新里程叩响并购扳机，又一个资本系呼之欲出？

近期，慢慢恢复元气的新里程（002219.SZ，下称“公司”）也开始了并购扩张。

这是新股东入主公司后的首次重大收购，也是打响资产注入的“第一枪”。公司以医疗服务作为主营业务，多年来的优势在下沉市场。本轮收购，一方面在区域上可实现突破；另一方面，第一大股东布局的多元化业务，将在上市公司实践。

而收购过程中，也可见大股东运筹帷幄的手法。在国家严查医保基金背景下，资产注入、完善内控、业绩增长的三个公司目标能否齐头并进，有待观察。

被处罚的两家医院

新里程的大股东，叩响了资产注入的扳机。

根据公告，公司拟以3.2亿元收购重庆新里程的全部股权，方式为自有资金或自筹资金。标的由公司第一大股东新里程健康集团旗下的平台全资控股，因此构成关联交易。

这种体外培养的资产注入，在大健康行业屡见不鲜。对此，公司高层表示，此次收购是注入的“第一枪”，之所以选择重庆主要是强劲的区位优势、规模及成长优势和战略价值，集团计划未来通过“内生增长+外延并购”，将该区域打造成8亿元至10亿元营收的医疗集团。

开枪的要点在于瞄准、射中靶心，但体外培养过程中的高溢价收购，向来颇具争议。甚至，部分高溢价的关联交易被“吐槽”为先射击后画靶心。

交易方案显示，本次公司的交易参考资产基础法和收益法进行评估，前者减值率1.57%，后者增值率33.09%，最终结果采用收益法，理由是能更好体现标的成长性和盈利能力。截至评估基准日，标的净资产2.42亿元，2023年营收3.1亿元。

由此来看，成长性是收购估值的关键。2020年到2023年，标的净利润（含供应链）分别为-1762万元、-511万元、521万元（当年前十月）、405万元，走完了盈利爬坡的阶段。今年前七月，标的净利润实现998.6万元。

具体细化看，收购标的控股多家企业，核心业务主体有金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院。公司表示，注入优质资产的标准之一就包括合规性。但企查查显示，2023年到今年4月盛景医院、百鞍医院被多次处罚和要求退回医保基金损失，方式有超标准收费、过度检查、将不属于医保支付范围内的费用纳入基金结算。

今年前七月，盛景医院、百鞍医院的营收分别为4466.7万元、3189.8万元，净利润（含供应链）各自为481.4万元、291万元。

（来源企查查）

收购前的突击腾挪

2022年，曾经的民营医疗第一股恒康医疗被批准重整计划。此前，该企业因粗放式的收购和经营而暴雷。接盘方为新里程健康集团，其联合多家财务投资人对公司重整、更名，并直接持股公司24.23%。

对资本运作驾轻就熟的新里程健康集团，在本轮收购中也有所设计。早前，该集团先通过旗下的新里程医健、新里程医管收购标的全部股权，之后开始内部腾挪。

2022年11月，新里程康养受让新里程医管持有标的23.2%股权，对价8055万元。今年10月，即本轮交易公布前，新里程康养受让新里程医健持有标的76.83%股权，对价2.46亿元。以此计算，两次内部转让合计金额3.26亿元，与本轮收购总额接近。

无论怎样腾挪，标的终将被注入上市公司，如今问题是公司是否有充足的子弹“上膛”。截至今年三季度，公司货币资金4.3亿元，短期借款7.7亿元。计入本次收购3.2亿元，较考验公司的资金安排。

从业绩贡献角度看，新里程也到了寻找增量的时候。今年前三季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为26.8亿元、0.53亿元，各自同比增长6.93%、57.98%。收入端方面，公司在投资者交流会上表示，预计收购标的今年营收将达3.5亿元。

关于后续的资产注入，公司也披露将重点考虑以发行股份的方式购买，标的需具备合规性完备、估值合理、已实现盈利、有较高的成长性等条件。目前，约70%体外医院实现营利性改制，公司会持续推进资产注入的工作。

又一个资本系？

如今的新里程健康集团，业务横跨医疗服务和金融，麾下重要资产有新里程、爱心人寿等，似乎又一个资本系呼之欲出。

9月，爱心人寿公告国家金融监督管理总局北京监管局已核准新里程健康集团向其增加注册资本2.44亿元。自2022年以来，集团已连续三次增资爱心人寿，持股比例上升至26.72%。按照相关规定，集团持股爱心人寿的比例上限为33.33%。

本次收购，也是集团深化试水双轮驱动。公司披露，爱心人寿正加大在重庆的业务发展，双方通过“叮铃医生”平台，打通了线上线下的健康管理权益，是医疗+保险重点实践基地。具体操作上，购买商业保险的患者，可在重庆新里程各医疗机构看病时，除了医保报销，可实时结算商业险责任范围内的费用，较先垫付后报销的模式大大简化了流程。

但需要指出，合规始终是不能放松的弦。9月，爱心人寿因未按照规定使用保险公司资金，被国家金融监管总局北京分局处罚20万元。

另一方面，上市公司或通过收购实现区域升级。目前，新里程的医院布局主要在下沉市场，如兰考、瓦房店、泗阳、盱眙，在当地医疗市场份额领先。

以泗阳医院为例，今年上半年营收、净利润分别为3.05亿元、349.8万元，并入围国内县级医院300强、社会办医100强。但10月，该医院被当地卫健局处罚，理由是未告知患者替代医疗方案。

（来源企查查）

今年前三季度，公司医疗服务板块的营收20.9亿元，占比近78%。同期，门诊人次约223万，同比增长4%；出院人次18万，同比基本持平，门诊住院的收入比例约3:7。

这里面，据公司披露，医保收入占比医疗服务约50%。在医保支付承压的背景下，坏账率不到5%，包含按会计政策的计提、根据付费政策测算的潜在坏账风险。

（本文仅供参考,不构成投资建议,市场有风险,投资须谨慎）

本文来自微信公众号“投资者网”，作者：蔡俊，36氪经授权发布。