三季度核心业务承压，百度进入“焦虑时刻”？

上周，微软和Meta双双公布了“超预期”的财报，但微软的收入展望略有疲软，Meta警告明年资本支出将大幅增加。

Baird Private Wealth Management策略师Ross Mayfield表示，“我认为我们已经到了人工智能热情和潜力难以为继的地步。这些公司虽有良好的长期增长前景，但并没有完全实现其定价所反映的增长。”

与此同时，中概股方面，纳斯达克中国金龙指数跌1.30%，10月累跌4.50%。热门中概股多数走低，理想汽车跌13.58%，蔚来跌4.67%，百度跌1.07%，小鹏汽车跌1.06%，阿里巴巴跌0.73%，新东方跌0.62%，好未来涨0.91%，京东涨1.47%。

其中，周五交银国际发表报告，指预期百度(BIDU.US)第三季核心收入按年降0.8%，较此前下调2.6%，主要因广告业务增长承压。预计百度（含爱奇艺）收入按年降3%，调整后净利率19%。截至发稿，百度(BIDU.US)股价连续下跌三天，周五跌幅1.33%，报90.02美元。

此外，近日，百度官方微博对外发布百度创始人李彦宏的主题演讲海报，显示在11月12日的百度世界2024，他将带来长达1个小时的重磅主题演讲。海报背景上的文案来自于李彦宏在近期演讲中提及的自然语言、智能体、搜索等AI行业观点，该海报或传达的信号是，李彦宏将在今年百度世界大会上带来新的AI应用发布。

01 中概股齐跌，百度也没有例外

当前，交银国际预测百度核心收入为263.6亿元人民币，同比下降0.8%，相比之前的预测下调了2.6%，这主要是由于广告业务增长面临压力。经调整后的运营利润为65.3亿元人民币，对应的利润率为24.8%。

与Visible Alpha的一致预期相比，收入下降了0.7%，而运营利润为64.4亿元人民币。交银国际还预测，百度（包括爱奇艺）的整体收入为334亿元人民币，同比下降3%，经调整后的净利润为62亿元人民币，对应的净利率为19%。

在广告领域，该行预计收入将同比下滑4.4%，相比之前的预测下调了3.6%，这主要是由于部分行业的广告主需求依然疲软，同时用户AI搜索的改造尚未大规模实现商业化。

在云端业务方面，该行维持双位数增长的预期，但相比之前下调了2%，这主要是受到网盘业务组织架构调整的影响。至于利润方面，该行基本维持了经调整后的营运利润率预测，即24.8%。

交银国际还预计，百度2024年的广告收入将同比下滑2%（原预测为基本持平），而云业务则维持全年双位数增长的判断，并预计经营杠杆的优化将带来核心业务稳定利润率的预期。

尽管广告收入的预期有所下调，但经营杠杆的优化将带来相对稳定的运营利润率。考虑汇兑损益后，预计经调整后的净利润为59.8亿元人民币，对应的净利率为22.7%。

此外，在2024百度云智大会上，百度发布了产品升级，包括百舸AI异构计算平台4.0、千帆大模型平台3.0以及AI原生应用产品等。

在估值方面，考虑到广告主需求的影响以及AI搜索改造的持续进行，交银国际预计2024年广告收入将同比下滑2%（原预测为基本持平），而云业务在AI收入贡献的持续增长拉动下，将维持全年双位数增长的判断。

尽管收入增长面临压力，但交银国际仍然维持经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率的预期，并关注政策刺激下消费需求变化对广告主投放意愿的拉动作用。

交银国际已调整估值方法至市盈率估值法，按照2025年10倍的市盈率，将目标价调整至111美元/108港元（9888 HK），对应2024年11倍的市盈率。当前价格对应2024年8.9倍的市盈率，处于历史低位。建议关注AI搜索改造带来的产品突破，并维持买入建议。

对此，本臻力行分析师Fawne Jiang维持百度（BIDU.US）的买入评级，并维持目标价135美元。同时，分析师Victor Dergunov也认为百度被严重低估，其人工智能/自动驾驶出租车部门的巨大潜力并未充分反映在股价中，因此建议在90美元左右买入。

而且，分析师提到，从技术指标来看，百度可能已在80美元触底，这为在100美元以下建立或增持头寸提供了绝佳的机会。百度持续的盈利跑赢大盘和低市盈率表明巨大的上涨潜力，目标价表明未来12个月将上涨40-100%。

02 搜索市场再PK，百度能否脱颖而出？

值得注意的是，近期，IDC发布了名为《大模型驱动的移动端搜索引擎评估，2024》的研究报告。该报告从用户体验、搜索效能、APP用户数据、AI技术实力以及安全保障这五个关键维度，对360AI搜索、百度搜索、夸克、秘塔AI搜索、天工这五款AI搜索应用进行了全面评估。

就消费市场而言，预计搜索应用APP的日活跃用户数将在年底前突破2亿大关（此数据基于百度搜索、夸克、360AI搜索、秘塔AI搜索和天工未去重汇总）。

IDC报告指出，在评估期间，百度搜索的日均活跃用户数稳定维持在约1.4亿。百度搜索在搜索结果展示上严格筛选信息来源，同时在敏感词检测及结果提示方面也展现出卓越表现，这些专业且细致的优化举措，使得百度搜索在激烈的市场角逐中始终保持领先地位。

