大选后美联储降息25基点，中国大规模刺激计划来了吗

最近一周，亚洲市场的交易员不得喘息之机。美国总统选举对市场的余波未散，他们却已迎战下一场宏观波动。如果美联储暗示将缓慢降息，亚洲货币可能再度承压。 

但事实并非如此。美国时间11月7日，虽然美联储如期将联邦基金利率的目标区间下调25个基点至4.50%-4.75%，但决议声明删除了“对通胀持续迈向2%更有信心”的相关说辞。这让市场不免猜测，美联储有可能在12月暂停降息。这意味着，美国将继续保持高利率环境。 

一般而言，美联储收紧货币政策，或让美元走强，非美货币走弱。不过，截至美国时间11月7日尾盘，美元指数下跌0.67%至104.40。 

随后，北京时间11月8日，人民币汇率早盘高开高走，离岸人民币兑美元汇率在6时较前日纽约市场尾盘劲升621点，报7.1415。这意味着，人民币汇率较“特朗普胜选日”的失地收复一半。日内，离岸人民币汇率整体交投于7.1460—7.1648区间。与此同时，在岸人民币汇率交投于7.1401—7.1549区间。同日，人民币汇率中间价亦大幅反弹226点。 

“特朗普胜选后，美元获利了结盘较多，美元因此走弱，但下行空间有限。对中国市场而言，外部地缘政治和货币政策影响落定了。经济政策方面，关税的冲击还要等特朗普正式就任总统后。如果中国政府保持强劲政策对冲力度，将对人民币汇率形成支撑。”一外资行交易员称。 

瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建泰表示，美联储将会渐进方式降息。考虑特朗普的关税政策及财政政策可能改变中长期通胀前景，美联储将会更为谨慎地调整货币政策。中国方面，市场仍在憧憬中国政府出台更大规模刺激政策，以保持中国经济增长，这将为人民币带来稳定因素。

据新华社报道，11月8日，中国财政部部长蓝佛安在举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 

（2018年以来人民币汇率走势）

市场憧憬中国刺激政策

“买预期，卖事实。”——这是金融市场运行的主要规律。在交易员看来，随着特朗普赢得2024年总统选举，共和党控制参议院，做多美元的资金“落地为安”，交易员获利了结，这使得美元下跌。 

在美国总统选举结果落定前，“特朗普交易”风靡整个市场。11月7日，美元指数最高触及105.44，为7月3日以来最高。 

之所以美元上涨，是因为市场预计，特朗普即将出台的贸易、税收和移民政策将刺激美国经济增长和通胀上升。 

具体而言，美国的财政赤字将扩大，这将扩大美债供给，进而提升美债收益率。 此外，特朗普表示将再度施加关税政策，这将提升美国通胀，降低美联储降息概率，推动美元和美债收益率走强。共和党掌控参议院，使得特朗普更易推行其政策主张。 

但随着美国总统选举结果尘埃落定后，市场的关注点有所转变。在张建泰看来，市场憧憬中国政府或出台更大规模刺激政策，这将保持中国经济增长，为人民币带来稳定因素。 

“市场广泛预期中国财政部将加大对经济的支持力度，这将提振投资者对中国经济前景的信心，从而推动资本回流，并强化市场对人民币的需求。”三菱日联银行（中国）有限公司首席金融市场分析师孙武表示。 

据新华社报道，11月8日，中国财政部部长蓝佛安在举行的1十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。 

同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 

蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。 

张建泰还表示，特朗普胜选并非完全意料之外，市场认为中方已准备对策抗衡关税带来的影响。目前，中国或以推出更大规模刺激政策推动国内经济增长，以降低贸易承受的冲击。而非通过人民币贬值，抵销关税带来的对出口的影响。 

彭博根据世界贸易组织构建的可计算一般均衡模型测算，对于美国大多数贸易伙伴而言，特朗普提议的关税政策或使其经济活动受到负面影响，但影响不大。 

该机构称，相对于美国其他贸易伙伴，对中国的影响则要小得多。如果只有中国方面对美国实施关税反制，那么对中国国内生产总值（GDP）的影响为0.4%，如果所有国家都提高对美国商品的关税，则影响将降为0.25%。 

中美利差及基本面比较

对于未来人民币汇率走向，孙武认为，这将取决中美之间的政策差异以及基本面比较。 

“从经济基本面来看，主要需关注三点。其一，特朗普的关税政策；其二，美国众议院选举结果，因为将影响特朗普财政政策及减税法案；其三，中国政府的财政刺激规模。”张建泰也说道。 

中美利差是影响人民币汇率的一大因素。 在美联储高利率环境下，资金将涌入美国市场，推动美元走强，非美货币因此承压。目前，中美10年期国债利差依然较大，达234基点，4月曾触及236基点。 

在此背后，是市场押注美联储降息幅度放缓。芝商所的FedWatch工具的数据显示，市场目前认为美联储在12月降息的概率为70%，低于大选前的77%。这反映在美国大选后，市场降低了对美联储2025年降息的押注，认为该国市场利率在2025年5月之前都将保持在4%以上，预计2025年降息空间仅为62个基点。 

就中国利率水平而言，澳新银行资深中国策略师邢兆鹏预计，由于中国央行已在9月推出了刺激政策，未来中国央行或在2025年初再降准25基点。 

就美国经济而言，特朗普胜选后，他便要满足选民的期望。其主要经济工具将与第一个任期相同：关税和减税。但也有一些区别，特朗普目前计划征收的关税范围更广、税率更高，而减税的针对性更强。 

经济学家和投资者一致认为，关税将给通胀带来上行压力，而减税可能会刺激经济增长并增加赤字。

就在前不久，国际货币基金组织（IMF）修正其对美国GDP预测，认为美国今年GDP将同比增长2.8%。在市场看来这一预测相对乐观，因为美国相对健康的比例差不多为2.3%。 

最新数据显示，三季度，美国GDP年化增长率为2.8%，消费者支出在过去一年中一直未受经济放缓预期的影响。 

就中国经济而言，中金最新预测，如果中国政府进行较大规模的债务置换，将有助于减轻化债对财政资金的挤占，释放更多资金用于实体开支，并缓解隐债融资带来的现金流压力，从而助力社会集团消费恢复。 

本文来自微信公众号 “财经五月花”（ID：Caijing-MayFlower），作者：康恺，编辑：张威，36氪经授权发布。