2024-9-30 很应景！日本泡沫破灭后的牛市如何演绎？
本文由 readlecture.cn 转录、总结
ReadLecture专注于视频转录、视频总结
2小时视频，5分钟阅读
bilibili: https://www.bilibili.com/video/BV13p4FeVE4A
大纲
引言
讨论日本化现象和泡沫经济破灭后的市场担忧。
强调政策转变带来的市场快速反弹。
提出分析日本经验对A股市场和中国资产价格演进的参考价值。
内容结构
泡沫破灭后的经济与市场
分析日本泡沫经济破灭后的经济和市场走势。
强调日本泡沫经济破灭是一个漫长的过程。
描述1990年至2003年间日本股市的长期下跌和反弹。
以史为鉴：泡沫经济破灭后的四次牛市
详细介绍泡沫经济破灭后日本的四次牛市。
分析每次牛市的形成原因和市场反应。
回到A股：当前面临的内外环境
对比中日经济和市场环境。
分析当前A股市场面临的内外部环境。
大类资产配置策略的投资建议和观点
提出基于日本经验的大类资产配置策略。
讨论中美双宽松格局对大类资产的影响。
风险提示
简要提及风险提示，未详细展开。
总结
一句话总结
本文通过分析日本泡沫经济破灭后的市场走势，探讨了在长期下行通道中仍存在的牛市机会，并为中国A股市场提供了投资参考。
结论
日本泡沫经济破灭后，市场经历了长达20多年的低迷期，但期间仍有四次明显的牛市。
这四次牛市分别由不同的政策刺激和经济复苏驱动，显示出即使在长期下行通道中，市场仍有反弹机会。
当前中国面临的政策环境和经济状况与日本泡沫破灭后的情况有相似之处，但也有不同。
中美双宽松的政策环境为大类资产提供了上涨的Buff加成，A股市场有望迎来一轮反弹。
尽管短期内市场可能会有回调，但长期来看，A股仍有上涨空间。
深度问答
日本泡沫经济破灭后，市场经历了几次明显的牛市？
经历了四次明显的牛市。
这四次牛市的成因分别是什么？
第一次由货币政策和财政政策刺激驱动；第二次由经济自然复苏驱动；第三次由货币政策、财政政策和平准基金三管齐下驱动；第四次由应对亚洲金融危机的强刺激政策驱动。
当前中国与日本泡沫破灭后的情况有何相似之处？
相似之处包括经济增速放缓、房地产市场调整、政策环境宽松等。
中美双宽松的政策环境对大类资产有何影响？
中美双宽松的政策环境为大类资产提供了上涨的Buff加成，各类资产普遍看涨。
对于A股市场，作者有何投资建议？
作者认为A股市场有望迎来一轮反弹，但短期内可能会有回调，长期来看仍有上涨空间。
关键词标签
日本泡沫经济
牛市
政策刺激
中美双宽松
A股市场
目标受众
投资者
经济分析师
政策制定者
金融学生
对宏观经济感兴趣的读者
术语解释
泡沫经济：指资产价格远高于其内在价值的经济现象，通常伴随着过度投机和信贷扩张。
牛市：指股票市场或其他金融市场价格持续上涨的时期。
货币政策：中央银行为实现宏观经济目标而对货币供应量和利率等进行调节的政策。
财政政策：政府通过调整税收和政府支出以影响宏观经济活动的政策。
平准基金：政府或中央银行设立的用于稳定金融市场价格的基金。
讲座回顾
过去对“日本化”的担忧，即泡沫经济破灭后长期熊市和资产价格下跌。
顾昭明2008年的书再次引起关注，反映当前市场的悲观情绪。
政策转变导致市场快速反弹，显示市场并非总是下行。
从日本经验看，泡沫经济破灭后仍有牛市和投资机会。
分享日本经验对A股市场和中国资产价格演进的参考价值。
那这一块的话，应该来说，之前大家其实都一直在担心日本化，担心泡沫经济破灭后迎来漫长的熊市和资产价格的长期下跌。顾昭明在2008年写的书，已经过去了16年，但现在突然又流行起来，大家比较悲观，担心泡沫经济破灭后，资产价格下跌是一个漫长的黑暗通道，是不是就没有希望了？
但最近大家也都看到了政策的转变，造成了市场的快速反弹。实际上，从我们邻国日本的经验来看，哪怕是泡沫经济破灭后，市场和资产价格也并不是一无是处，或者说是一个漫长的下行通道。其实，泡沫经济破灭和牛市也是并行不悖的，即使在泡沫经济破灭后，漫长的资产价格下跌通道中，也会有资产价格的走牛和很好的投资窗口机遇期。
今天，我们就把这个邻国日本的经验给大家进行分析和分享，对于我们自己的A股市场投资和中国资产价格的演进，也会有一个很好的参考。在这里给大家分享一下，我们的PPT的话呢...
