定（而且更不寻常）——即使要实现翻倍增长，该股票的市盈率也不能超过卡里纳为其行业设定的一个特定的上限。

例如，卡里纳称赞软件行业是“现存最伟大的行业”。然而，他不会购买任何一只需要市盈率超过其团队五年盈利预期的30倍才能股价翻倍的软件股票。在他的规则里，医疗器械公司的市盈率上限约为28倍，而半导体设备公司的市盈率限制为22倍，消费股则限制在十几倍左右。

这些规则听起来有些复杂，但实际应用时其实非常简单。如果卡里纳的团队预测一家软件公司五年内每股收益为5美元，那么今天他购买该股票的价格不会超过75美元，因为如果不超过30倍市盈率上限，该公司股票的价格在5年内不可能翻番。

此外，这条规则并非一劳永逸。它也用于现有持仓，并经常帮助基金在合适的时间卖出，避免风险。2020年，卡里纳的基金表现最佳，涨幅达到83%，主要是由于Teladoc Health和数字健康公司Livongo等居家概念股的强劲表现。

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Livongo于当年年底被Teladoc收购。Osterweis基金很早就发现了在线流量激增和电子商务的趋势，于2020年第一季度开始买入Teladoc。但该股在前七个月翻了三倍后，该基金已无法再为其合理估值。到第三季度末，Osterweis已经抛售了全部持股，错过了2021年年初的30%涨幅，但也避免了自那之后97%的暴跌，而这一崩盘一直困扰着凯西·伍德（Cathie Wood）的Ark Invest等持有者。

“远程医疗一旦普及，就会变得商品化，每个人都参与其中。新冠疫情在短期内是利好，但长期来看却是弊端，所以他们的竞争优势消失了。”联合投资组合经理麦特·昂格（Matt Unger）说，“做出抛售的决定并不困难，尤其是考虑到它们之前的出色表现。”

这是卡里纳在创建当前基金之前的多次市场周期中学到的教训。

卡里纳毕业于哈佛大学，曾是学校橄榄球队的明星跑卫，并被载入了哈佛大学的体育名人堂。大四那年的春季，他收到了纽约巨人队的试训邀请，但他选择进入安达信会计师事务所（Arthur Andersen）从事咨询和审计工作。工作三年后，他回到哈佛商学院学习了两年，并于1987年加入了波士顿的普特南投资公司（Putnam Investments）。在那里他受到了摩根士丹利（Morgan Stanley）研究主管丹尼斯·谢尔瓦（Dennis Sherva）一篇开创性论文的启发，开始专注于新兴成长股的投资。

1990年代中期，卡里纳搬到旧金山，加入了投资公司Robertson Stephens Investments，正好经历了互联网泡沫的膨胀及其在2000年3月的破灭。这让他制定了自己的估值规则以降低风险。由于2000年代很少有风险投资支持的成长型公司上市，他在2006年创建了一个投资组合集中的基金，后于2012年从RS Investments 独立出来，并于2016年与Osterweis合作，而他2006年成立的基金在很大程度上就是他现在仍在管理的基金。Osterweis还管理着另外三只共同基金，目前资产规模达到74亿美元。现年38岁的昂格从RS Investments转投卡里纳团队，41岁的布莱恩·王则从Osterweis的另一只基金调入。2021年，卡里纳任命两人为投资组合经理。

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今年上半年，支撑罗素2000指数的只有两只股票——数据服务器公司 Super Micro（受人工智能客户需求推动）和比特币与企业软件公司 Microstrategy。

但这两家公司的规模都变得如此之大，以致于在今年6月退出了该指数，不过自7月初以来，Super Micro市值已缩水一半，将其 2024 年的涨幅缩减至 36%。尽管Osterweis表现优异，但它并没有持有这两支股票。总体而言，其投资组合的大部分是符合其限制的医疗保健、科技和消费类股票。

“在我们所见过的几乎所有技术中，人工智能最具长期潜力。我同意这个前提，但我也认为我们正在经历一个炒作周期，"布莱恩说。“现在的人工智能收入并不多。”

Osterweis确实有一些人工智能方面的投资，例如半导体服务公司Onto Innovation，该公司的股价今年上涨了16%，不过Osterweis大部分的超额收益来自于在其他领域的投资。其投资组合中的两家医疗器械公司Shockwave和Axonics今年被强生和波士顿科学（Boston Scientific）以可观的溢价收购。

Osterweis的医疗保健股还包括Procept Biorobotics公司，该公司开发了一种微创治疗前列腺肥大的方法。Osterweis在第一季度对它进行了投资，在过去12个月销售额增长74%的推动下，该公司股价上涨了55%。

快餐休闲沙拉连锁店Sweetgreen是该基金在第一季度买入的另一只股票，其股价今年上涨了两倍，使Osterweis获利颇丰。在2021年进行了昂贵的IPO之后，尽管其销售额继续增长，但Sweetgreen的股价到2023年底下跌了80%，这为以合理估值度对该公司进行投资提供了机会。布莱恩将它的225家门店与Chipotle的3500家门店进行了比较，并指出其每年两位数的单位增长空间很大，而且它已开始推出机器人厨房，提高了制作沙拉的效率。

这些股票波动的结果是高换手率，因为当股票达到最初的目标价时，Osterweis就会获利了结或重新评估是否提高未来盈利预期。鉴于该基金的年换手率超过100%，卡里纳认为这是“一个特点，而不是一个缺陷”，因为如果利润实现得足够快，可以投资于下一个伟大的机会。

卡里纳说：“在这个类别中，你可以从对很多投资者来说很神秘的初创公司身上获得指数型回报。随着这些公司从神秘走向透明，它真的可以带来大量的回报。”