相比之下，360 AI搜索内置的“慢思考”模型，凭借深度学习与精细推理能力，为用户提供更为精准的答案，显著提升了搜索质量与智能化水平。

夸克搜索则通过整合网盘等实用功能，有效优化了用户体验，从而大幅增强了用户粘性，其30日用户留存率高达15%。

然而，在AI技术实力方面，夸克搜索尚存不足，多轮对话的流畅度以及搜索结果后续的整理能力尚未充分满足用户期望。

秘塔AI搜索主要聚焦于Web端应用的开发，其APP端于今年5月才正式面世，因此还需一定时间进行沉淀与积累。

天工相较于其他AI原生搜索产品，不仅投入巨大，而且发布时间更早，从而获得了显著的先发优势。然而，展望未来，天工也面临着如何实现商业化转型的重大挑战。

IDC中国高级分析师杨雯指出，当前AI搜索发展的关键在于找到AI技术与用户需求之间的契合点。大而全的功能并非用户的真正需求，小而精的功能才能更精准地满足用户需求。

总体来看，目前AI搜索的竞争主要聚焦于搜索结果的准确性上，尚未实现搜索应用边界的根本性拓展。

未来，随着技术的持续进步和用户需求的不断深化，AI搜索有望发掘更多需求与技术的契合点，为用户提供更加贴心、实用的应用体验。这也是百度需要并正在积极努力的方向。

03 百度估值不该止步于此

拉长时间线来看，我们很有可能会有一个疑问，那就是百度的市值怎么可能只有200亿美元左右呢？目前，百度还拥有大量现金储备，大约$10B（现金减去长期债务）。

而且，百度不仅是中国领先的搜索引擎（69%的移动和56%的总份额），还是全球最重要的云企业之一，是人工智能领域的领导者等等。尽管Microsoft Corporation（MSFT）的Bing在中国取得了一些进展，但市场份额的增加可能是暂时的，经过长期的发展后，百度可能会保持其在中国搜索市场的领先地位。

此外，尽管百度核心的市场份额在一定程度上下滑给Microsoft和其他搜索竞争对手，但其收入保持稳定。上个季度，百度核心的收入约为$3.67B，同比增长约1%，环比增长12%。

它的搜索垄断地位可能不像谷歌那样占主导地位。然而，它很像谷歌，因为它是一家非常多元化和创新性的科技公司，在搜索、云、人工智能、FSD、内容（爱奇艺）等方面引领国内市场。

百度在过去20个季度（至少）超过了每股收益预期，这表明它至少五年来没有错过底线预期。此外，百度已经习惯于超过每股收益预期，因为许多分析师继续低估这家科技巨头的预测。

虽然TTM的每股收益普遍估计为9.64美元，但百度提供的是11.60美元。这一动态表明其TTM的跑赢大盘率高达20%，表明未来可能会跑赢大盘。百度对2025年每股收益的预测在10-13美元左右，市场普遍估计每股收益为11.21美元。

然而，考虑到百度最近的出色表现和未来前景，11.21美元的估计可能太低了。如果投资者们实施类似但略低的15%左右的跑赢大盘率，百度明年的每股收益约为12.90美元，这表明其远期市盈率可能只有7左右。此外，收益预测可能处于低点附近，未来的每股收益预测可能会继续上调，这有利于百度的多重扩张前景和股价。

虽然百度一直在波动，最近回调了约20%，但其大多数目标价仍远高于目前的低迷水平。平均目标价约为126美元，表明约有40%的潜在上涨空间。

此外，高端估计范围约为170美元，这意味着未来12个月可能有近100%的上涨潜力。最低目标价在80-90美元左右，这表明现在下行风险可能非常小。

随着百度搜索、云、AI、FSD和其他收入的持续增长，该公司未来几年的增长和盈利能力应该会有所改善。此外，国内大环境仍有利于百度，其最低的市盈率可能会扩大。例如，百度的超低市盈率倍数为6-8，未来几年可能会扩大到13-15或更高。

只是，一旦缺失的增长要素回归，销售额和盈利能力的增加以及倍数扩张可能会使百度的股价急剧攀升。由于百度的看涨动态和巨大的上涨潜力，分析师认为一年目标价范围为180-200美元。

百度面临的最大风险可能是其搜索领域竞争的加剧。搜索是百度的主要业务，尽管受到Microsoft、Google和其他公司在该领域的侵占，它必须继续保持领先地位。此外，随着百度在利润丰厚的云领域面临日益激烈的竞争，投资者们将看到云的持续增长。

此外，百度需要改善其其核心业务和其他细分市场所受到的影响。而且，百度面临AI竞争，并在FSD等其他领域面临日益增长的竞争对手。投资者在投资百度之前应考虑这些风险和其他风险。

本文来自微信公众号 “美股研究社”（ID：meigushe），作者：美股研究社，36氪经授权发布。