泡沫破灭后的经济与市场影响
历史上的四次泡沫经济破灭后的牛市
A股当前面临的内外环境
大类资产配置策略的投资建议和观点
这个内容分为五部分，最后一部分是风险提示，我们不详细展开。前面四个部分主要包括：
泡沫破灭后的经济与市场以史为鉴：泡沫经济破灭后的四次牛市回到A股：当前面临的内外环境大类资产配置策略的投资建议和观点
首先，我们来看日本泡沫经济破灭后的经济和市场走势。
1990年是日本经济和股市的高峰期。
泡沫经济破灭后，日本经济和股市进入长达十多年的低迷期。
1990年至2003年间，股市指数持续下跌，整体跌幅高达80%。
股市在下跌过程中经历了多次反复和牛市冒出的情况。
首先，我们要肯定的是，日本泡沫经济的破灭是一个漫长的过程，这一点是毫无疑问的。1990年是日本经济高增长的最后高峰，同时也是日本股市的高峰。90年初，日本股市开盘的高点延续了整整20多年都没有被打破。因此，1990年的日本股市达到了一个历史最高点，而经济增长也未再回到90年的高增速。
随着泡沫经济的破灭，日本的经济和股市都步入了十多年的低迷期，实际上长达20多年。然而，在最低点之后，经济和股市经历了一个反转和转折。重点来看，从1990年到2003年的13年时间里，指数基本上是一个不断下挫的过程。在这14年时间里，日本股市的整体跌幅高达80%，这个过程确实非常惨烈，但它是拉长在14年里实现的。这个过程中，股市经历了一波三折、反复曲折，且不断有牛市冒出的过程。
他是这样一个情况，指数大家可以看，基本上是前半段和后半段跌得比较多，当中在泡沫经济破灭过程中有过四次明显的牛市。首先我们来看经济基本面。
1990年之前，日本经济呈现高增长态势，增速显著高于其他发达国家。
1990年泡沫经济破灭后，日本经济连续20多年处于低增长状态，甚至一度出现负增长。
经济基本面良好，首先来看经济增速。 在1990年之前，日本的经济增速非常明显地呈现高增长态势。虽然与中国、韩国、印度等发展中经济体或赶超经济体相比，日本的经济增速有所不及，但与其他发达国家如英国、美国、德国、法国相比，日本的经济增速非常显著。从1970年到1990年的20年间，日本的经济增速基本维持在4%以上，明显高于其他发达国家。例如，英国的经济增速在2%到3%之间徘徊，德国在1%到3%之间，美国约为3%，而日本则始终保持在4%以上，显示出非常显著的高增长。
然而，泡沫经济破灭后，即1990年泡沫高峰期之后，日本经济连续20多年处于低增长状态。 例如，1990年到1995年经济增速回落至1.5%，1995年到2000年进一步回落至1%。实际上，1990年日本经济增速仍为5%，但在随后的十多年里一度回落至负增长。因此，泡沫峰值一旦达到，经济回落的负向反馈以及资产负债表的中长期衰退，确实形成了一个较为惨烈的格局。
国民收入自1990年开始增速下行，1994年至1996年有所反弹，但1996年再次下行，直到1998年后增速才稳定。
通胀在1990年达到高峰，1991年开始明显下降，至1991年末已走出通缩态势，1991年至1994年持续了三年多的通缩态势，1994年至1999年间通缩态势有所稳住，1999年后因纳斯达克泡沫破灭，1999年至2002年再次出现通缩格局。
在比较惨烈的格局下
1990年至1993年，产能利用率持续下降，显示产能过剩。
