华控基金：长期主义支持企业发展，耐心资本重塑投资精神

通过实现认知优势投资高回报的项目，这是华控始终追寻的方向感。

从2007年开始，华控基金以科技项目为方向，开始启航。

过去17年时间，华控通过多个经济周期内积累的投资经验，形成了一整套完善的投资决策体系。按照TOP-DOWN的投资思路，华控对以AI、芯片、硅光、6G等为代表的新一代信息技术；3D打印、商业航天和新材料等为代表的高端；抗衰老、新疗法等为代表的生物医药技术及可控核聚变、钙钛矿光伏、储能及电网等新兴技术做了全面研究，并投资了诸多未被市场发现的优秀项目。

通过实现认知优势投资高回报的项目，这是华控始终追寻的方向感。

近几年，一级市场趋冷，直接传导到企业融资上。华控指出，目前，企业需要做好两件事：第一就是开源，“企业要务实、创新地把握住融资机会，保证经营的可持续性。另外业务上要不断拓展”。第二就是节流，“需要企业将过去粗放发展时期存在的问题，通过精细化管理进行解决。”    

“作为投资机构，今年我们重点帮助那些有能力、有意愿但是欠缺经验和资源的企业与潜在客户进行交流合作，从产品上、区域上延展业务半径。此外，作为股东的投资机构，我们还会将好的案例、好的经验、好的管理思路分享给被投企业，催化企业自省式思考，以更自如的姿态迎接未来挑战与机遇。”

以下专访内容，由融中财经整理。

本刊：您如何理解新质生产力，这一概念对我们机构的投资策略有哪些影响？

华控基金：我认为的新质生产力，是通过技术创新、模式创新等手段，显著提高生产效率和质量，创造新价值的生产力。它通常与数字化、智能化、绿色化紧密相关，推动产业升级和经济结构优化。

我理解新质生产力为投资策略带来的影响主要体现在：一是聚焦前沿科技领域，如人工智能、大数据等，这些领域的快速发展本身就是新质生产力的典型代表；二是重视AI等先进技术与产业的深度融合，寻找能够通过技术创新推动传统产业升级的投资机会（AI+）；三是注重可持续发展，支持绿色技术和前沿能源技术，以实现经济效益与社会责任的双赢。

总之，发展新质生产力要求我们机构在投资决策中更加注重技术前瞻性和产业融合度，以适应经济发展的新趋势。

本刊：近两年AIGC热潮持续高涨，诸多科技企业都在试图贴合新风口、新概念。您认为目前国内人工智能和大模型行业处于什么样的发展阶段？如何看待这类创新企业未来的商业化落地/融资等发展所可能面对的问题？

华控基金：我认为当前大模型当前仍处于快速发展的早期阶段，一方面，模型技术仍然处于快速迭代提升的阶段，不论是对各类模态内容的生成能力，还是对真实世界的理解能力，都还有极大的提升空间。另一方面，当前基础算力的建设还远远无法满足应用需求，整个2023年全球 GPU 的消耗时间，如果按照2亿人的基数算，平均每人每天只能算1分钟。总而言之，我们离AGI还很远，未来还有很长的路要走，AI基础技术和AI应用都存在大量潜在的投资机会。   

但当前AI Native创业团队们在技术创新和商业化落地上确实面临了一些困境，当前很多团队都会在进行技术创新，但是商业很难做到闭环，很多场景和管道被大厂所垄断，很多团队当前都无法避免地再给大厂“打样儿”。因此，我们认为对于这类创新型企业，大空间和新场景是我们在投资时需要反复思考的。

本刊：您在投人工智能和大模型项目时主要考虑哪些因素，如何评估一个项目的价值？

华控基金：我认为人工智能和大模型领域的投资是典型的前沿技术投资领域，行业也是极大地受到技术创新的驱动而发展。我们认为对于技术发展趋势和技术成熟度曲线的把控是最为重要的。就拿AI的基础硬件行业为例，当前我们看到AI算力是以GPU的体系构建的，在技术演进的方向上，光子计算和互联技术是否能够颠覆现有体系？如果可以，我们应该在什么时点去布局？再往远期思考，量子计算是否可以与AI计算相结合，产生更大的颠覆？因此，只有对技术发展趋势和技术成熟度具备前瞻性的判断，才能够在这个行业兑现较高的认知价值。

除了行业的技术变化，我还会重点关注企业的技术创新性和技术的领先性，同时也会重点分析市场需求的变化和商业模式的可行性。

华控按照TOP-DOWN的投资思路，对以AI、芯片、硅光、6G等为代表的新一代信息技术；3D打印、商业航天和新材料等为代表的高端；抗衰老、新疗法等为代表的生物医药技术及可控核聚变、钙钛矿光伏、储能及电网的新兴技术等做了全面研究；寻找未被市场发现的机会。通过实现认知优势投资高回报的项目。

本刊：对于当前经济环境下，企业融资，您有哪些建议？   

华控基金：自2019年6月科创板开板以来，上证指数从2021年2月的3731高点，到截至本周的2855点，回落已经达到23%，实际单个资产的价格回撤程度远远大于指数表现，腰斩、膝盖斩并不陌生。

