茶饮界的「小镇王者」，再战港交所

除了第一，没人能记住你的任何头衔。

在奈雪的茶、茶百道分别在2021年6月和今年4月登陆港交所后，“新式茶饮第一股”和“加盟制茶饮第一股”的名头就已经被用掉，而此时港交所门外还在大排长队，一批茶饮企业期待属于自己的港交所钟声。

早在今年1月就递表的茶饮品牌古茗控股（下称“古茗”），近期更新了其招股书。业内分析，新茶饮企业上市的大门可能要重启了。

古茗是一家中国现制饮品企业，成立于2010年，创始人为王云安。根据此前招股书，其背后的投资方包括美团龙珠、红杉中国、AbbeayStreet及Coatue34。

最新招股书显示，截至2024年9月30日，古茗门店数量达9778家。在10元-20元的大众现制茶饮市场，古茗市场份额约16.4%，位列第一；在全价格带的现制茶饮市场，古茗市场份额约8.3%，位列第二。

在中国茶饮品牌“诸侯并起”的时代，这个数据确实是在头部位置。古茗之所以能做到10元-20元份额第一，下沉市场功不可没。

今年三季末，古茗乡镇门店占比从2023年年底的38.3%进一步增至40%。而其他几大品牌门店位于乡镇的比例，普遍低于25%。

从某种程度上来说，是下沉市场的消费能力将古茗抬到港交所门前。

“中国茶饮市场的份额较为分散，且新的茶品牌不断扩张。竞争者数量多、规模大，但产品差异化程度其实不大，同质化依然严重。这导致企业只能通过价格战来争夺市场份额，频繁的价格波动压缩了企业利润，增加了市场的不确定性。”汇生国际资本总裁黄立冲对《凤凰WEEKLY财经》分析。

这点在古茗更新的招股书中已经体现，今年前九个月，其每笔订单的平均GMV、单店日均售出杯数、每家门店日均订单数均出现了下滑。

“在机构严重内卷的茶饮行业里，即便上市，也比较难以避免之后股价下滑。”黄立冲认为。

最近行业内可以参考的是今年4月23日正式上市的茶百道。其上市首日即破发，盘中最大跌幅超过35%，最终收报12.8港元/股，较发行价17.5港元/股下跌26.86%，市值蒸发近70亿港元，相当于其三年的净利润。截至目前，茶百道的股价也就在10元/股左右。

1 在最小单元里争夺

根据招股说明书，今年前三季度，古茗的GMV（商品销售额）为166亿元，同比增长20.4%。

2021年至2023年，古茗实现收入分别为43.84亿元、55.59亿元以及76.76亿元。其中，2022和2023年分别同比增长26.8%和38.1%。2024年前三季度，其实现收入为64.41亿元，同比增长15.6%。

从利润看，同期分别为0.24亿元、3.72亿元及10.96亿元；经调整利润（按非国际财务报告准则计量）分别为7.7亿元、7.88亿元及14.59亿元。据计算，2022和2023年年度利润分别同比增超14倍和增近2倍，经调整利润分别同比增长2.34%和85.15%。

古茗茶饮店铺 图/古茗官网

古茗能够在近三年实现增长，一个很大的原因是其单店利润不错。

招股书显示，2023年古茗的加盟商单店经营利润达到37.6万元，加盟商单店经营利润率达20.2%，甚至在四线及以下城市，古茗的加盟商单店经营利润能够达到38.6万元。同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率通常在10%至15%以下。

截至2024年9月30日，在开设古茗门店超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上加盟店。

从第三方统计的数据来看，古茗以近万店的规模排在茶饮品牌第二位，仅次于蜜雪冰城。

但随着竞争的加剧，古茗的业绩受到了冲击。

招股书显示，截至2024前九个月，古茗每笔订单的平均GMV为27.7元，去年同期为28.2元；单店日均售出杯数为386杯，同比下滑7%；每家门店日均订单数为234单，同比下降3%。

从各地区来看，2024年前三季度，古茗在浙江地区的同店GMV下降0.8%，在广东、湖北、湖南、安徽、江苏五个关键规模省份，同店GMV降幅达到了1.4%。而在此之前的2021年至2023年，古茗各地区及全国的同店GMV均为正增长。