1994年至2000年，产能利用率保持平稳。
2001年，纳斯达克泡沫破灭，产能利用率再次下降。
1992年后，失业率显著上升，青年失业率尤为严重。
失业率在泡沫破灭过程中持续上升，对邻国日本构成警示。
产能利用率和失业率。产能利用率在前半段有一个明显的下行，从90年到93年，产能利用率不断下降，显示出产能过剩的情况。随后，94年到00年进入了一段平稳期。01年由于纳斯达克泡沫破灭，产能利用率再次迎来下行。
再看失业率，在泡沫经济破灭前夕，失业率上行的迹象不明显，但92年后，失业率开始显著上升。青年失业率明显高于整体失业率，从92年开始，失业情况增长了两倍以上，从4%增长到接近12%。失业率在漫长的泡沫破灭过程中持续上升，这对其他国家，尤其是日本的邻国，是一个警示。
失业率的上行可能还未到最高峰，未来仍有继续上升的压力，因此需要特别关注。了解和理解这些历史泡沫破灭的漫长过程，有助于我们更客观地看待这一现象。
1990年泡沫经济破灭后，全要素生产率长期停滞。
2008年金融危机后，全要素生产率在2009年初有所回升。
1990年至2008年间，全要素生产率呈现区间震荡和下行趋势。
1992年日本政府开始增加开支以刺激经济，政府杠杆率持续上升。
接下来，我们再来看全要素生产率的情况。大家可以看到，在1990年泡沫经济破灭后，全要素生产率出现了较长时间的停滞，直到2008年金融危机爆发，中美共同救市后，2009年初日本的全要素生产率才有所回升。在1990年至2008年这段时间内，全要素生产率基本上处于区间震荡和震荡下行的态势，呈现出长期停滞的状态。
再来看日本政府的开支情况。实际上，在1990年泡沫经济刚破灭时，日本政府并没有立即做出反应，直到1992年，日本政府才开始意识到需要对经济进行刺激，以挽救经济。 从1992年开始，日本政府的开支不断增加，政府杠杆率持续上升，呈现出不断上行的趋势。
资产价格，特别是土地市场，经历了长期下行过程。
土地价格下行相对平缓，从1990年高峰持续到2014、2015年。
资产价格下行过程中，开头和末尾两段下行较快，中间有稳住。
纳斯达克泡沫破灭后，带来了新一轮下行。
再来看资产价格的情况。资产价格，特别是土地市场，经历了一个长期下行的过程。 土地价格下行相对平缓，从1990年的高峰一直持续到2014、2015年，之后才趋于平稳。之前长达近30年的下行过程。资产价格基本上是开头和末尾两段下行较快，中间有稳住。 末尾一段，即纳斯达克泡沫破灭后，带来了指数的新一轮下行。
而在新一轮的下行周期中，是否意味着这个漫长的下行过程中市场会一直死气沉沉，毫无波动呢？显然并非如此。在这个漫长的过程中，市场仍然经历了四次牛市。
四次牛市，具体来看，泡沫经济破灭后就没有牛市了吗？当然不是这样的。
当然不是这个样子，我们具体来看。首先要看图，来看图。 就说日本泡沫经济破灭以后，就是我前面说的当中的这段稳定期。从1992年开始到1999年，这8年时间里面实际上有四段比较明显的牛市走势。
牛市定义：指数涨幅超过20%。
四次牛市时间：
1992年8月到1993年5月
1993年11月到1994年6月
1995年7月到1996年6月
1998年10月到2000年4月
牛市持续时间：至少半年，最长一年以上。
涨幅情况：分别为47.1%、34%、56.5%、61.7%。