二级市场由于其相对良好的流动性对股权市场的定价更为直接，也更为敏感。在一级市场，企业所面临的融资难问题存在受到二级市场调整的影响，但根本上还是资产价格与过往发生较大差异变化的原因。我们看到市场中很多企业在努力融资，但长期没有办法完成关闭，估值只能一直悬在那里，既无法落地也难以向下调整。如果现金流此时再出现问题，将带来更为严重的后果。

我认为在目前环境下，企业要重点把握务实与创新两个角度去做融资。

务实是指企业要正视、尊重市场的变化，在还有机会辗转腾挪的窗口期内及早计划，避免走投无路时再开始思考。这里面有两层含义，一是降低估值增长预期，切忌好高骛远，把握住目前能融到的每一笔资金，适当缩短单次融资的周期，以小步快跑的方式不断调整策略；二是如果不得不降低估值才能融到资，企业应尽早与前期投资人进行沟通，取得投资机构最大程度的谅解、支持与赋能，合作共克时艰。

创新是指企业要多种融资方式并行，尤其要调用自身没有使用过的融资方式与资源管道，包括产业落地、债权类（可转债等）、重组+新股结合等形式。

本刊：近两年许多被投企业都在经历水深火热，无论ToB还是ToC，作为投资机构，今年对企业端的赋能主要做了哪些事情？企业面临的典型困难有哪些？

华控基金：当前市场下，我认为企业主要面临两端的困境，第一个是经济环境改变后业务端面临的发展瓶颈，例如客户启用新技术更为谨慎、验证周期过长，部分行业产能饱和甚至过剩等。业绩增长的受阻停滞，又引发了第二个问题，即资本市场带来的流动性停滞问题，这两个问题都是相对系统性的问题，作为市场参与者之一的企业来说，只能适应性改善，难以根本上解决。要解决这两个问题，核心是高效合理地进行开源节流。   

开源，一方面是前面提到的融资问题，企业要务实、创新地把握住融资机会，保证经营的可持续性。另一方面是业务上的拓展，团队能否快速、低成本地从原有赛道延伸到新兴赛道，例如人工智能、低空经济等领域。作为投资机构，今年我们重点帮助那些有能力、有意愿但是欠缺经验和资源的企业与潜在客户进行交流合作，从产品上、区域上延展业务半径。

节流，需要企业将过去粗放发展时期存在的问题，通过精细化管理进行解决。在这方面，企业需要有清晰的战略视野和强烈的内部驱动力。作为股东的投资机构，可以将好的案例、好的经验、好的管理思路分享给被投企业，催化企业自省式思考。在今年，我们在企业出海、IPO等事项上为我们的被投企业提供了一些参考和经验，帮助企业设定好未来几年能够落地的发展路径，避免发生病急乱投医的情况，以更自如地姿态迎接未来挑战与机遇。

本刊：作为投资人，您如何看待当前一级市场所面临的境况，比如回购退出起诉潮、市场呼吁耐心资本等？您是否有过焦虑时刻？

华控基金：一级市场正经历着资本寒冬，面临着多方面的挑战，压力巨大，面临的问题包括如下方面：

（1）资本市场IPO政策的阶段性收紧，导致许多企业上市难、退出难、估值和市值倒挂，使得一级市场的投资面临着更大的不确定性。这直接影响了投资机构的活跃度和信心，导致一级市场的投资活动减少，进而也影响了各机构的募资。

 (2)一级市场的股权流动性较差‌，一级市场的资金存量规模很大，也面临着出清困难的问题。

 (3)二级市场的表现不佳‌，如股市低迷、发行价格过高从而导致破发等，进一步加剧了一级市场退出收益的不确定性。这表明一、二级市场之间的平衡机制可能已经被打破，影响了市场的整体健康。

‌(4)行业特定问题，如生物医药、半导体、新能源等行业在经历了快速扩张后，面临着市场饱和和产能过剩的问题，这也反映了一级市场投资过热后的调整期。   

(5）回购退出起诉潮-给一级市场增加了新的压力。回购条款在一级市场是常见的，但目前的状况表明，许多投资机构可能过于依赖这些条款来实现退出，而不是长期支持企业成长。这种做法在一定程度上违背了风险投资应有的耐心资本精神。

本刊：中国创业创新离不开资本支持，对于未来，投资机构和中国企业一同穿越经济周期，您有哪些想要呼吁或者建议？

华控基金：1. 国资背景资金成为目前创业创新出资的主要来源。建议出台政策，无论是LP对GP，还是GP直接投资，提高国资机构容错率；

2. 培育耐心资本：鼓励和培养耐心资本，支持企业在经济周期波动中保持稳定发展。

3. 坚持长期主义：在经济周期中，投资机构应坚持长期投资理念，不过分追求短期利益，支持企业长期稳定发展。

4. 审慎评估风险：在投资决策时，应更加审慎地评估项目风险，考虑到经济周期波动对企业和行业的影响。

5. 多元化投资：构建多元化的投资组合，分散风险，不将所有资金集中投资于单一行业或领域。

6. 提供增值服务：除了资金支持，还应为企业提供市场、管理、技术等多方面的增值服务，帮助企业提高抗风险能力。

7. 强化投后管理：加强投后管理，及时了解企业运营状况，帮助企业应对经济周期中的挑战。