2 被下沉市场抬进港交所？

二线城市以下是古茗的主战场。截至2023年底，古茗布局在二线及以下城市门店数占总门店数量的79%，其中，38%的门店位于远离城市中心的乡、镇。

灼识咨询报告显示，在全国按门店数量计算的前五大大众现制茶饮店品牌中，古茗下沉市场门店布局比例最高。

下沉市场正在展现出优于一二线的消费能力。华创证券研究所发布的一份报告显示，2024年上半年，全国社零增速为3.7%。一线城市社零增速为-0.67%，二线城市社零增速为3.13%。一二线合计增速为1.98%，三四线城市社零增速为4.76%。

在二线及以下城市，按2023年的GMV计，古茗在大众现制茶饮店市场中占有约22%市场份额。截至2023年底，古茗门店位于乡镇的比例为38.3%，而中国其他前五大大众现制茶饮店品牌的门店位于乡镇的比例普遍低于25%。截至2024年9月30日，古茗乡镇门店占比进一步增至40%。

招股书指出，遵循地域加密策略，公司在目标省份策略性地调配资源，以在各城市线级均实现高密度的门店网络。

“行业已经不是疯狂开店、抢占市场的阶段了，现在是比拼单店效率阶段，只有少数主打高频的品牌还在疯狂开店，拉高门店密度。”一位茶饮企业背后投资方内部人士告诉《凤凰WEEKLY财经》。

他认为，与上一代茶饮企业相比，现在的他们管起来很严格，包括品牌、产品、门店人员、门店操作规范，基本上都是品牌方强控，加盟商主要是出钱以及出本地资源。

位于浙江绍兴的古茗门店

与此同时，闭店率也在上升。

据极海品牌监测数据显示，截至2024年9月9日，古茗在近90天内新开门店726家，新关门店375家。以近90天新关门店数推算，古茗的闭店率为3.89%，而2021年、2022年这一比率分别为3.60% 、2.94%。

但这并非古茗一家茶饮企业面对的现状。

“茶饮料行业普遍存在加盟店亏损，而品牌方账目赚钱的情况。投资者会有疑问，比如说茶百道的估值是17倍，投资者知道这只是资本障眼法，不是真正的行业赚钱。计算一下加盟商的成本结构，比如管理费、加盟费、投资设施加价、各种耗材加价和浪费、房租、装修折旧、人员费用，至少20%的加盟商是亏损的。”黄立冲表示。

3 餐饮新贵上市潮

目前，奈雪的茶和茶百道是国内唯二的新茶饮上市公司。

但后续准备上市的企业排了不少。今年1月，蜜雪冰城和古茗在同一天向港交所递表。2月，沪上阿姨向港交所递表。

除此之外，霸王茶姬、茶颜悦色也传出上市消息。一时间，这些新式茶饮企业都挤着上市。

茶颜悦色门店

但从实际行业看，餐饮行业上市一直是个“老大难”问题。

前述三家新茶饮公司递表半年后招股书均显示失效，目前古茗已更新招股书。

上述投资人向《凤凰WEEKLY财经》表示：“餐饮行业之前上市整体都是被卡住了，审核比较严，而且多数餐饮企业都很难完全合规，监管对于这种传统的行业要往后排，优先科技企业。”

按照他的说法，近期监管对行业的限制逐渐放开，“之前申请的，会加速通过。”

而已经上市的两家茶饮企业业绩表现也不尽如人意。奈雪的茶在2024年上半年的业绩表现不佳，收入同比下降1.9%至25.44亿元，经调整净利润由赢利7020万元转为亏损4.37亿元‌‌。

茶百道半年实现营业收入23.96亿元，较去年同期减少10%；归属于上市公司股东的净利润为2.37亿元，同比下降59.7%，去年同期为5.88亿元。

随着越来越多的玩家登陆资本市场，背后的版图越扩越大，争夺战争才刚刚开始。

“未来竞争会更加激烈，每家茶饮料上市后都有拓展承诺，开门店都会越来越多，最后市场越来越红海化。”黄立冲表示。

本文来自微信公众号“凤凰WEEKLY财经”，作者：傅林林，编辑：曹蓓，36氪经授权发布。