牛市成因：每次牛市背后的成因不同。
那这个牛市的走势，我们具体来看，他经历了四次年度或半年度级别的牛市。所谓牛市，就是按照国际通行标准，指数涨幅要超过20%，才算牛市。在这四次牛市中，第一次是从1992年8月份到1993年5月份，第二次是1993年11月份到1994年6月份，第三次是1995年7月份到1996年6月份，第四次是1998年10月份到2000年4月份。大家可以看到，这些牛市的持续时间基本上至少是半年，第二次最短，但也有半年，后面两次则都是一年左右或一年以上，持续时间非常久。
涨幅方面，这四次牛市分别达到了47.1%、34%、56.5%以及61.7%，后面两次涨幅非常明显，指数涨幅都超过50%，第二次涨幅最弱，只有34%。
这四次牛市到底是如何形成的？是市场的超跌反弹，还是由于市场自然见底后，有一波自然的反弹，经济业绩有所好转形成的牛市，还是有其他原因形成的牛市？我们来看这四次牛市，实际上每一次牛市背后的成因都是不一样的。我们具体来展开看一下它背后的成因到底是怎么样的。
第一次牛市发生在1992年8月至1993年5月。
1991年7月日本转向宽松货币政策，连续降息四次。
1992年8月市场触底回升，9月内上涨47.7%。
货币政策提前宽松，财政政策适时发力。
首先，第一次牛市发生在1992年8月至1993年5月。1992年8月，日本政府在1991年下半年已经意识到经济问题，泡沫开始破灭，股市已下跌一年多。当时的货币政策提前一年发力。1991年7月，货币政策开始发力，比牛市开启早了一年。这可以类比于我们的货币政策，但市场反应不佳。
日本在1991年7月转向宽松货币政策，将官方贴现率从6%降至5.5%，并在接下来的91年7月至92年7月间连续降息四次，至92年7月时贴现率已降至3.25%。市场在降息一年后才真正见底，这并非仅由货币政策刺激，而是财政政策发力，如92年8月鼓励清算资产和抵押品等激励政策出台后，市场在长达一年多的降息作用下才见底。
1992年8月18日，股市触底回升，9月内上涨21000多点，涨幅达47.7%。这表明货币政策提前宽松，财政政策适时发力，市场在经历20个月下跌后出现九个月的反弹，反弹幅度接近50%。
第二次牛市是四次牛市中反弹时间最短的。
1993年11月至1994年6月，反弹了六个月。
动因是经济微弱复苏，主要由公共投资和消费拉动。
货币政策下调了两次贴现率，财政政策无大动作。
反弹幅度最小，仅34%，是四次牛市中最弱的一次。
这样一个过程，第二次牛市应该是四次牛市中反弹时间最短的。 在四次牛市中，第二次牛市于1993年11月见底，到1994年6月见底，反弹了六个月。这次牛市的动因并非经济刺激，而是经济在经过前期的长期降息和采样刺激后，于1993年11月开始出现微弱复苏的迹象。这种微弱复苏主要由公共投资和消费拉动，工业生产指数也止跌回升。当时货币政策在1993年2月和9月再次下调了两次贴现率，总共75BP，而财政政策没有大的动作。因此，这次牛市是靠经济自然见底复苏带来的，力度其实是最弱的。
在过去22年到23年的A股市场中，大家也体验到了，如果没有强刺激，仅靠政策简单的宽松，经济自然见底是很难形成大的市场反攻气候的。因此，第二次牛市由于没有强刺激，市场仅反弹了六个月，反弹幅度最小，只有34%，时间也最短，是四次牛市中最弱的一次。随着时间演进...
