宜宾“纸贵”？

没想到吧，香烟过滤嘴也是吸金且稀缺品种。

接连亏损的这家纸业公司正在资本市场高歌猛进。

12月13日，宜宾纸业股份有限公司（下称，宜宾纸业）股价继续以涨停板开盘。早盘略有震荡，但在45分钟后便封死涨停板。截至当日收盘，其股价为23.61元/股，上涨10.02%，总市值41.77亿元。

这是其连续第六个涨停板。12月6日，宜宾纸业突然一改此前缓慢震荡攀升走势，突然以一字板涨停板开盘，并由此拉开了连续涨停的序幕。经过连续6天的拉升，其市值也猛增至约一倍。

连续涨停与并购消息息息相关。就在宜宾纸业第一个涨停板当日，宜宾纸业发布消息称，其拟以约2.06亿元收购四川普什醋酸纤维素有限责任公司（下称，四川醋纤）67%股权。后者是宜宾纸业控股股东五粮液集团旗下资产，因此属于同一控制企业下的资产整合。

显然，这是近期市场上连续出现多家企业整合，将优质资产注入上市公司的最新案例。

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四川醋纤的主要产品是醋酸纤维素，醋酸纤维素在日常生活中用途非常广泛，服饰、化妆品、眼镜框、液晶显示屏等都有它的成分，而它的主要应用还是烟用丝束，就是香烟过滤嘴的材料。

敲黑板！可千万别小看了这个香烟过滤嘴材料——醋酸纤维素全球80%市场被美国塞拉尼斯、美国伊士曼和日本大赛璐三家化工巨头垄断——全球只有六家企业可以生产醋酸纤维素，四川普什就是其中一家。

从业绩来看，四川醋纤明显好于宜宾纸业。以2023年为例，四川醋纤营业收入7.71亿元，净利润1.49亿元，宜宾纸业虽然营收规模高于四川醋纤，2023年为16.71亿元，但净利润却亏损7812.19万元。2024年宜宾纸业亏损扩大，前三季度净利润为-1.3亿元。反观四川醋纤今年业绩依然可观，前7个月净利润为1.15亿元。

不仅如此，四川醋纤原股东普什集团还做出了业绩承诺，业绩承诺期为2025年度、2026年度、2027年度，普什集团承诺四川醋纤各年度实现的净利润不低于约1.55亿元、1.21亿元、1.2亿元。

根据行业报告，目前全球醋酸纤维总产量80-90万吨，假设平均每吨的价格为4万元，则市场规模在320-360亿。其中烟用丝束需求量55-60万吨（每吨4.8万元），对应275-300亿元市场。中国烟草是全球最大的市场，占全球一半，对应醋酸纤维是150亿元市场。

结合四川醋什的净利润，不难推断，其完成这个业绩对赌问题不大。换言之，宜宾纸业真的“捡到”了一块宝。

不过，宜宾纸业这几年却颇为不顺。宜宾纸业最早可追溯到1944年，是中国第一张机制新闻纸诞生地。宜宾纸业前身为“中国纸厂”，1950年“中国纸厂”更名为“宜宾造纸厂”。

1997年2月20日，宜宾纸业在宜宾市众多企业中脱颖而出，成为该市第一家上市企业，同时也是造纸行业第一家上市公司。但公允地讲，上市后宜宾纸业业绩整体一般，时常亏损。2011年起，宜宾纸业借助整体搬迁之际进行转型战略，当时就确立由食品包装纸和生活用纸业务取代新闻纸等原有业务。在2016年前，宜宾纸业因搬迁等原因长年处于停产状态，使得公司业绩一直无法改善。

外界以为的转折点在2018年。当年1月8日，宜宾纸业原控股股东宜宾国资公司将持有公司37.77% 股份无偿划转至五粮液集团，五粮液集团由此成为宜宾纸业的控股股东。

宜宾纸业也不负众望，2018年取得了净利润1.74亿元的历史最佳成绩。但2019年，其净利润仅为1235.29万元，同比大跌92.92%。没想到的是，2020年，宜宾纸业净利润更是同比暴跌906%，亏损了近亿元。2021年和2022年业绩回暖，但2023年，再度陷入亏损。今年前三个季度，其再度亏损了1.3亿元。

这就不难理解，控股股东对宜宾纸业也是操碎了心。

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但整合只是第一步，接下来的问题是，宜宾纸业到底是纸业与醋纤“两条腿”走路，还是只是过渡，纸业依然为主业，或是类似南京化纤剥离原有主业，彻底转型？

坦率地说，随着时代的发展，纸业行业逐渐处于下滑趋势。国家统计局的相关数据显示，今年11月，中国的造纸和纸制品业以及印刷和记录媒介复制业都出现了不同程度的价格下滑，造纸和纸制品行业同比下降4.1%，印刷行业则下降1.4%。1至11月的累计数据也显示，造纸和纸制品业出厂价格下降了3.9%，印刷和记录媒介复制业价格下滑了1.4%。

造成纸业萎靡不振的原因有多种，归纳起来主要是需求量的逐步降低。这也不难理解，随着数字化进程的加快，纸质产品的需求逐渐受到冲击，尤其是在疫情后，很多企业和个人转向数字化办公，纸张的需求持续走低。

成本上升也是重要原因之一。由于全球经济放缓和消费者信心低迷，进一步导致消费者对非必要消费的减少，使得整体市场环境愈发严峻。包括造纸和印刷在内的制造业需面对不断上升的原材料成本压力，这也进一步压缩了纸业的利润。

此外，国际市场的不确定性也给纸业带来了影响，全球供应链的动荡以及贸易政策的变化，使得出口会受到很多限制，导致企业利润下降。

可以预见，随着数字化办公进一步普及，中国办公用纸量会快速减少，而短期内全球经济继续低位震荡也是大概率事件，因此纸业的新一轮残酷的洗牌也即将到来。

在这种情况下，包括宜宾纸业在内的多数纸业公司，要么，剔除不赚钱的品种，从而转向尚有利润的纸类品种，要么，就得另起炉灶彻底转向其他行业。一批纸业企业将面临生存考验，而未来纸业或将形成多个细分品种的强势企业。宜宾纸业提前布局其实应该点赞。

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本文来自微信公众号“每日资本论”，作者：白开水的思考，36氪经授权发布。