日本政府在1995年推出强有力的经济刺激政策，包括货币政策、财政政策和平准基金。
货币政策方面，日本政府将利率降至1%。
财政政策方面，日本政府推出14万亿日元的一揽子经济刺激计划。
日本政府成立股市安定基金，直接干预市场。
1995年至1996年，日本经济出现增长势头，股市大幅反弹。
哎，日本政府发现情况似乎不太对劲，仅靠经济自然复苏，市场并不买账，反弹幅度也一次比一次小。在这种背景下，1995年，日本政府终于再次推出了一项强有力的刺激政策。首先是货币政策、财政政策和平准基金三管齐下。
在货币政策方面，1995年4月，日本政府宣布降息，将利率降至1%，这是日本过去30年来的最低利率。在财政政策方面，1995年4月，日本政府宣布推出一项价值14万亿日元的一揽子经济刺激计划，按当年价格计算，相当于1157亿美元。需要注意的是，1995年日本的GDP规模相对较小，因此这一刺激规模相当于现在中国推出约4到5万亿的刺激政策。
同时，在货币和财政双发力的背景下，日本政府进一步直接干预市场，成立了平准基金。1995年6月，日本政府成立了股市安定基金，资金主要来自银行业。
在货币政策、财政政策和平准基金三方发力的情况下，1995年至1996年，日本经济也出现了增长的势头。在经济见底和政策大力刺激的背景下，第三次牛市较为可观。从1995年7月市场开始止跌回升，日经指数从14485点涨至22667点，涨幅达到56.5%，超过50%，非常可观。工业、可选消费、信息技术等成长板块和消费板块涨幅居前，显示出明显的态势。在长期下行期中，市场反弹性质的牛市中，进攻板块和成长板块会领先。
第四次牛市发生在1998年10月至2000年4月。
牛市原因：1997年至1998年亚洲金融危机。
日本政府推出强刺激政策，包括巨额减税和增加政府开支。
1998年2月引入30万亿日元公共资金应对金融危机。
1999年3月再次注资银行，恢复市场信心。
股市从1998年10月的12800点涨至2000年4月的20833点，涨幅61.75%。
结论：政府强刺激政策是推动牛市的关键。
那第四次牛市，同样还是由于明显的刺激政策。 第四次牛市发生在1998年10月至2000年4月。那次牛市的原因是1997年至1998年的亚洲金融危机。在此之前，日本股市已经大幅下跌。为了应对危机，日本再次推出了强刺激政策。这些政策非常强劲，包括财政上的巨额减税。税收政策早在1997年12月就已推出，比市场见底早了近十个月。
1997年12月，日本政府宣布将在1998年减少2万亿日元的所得税。财政政策在1998年4月开始发力，桥本内阁宣布了16.65万亿日元（相当于1281亿美元）的综合经济对策。这个对策主要包括减税和增加政府开支、调整经济结构以及加速处理不良债权。这是一个相当于中国四到五万亿规模的财政刺激，规模达1281亿美元。减税政策在1997年12月推出，财政政策在1998年4月推出，都比市场见底更早。实际上，市场直到1998年10月才见底。
1998年2月，日本政府明确引入了公共资金来应对金融危机，包括注资在内，总共提供了30万亿日元的公共资金，相当于2300亿美元。这个额度是前面两项的总和。1999年3月，再次直接注资银行，恢复了市场对银行的信心。在这些强烈措施的推动下，叠加亚洲金融危机导致的市场深跌，日本股市在1998年10月见底，随后走出了一波波澜壮阔的超级反弹，形成了明显的长期牛市。
从1998年10月至2000年4月，日本股市从谷底12800点提升到2000年4月的20833点，涨幅高达61.75%，持续时间长达一年半，涨幅超过60%，是一个中期牛市。这四次日本牛市表明，仅靠经济自然复苏是不够的，在泡沫破灭后，资产负债表的长期修复过程中，衰退通常会持续二三十年。唯有政府的强刺激政策才能真正让市场走出一波波澜壮阔的牛市。当然，牛市结束后，市场和经济仍需自然见底。除非政府不按常理出牌，如2012年安倍晋三的三支箭政策，强行量化宽松，才彻底救起了市场，形成了十几年的长牛市。
今天我们主要讨论泡沫经济破灭过程中日本的四次牛市，这对邻国的借鉴意义非常显著，意义也非常明显。
中国政治环境开启显著上涨，与日本对比明显。
货币政策：日本连续降息效果不明显，中国刚开始降息。
财政政策：日本推出大规模财政刺激计划，中国尚未推出但市场有预期。
股市涨幅：市场对财政刺激的预期已反映在股市涨幅中。
经济增速：1990年日本5.3%，2003年中国5.2%，未来中国增速不确定。
房地产：日本跌了19年，中国约3年。
城市化率：1990年日本77%，2003年中国65%，未来有望提升到80%。
人口：日本1990-2003年正增长，中国2002年开启负增长。
我们可以将中国与日本进行显著的对比。当前中国在政治环境下已经开启了显著的上涨，这与日本的比较中可以看到。左边的图展示了中日之间的对比。日本在14年泡沫经济破灭过程中，货币政策连续降息，但效果不明显。而中国才刚开始降息，后续一定会有持续。这一点上，中国不如日本。财政政策方面，日本当时连续出台了大规模的财政刺激计划，金额在1000亿美元以上，按当年价格计算，与当年日本GDP体量相比，非常可观。而中国的大规模财政刺激政策尚未推出，但市场有预期。因此，中国在这一点上也不如日本。
目前股市的涨幅已经明显反映了市场对财政刺激的预期。过去一周半的时间里，涨幅非常夸张，这已经是预期了很多财政刺激的结果。经济增速方面，1990年日本的经济增速为5.3%，而2003年中国经济增速为5.2%，今年估计在5%左右。然而，1990年到2003年期间，日本经济增速最低达到过-4.3%，到2003年最后一年为1.5%，区间平均增速为1.09%。而中国在2003年才刚刚开始，未来十几年的经济增速如何，我们不做明示，大家自行分析判断。
房地产方面，日本跌了19年，土地价格跌了30几年，而中国房地产目前大约下跌了3年左右。城市化率方面，1990年日本为77%，而中国在2003年仅为65%，还有提升空间，未来30年有望提升到80%。人口方面，中国也不如当年的日本，日本在1990年到2003年期间人口仍在正增长，而中国早在2002年就开启了人口的负增长。
通过中日的比较，再对比我们推出的刺激政策和基本面，大家可以大概心里有个底，我们的反弹高度可能会有一个合适的高度。右边的图展示了四次日本指数的反弹高度，对比下来应该会有非常有启示的。
非常有启发的。 后面我们再回到A股，当前面临的内外部环境。我们当前面临的内外环境，应该说内部环境在某些方面比当年日本好，某些方面则不如当年日本。外部环境可能比当年日本稍微好一些。
因为当前外部环境的最大特点是中美双宽松，而且中美双方都有后手。
9月议息会议决定降息50个基点。
美联储点阵图预测显示美国经济走弱，失业率回升，通胀率下行。
降息节奏为前期较快，后期较慢。
9月点阵图显示经济比6月预期更弱，失业率更高，通胀率更低。
2024年联邦基金利率预期降至4.4%，2025年降至3.4%，2026年降至2.9%。
那美国这边的情况是，9月份的议息会议决定降息50个基点。关键在于美联储的点阵图预测，该预测显示美国经济将走弱，失业率有所回升，通胀率下行。因此，降息的节奏将是前期较快，后期较慢。
通过比较9月份和6月份的点阵图，可以看出经济比6月份预期的更弱，失业率比6月份预期的更高，通胀率比6月份预期的更低。尽管降息幅度与6月份相似，但节奏上前期降得快，后期降得慢。
6月份时，预期2024年的联邦基金利率为5.1%，2025年为4.1%，2026年为3.1%，每年降100个基点。然而，到了9月份，对2024年的联邦基金利率预期降至4.4%，比6月份降低了70个基点；2025年降至3.4%，同样降低了70个基点；2026年降至2.9%，仅比6月份的3.1%低了0.2%。
因此，9月份的最新降息节奏是前期降得快，后期降得慢。这一节奏意味着美国经济将面临一定的挑战。
就是说这个点阵图的含义，我前面已经讲过了，就是经济更弱，通胀不更弱，失业率更高，但是降息节奏是前面这个下的更快。
期货工具预期美联储11月降息概率为100%。
12月底再降息100个基点的概率为30.9%。
美联储仍有降息空间，标志着降息周期的开启。
外部环境宽松为中国创造了良好格局。
后续降息步伐放缓，最新的点阵图显示，期货工具对美联储的预期表明，今年11月降息概率为100%。到12月底，在9月份已降息150个基点的基础上，再降息100个基点的概率为30.9%。因此，美联储仍有降息空间，标志着降息周期的开启。这使得外部环境较为宽松，为中国创造了良好的格局。
然后，这是我们统计的过去50年中美联储的七次降息周期，这些周期中每次降息至少有四次以上。大家看一下这七次降息周期。
它都是连续多次的降息。
中国将出台更多政策和更大力度措施。
包括新的货币政策工具、三个3000亿和三个5000亿计划，以及平准基金的研究进展。
预期将实施有力度的降息，甚至可能进一步降息，以促进房地产市场止跌企稳。
海外媒体也对财政刺激手段给出了预期，投资者可能已有所关注。
连续多次降息后，中国将出台更多政策和更大力度措施。 近期已发布多份报告解读，包括新的货币政策工具、三个3000亿和三个5000亿计划，以及平准基金的研究进展。预期将实施有力度的降息，甚至可能进一步降息，以促进房地产市场止跌企稳。
海外媒体也对财政刺激手段给出了预期，投资者可能已有所关注。 此外，可关注相关政策动向。
过去30年中，中美双宽松格局出现了两次：2008年金融危机和新冠疫情期间。
在这两次情景中，全球大类资产均出现上涨，包括贵金属、美元指数、原油和股指。
商品市场如铜和铝也出现了上涨。
中美双宽松格局下，历史上大类资产都呈现出牛市格局，为当前提供了较好的内外环境。
在中美双宽松的格局下，过去30年中美双双宽松的格局出现了两次。 一次是2008年金融危机，当时美国降息，中国推出4万亿刺激计划；另一次是新冠疫情期间，美国降息并实施财政刺激。在这两次情景中，全球大类资产均出现上涨。
我们的列表中，从贵金属到美元指数，再到原油和股指，全部都出现上涨。 商品市场，如铜和铝，也出现了上涨。因此，在中美双宽松的格局下，历史上大类资产都呈现出牛市格局。这为当前提供了一个较好的内外环境，可以说是有Buff加成的。
最后，我们将讨论大类资产配置策略的Buff加成。
大类资产普遍看涨，包括金银、比特币、铜、美股、港股、A股等。
A股市场预计将迎来一轮值得期待的反弹，参考日本当年的走势。
近期市场上涨过快，节后可能会有回调，回调后市场将逐步恢复，形成缓步慢牛的上行态势。
此次A股的牛市尚未结束，时间上还有较长的发展空间，空间上也有一定的余地。
在配置策略方面，我们在前面的讲解中已经详细讨论过了。在当前中美双宽松的周期下，大类资产普遍看涨，包括金银、比特币、铜、美股、港股、A股等。
对于A股，我们认为这是一轮值得期待的反弹，其高度和长度可以参考当年的日本。但近期市场上涨过快，一致预期过于迅速，预计节后可能会有回调。回调后，市场将逐步恢复，形成缓步慢牛的上行态势。
可以肯定的是，此次A股的牛市尚未结束，时间上还有较长的发展空间，空间上也有一定的余地，但短期内不太可能迅速填满剩余空间。回调后，市场仍将继续向上。我们与各位投资者分享这些观点，因为我们的论据和逻辑都较为清晰。